<div id="readability-page-1"><h2>核心观点</h2> 1、宏观政策会加大力度保障实现 5% 的经济目标。一季度来看，政策节奏并不快；随着对等关税落地，政策加码时刻已经到来。3 月 23 日李强总理指出将在 “必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平稳运行提供有力支撑”，目前已到 “必要时”。 2、政策关键在 3 个问题，即节奏、力度、方向。 从政策节奏来看，4 月政治局会议是重要的时间窗口。一方面，政策出台越早，经济的损失越小，所以储备到下半年出的政策可能会提前到二季度；另一方面，参考去年 924 后的一揽子政策，稳增长是涉及各个部门的系统性政策，需要一定时间研判形势、确定政策。 从政策力度来看，必然会加大力度稳增长，但政策思路仍然遵循高质量发展的逻辑。保障实现 5% 增长目标可能并不意味着大放水式的强刺激，坚持高质量发展仍然是主要思路和逻辑，在稳增长的同时，仍然会兼顾债务风险的平衡，并通过结构性改革释放经济活力。 从政策方向来看，按照潜在空间从大到小排序：消费&gt;房地产&gt;基建投资&gt;制造业投资。今年 1-2 月制造业投资增长 9%，基建投资（含电力）增长 10%，进一步扩大基建和制造业投资的空间并不大，而年初社零增速只有 4%，消费的潜在空间都比投资要大得多。另外，房地产销售和投资仍然偏弱，也存在一定的潜在空间。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/15bf8583-bb7a-4c1b-b729-d58f49f1c0f8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="622" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/15bf8583-bb7a-4c1b-b729-d58f49f1c0f8.png"/> 3、我们认为稳增长的政策选择很多，接下来的系统性政策可能会有三个重点：①防止出口风险扩散→②调整需求结构→③扩大政策规模。下面我们将讨论这三个方向里，可能的政策选择： （1）防止出口风险扩散，主要是稳定出口链企业和就业，减轻关税冲击对整体经济的影响。可选的政策包括： <blockquote> ①扩大出口退税规模，参考 2017-2018 年出口退税率提高 0.6 个点，对应出口退税增加近 1700 亿，达到 2 万亿左右。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7003206b-a9fd-41ab-8062-592ac638cc8f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="651" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7003206b-a9fd-41ab-8062-592ac638cc8f.png"/> ②降低非美国家的进口关税、提高对非美国家的出口补贴（要在避免贸易摩擦和反倾销调查的前提下），鼓励企业扩大非美市场。如上轮贸易战期间，2018 年对美进口加征反制关税，同时降低非美国家的进口关税，全年我国关税总水平下降近四分之一，从上年的 9.8% 降至 7.5%。 ③促进出口转内销，部分产品可以给予一定补贴，比如按出口退税的标准补贴，或是参与国内市场的 “以旧换新” 补贴。 ④加大财政补助失业保险的力度，让参保的失业人员都能顺利领取失业金，减轻出口链失业带来的消费冲击。从调查失业率口径来看，2023 年末 2400 万城镇调查失业人员里，只有 352 万人领取失业保险，受益率只有 14.7%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c939593f-5ae9-4c8d-930a-10c31326a344.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="646" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c939593f-5ae9-4c8d-930a-10c31326a344.png"/> ⑤参考 2020 年，可能会有阶段性的出口企业税费缓缴，减轻流动性压力，支持企业渡过难关。 </blockquote> （2）调整需求结构，主要是激发国内需求，外需走弱、内需接力。可选的政策包括： <blockquote> ①现有的消费补贴可以提高幅度。举例来说，可以把目前家电汽车手机等产品的补贴力度上调 10 个点，如手机补贴 15%、至多 500 元，可以上调至 25%、至多 1500 元，其他产品以此类推。 ②将补贴范围扩大至服务消费。可以考虑交通出行（如公交地铁、铁路等）、餐饮、酒店住宿、旅游景点等方面，参考家电 “以旧换新”，对这些服务消费给予 10%-20% 的消费补贴，并且提高频次，比如可以考虑每月（或季度）每人每类服务消费一张补贴券，扩大补贴人群的覆盖面。 ③允许合理用途提取公积金、医保个人账户资金。许多城市对公积金提取和医保个人账户使用有较大限制，应该允许合理用途的提取，以减轻居民收支压力。公积金方面，所有租房、购房、装修等相关用途都可以允许提取；医保个人账户可以允许各地借鉴 2021 年之前北京市的政策，个账资金存至个人银行账户，不限制使用方向。 ④扩大货币化安置规模，并加快落地。去年 10 月通过货币化安置的方式支持 100 万套住房改造，可以考虑扩大规模，如扩围至 200 万套。另外，前期货币化安置落地较慢，需要加快政策的落地。 ⑤其他房地产政策，一方面，常规的降低公积金贷款利率、降低商贷利率还有空间；另一方面，专项债收储商品房加快推进。去年 10 月提出专项债收储商品房，时隔半年，进展偏慢，可以加快形成方案推进，必要时加大收储力度，促进各城市供需平衡。 ⑥扩大投资的两个方向，一是支持人工智能等新质生产力方向的投资布局，二是在养老和医疗等领域的 “补短板” 投资。 </blockquote> （3）扩大政策规模，主要是财政和货币等总量型政策的扩张。 <blockquote> ①财政方面，可以分两步走，第一步是调整支出结构、提高稳增长效率。在出现极端压力之前，可以调整现有财政资金的使用结构，如 8000 亿用于 “两重” 的特别国债，可以调整用于产业投资、促消费、稳定出口就业等方面，提高现有政策的稳增长效率，如去年 7 月调整 3000 亿超长期特别国债用于设备更新和以旧换新。第二步，财政政策加力，如 4 月 6 日《人民日报》指出 “财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间”。 ②货币政策方面，及时降准、适时降息，稳定社会信心和金融市场预期，引导融资成本继续下行。此外可以通过结构性货币政策，精准支持受关税冲击的出口企业，如扩大出口信用保险的承保规模和覆盖面、引导金融机构提高对出口企业的信贷投放比例等。 </blockquote> 本文作者：东吴证券芦哲、占烁，来源：宏观 fans 哲，原文标题：《【东吴芦哲】应对关税冲击，逆周期政策还有哪些可选项？》风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

应对关税冲击，中国将加大宏观政策力度以实现 5% 的经济增长目标。政策节奏、力度和方向是关键，预计 4 月政治局会议将成为重要时间窗口。政策将侧重于消费、房地产和基建投资，稳增长的政策选择包括防止出口风险、调整需求结构和扩大政策规模。可选措施包括扩大出口退税和降低非美国家的进口关税。

- 政策将加大力度以实现 5% 的经济增长目标，关键在于节奏、力度和方向。  
- 预计将出台系统性政策，重点包括防止出口风险、调整需求结构和扩大政策规模。  
- 可能的措施包括提高消费补贴、降低关税和扩大财政支出，以刺激经济。  