智通财经 APP 获悉，上周末，高盛下调了油价预测，纳入了经济学家对 GDP 预期的进一步下调。具体而言，在两个假设条件下，高盛预测布伦特原油 / 西得克萨斯轻质原油 (WTI) 价格到 2025 年 12 月将分别降至每桶 62 美元 / 58 美元，到 2026 年 12 月降至每桶 55 美元 / 51 美元。<h2>高盛分析如下：</h2>第一，美国经济避免陷入衰退。定于 4 月 9 日生效的大幅关税削减，将美国有效关税税率的增幅限制在 15 个百分点。我们预计 2025 年和 2026 年石油需求分别温和增长每日 30 万桶 / 40 万桶，这一预测基于我们对美国 2025 年第四季度 GDP 增长 0.5%、全球 GDP 增长 1.7% 的假设。第二，OPEC + 供应仅适度增加，例如在合规性改善的背景下。具体来说，我们假设 OPEC + 原油在 4 个月内总计增产约每日 70 万桶，在 5 月增产每日 41.1 万桶之后，6 月和 7 月每月再分别小幅增产 13 - 14 万桶。三种冲击带来的油价下行风险尽管在关税政策急剧逆转的情况下，油价可能会超过我们的预测，但本评论主要关注 GDP 下行风险和 OPEC + 供应上行风险给油价带来的下行压力。高盛使用全球石油市场模型来估算三种冲击对油价的影响：典型的美国经济衰退：这一冲击假设美国从 2025 年第二季度开始进入一场比历史中位数稍轻的经济衰退，美国经济增长放缓对海外经济增长的溢出率为典型的 20%。全球经济放缓：这一冲击假设美国 GDP 与典型美国经济衰退冲击时相同，但假设美国经济放缓对海外经济增长的溢出率高于典型水平，达到 50%。例如，美国关税及相关全球金融环境收紧带来的不确定性，也对美国以外的出口和投资造成重大压力。OPEC + 每日 220 万桶减产的取消：这一冲击假设 OPEC + 完全取消每日 220 万桶的自愿减产，5 月之后每月继续保持每日 41.1 万桶的增产幅度，这将抑制非 OPEC 供应。图表 1 展示了在高盛的基准情景 (深实线蓝线)、模拟三种冲击的替代情景，以及一种更极端的综合情景下，布伦特原油价格的预计走势。为简化分析，我们保持长期油价不变，因此重点关注期限价差 (即现货价格减去长期价格)，同时假设风险溢价无冲击。图表 1：尽管油价已下跌，但 2026 年远期油价仍面临下行风险<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/9845ed46f365c173140d64a2286e69b4.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="430" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/9845ed46f365c173140d64a2286e69b4.jpg"/>假设发生典型的美国经济衰退冲击，并基于我们对 OPEC 的基准预测，我们预计布伦特原油价格到 2025 年 12 月和 2026 年 12 月将分别降至每桶 58 美元 / 50 美元 (浅实线蓝线)。在全球 GDP 放缓的情景下，保持我们对 OPEC 的基准预测不变，我们预计布伦特原油价格到 2025 年 12 月和 2026 年 12 月将分别降至每桶 54 美元 / 45 美元 (实线红线)。假设我们的 GDP 基准预测不变，且 OPEC + 每日 220 万桶的减产全部取消，我们预计布伦特原油 2025 年 12 月 / 2026 年 12 月价格为每桶 53 美元 / 45 美元 (深实线绿线)。最后，在一种更为极端且可能性较小的情景下，即全球 GDP 放缓且 OPEC + 减产全部取消 (这将抑制非 OPEC 供应)，我们预计布伦特原油价格到 2025 年 12 月将跌至每桶 46 美元，到 2026 年末将跌至每桶略低于 40 美元 (浅实线绿线)。我们放大展示在上述四种替代情景以及另一种综合情景 (美国经济衰退，OPEC + 减产全部取消) 下，2025 年 12 月 / 2026 年 12 月布伦特原油 (图表 2) 和 WTI 原油的预计价格。我们可以得出三点结论：我们对 2026 年油价预测，尤其是对 2026 年远期油价的预测，面临下行风险。全球经济放缓 (即冲击 2，实线红线) 和 OPEC + 每日 220 万桶减产取消 (即冲击 3，深实线绿线) 对油价的影响相似，这表明 GDP 风险和 OPEC + 政策风险带来的油价下行压力大致相当 (尽管我们对这两种冲击发生的相对可能性不做判断)。油价不太可能持续大幅跌破每桶 40 美元，原因有二：其一，美国页岩油在价格较低时提供了越来越坚实的价格支撑；其二，2025 年美国潜在的经济衰退不太可能深度衰退，部分原因是私营部门不存在重大金融失衡。图表 2：尽管近期油价下跌，但经济衰退风险和 / 或 OPEC + 减产全部取消的影响尚未完全体现在价格中<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1ace15a6e3a9a2b7ee301c5eb58cb611.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="422" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1ace15a6e3a9a2b7ee301c5eb58cb611.jpg"/><h2>三方交易建议</h2>最后，高盛向宏观投资者和石油生产商推荐一种新的三方交易策略。对于宏观投资者而言，该策略可对冲经济衰退风险；对于石油生产商来说，可对冲油价下行风险。具体而言，高盛建议卖出 2026 年 6 月执行价格为每桶 75 美元的布伦特原油看涨期权，并用所得资金买入 2026 年 6 月执行价格为每桶 55 美元 / 45 美元的布伦特原油看跌期权价差。原因如下：其一，高闲置产能限制了油价上涨空间；其二，尽管远期油价下行风险并不极端，但确实存在，因为美国页岩油在价格较低时提供了越来越坚实的价格支撑。如图表 3 所示，如果 2026 年 6 月布伦特原油价格低于高盛基准情景下的每桶 59 美元，尤其是低于每桶 55 美元 (图表 2 中 6 种下行风险情景中有 5 种会出现这种情况)，该交易的收益将为正。图表 3：高盛建议宏观投资者 / 石油生产商通过三方交易对冲经济衰退 / 油价下行风险<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/933764168f32c1ecb66dddb766dc98c4.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="351" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/933764168f32c1ecb66dddb766dc98c4.jpg"/>高盛建议卖出 2026 年 6 月执行价格为每桶 75 美元的布伦特原油看涨期权，并用所得资金买入 2026 年 6 月执行价格为每桶 55 美元 / 45 美元的布伦特原油看跌期权价差，以此对冲油价下行风险。

高盛下调了油价预测，预计到 2025 年 12 月布伦特原油和 WTI 价格将分别降至每桶 62 美元和 58 美元，到 2026 年 12 月降至 55 美元和 51 美元。预测基于美国经济避免衰退和 OPEC+ 适度增产的假设。高盛分析了 GDP 下行风险和 OPEC+ 供应上行风险对油价的影响。

- 高盛下调布伦特原油和 WTI 价格预测至 2025 年和 2026 年。  
- 预测基于美国经济增长和 OPEC + 供应变化的假设。  
- 建议宏观投资者通过三方交易对冲经济衰退和油价下行风险。

高盛：油价能跌到多低？