近年来，我国高度重视中医药产业的传承与创新发展，一系列鼓励政策的密集出台为中药产业发展注入了全新活力。从优化审评审批流程、加强知识产权保护，到推动产学研深度融合、促进中药现代化与国际化，政策红利持续释放，为中药产业高质量发展铺就了快车道，一批中药企业实现了茁壮成长，其中便包括了已启动赴美上市征程的恒宏科技。智通财经 APP 了解到，海南恒诚健康产业有限公司 (以下简称 “恒诚健康”) 的控股公司 Henghong Technology Inc.(以下简称 “恒宏科技”) 已于 3 月 27 日首次向 SEC 递交了公开版的招股说明书 (F-1 文件)，申请以 “HCPC” 为代码在纳斯达克上市。其计划在此次 IPO 中发行 200 万股普通股，每股价格 4-6 美元，至多募资 1200 万美元。从业绩来看，恒宏科技波动明显。在 2023 年时，其收入增长 13.79% 至 2.64 亿元 (人民币，下同)，期内的净利润为 2238.76 万元，同比大增 38.87%，实现了收入稳健成长净利润高增的亮眼成绩。但进入 2024 年上半年，其收入录得 1.16 亿元，同比降低 17.73%，对应的净利润为 1108.6 万元，同比大降 35.2%。为什么恒宏科技业绩波动如此之大？公司后续又能重回增长轨道？更关键的是，植根东方传统医学的商业模式，将如何向信奉 ‘量化验证’ 的华尔街资本讲好现代中药故事？<h2>市场需求下降导致业绩大幅波动</h2>恒宏科技的发展历史可追溯至 2008 年 12 月底，公司自成立以来便持续深耕于医药产品分销行业，目前，恒宏科技已形成两大业务板块，分别是药品销售、推广与营销服务，2023 年时，该两大业务的收入占比分别为 95.2%、4.8%，显然，药品销售是恒宏科技收入的核心。具体来看，恒宏科技的药品销售又分为三大类别，分别是中医药销售、化学药品销售、中医药原材料销售。其中前两种产品 2023 年的收入占比分别为 84%、11.2%，而中医药原材料销售自 2024 年上半年才开始该业务，期内收入占比为 1.7%，规模仍较小。中医药产品则是恒宏科技药品销售业务中的拳头业务。据招股书显示，恒宏科技的药品销售业务主要是从其关联方广东恒诚制药有限公司处采购由该公司生产的传统中药、相关营养补充剂和保健产品，以及某些化学药品等。恒宏科技销售 34 种热门产品，总计 106 个规格，涵盖呼吸、心脑、消化等多个治疗领域。其中，治疗类及滋补类传统中药是公司销售的重点。治疗类中药大部分用于治疗感冒和咳嗽，例如感冒清热颗粒、风寒感冒颗粒、银翘解毒颗粒等。而滋补类药品主要包括用于养血安神、健脾益气的健脾颗粒，用于滋阴生津、益气养血的脉活颗粒，用于补肾益精的首乌补肾滋补品，以及用于强腰健肾的壮腰健肾丸。而从渠道层面来看，恒宏科技已建立多渠道销售体系，包括线下分销产品以及向在线药店及其平台分销产品，其中线下分销和营销目前为公司贡献了大部分收入。在线下分销方面，恒宏科技在中国 22 个省和自治区设有分销网络，并与中国知名的大型连锁药店如益丰大药房连锁股份有限公司等建立了业务关系。2023 年中，恒宏科技总收入增长 13.6% 至 2.64 亿元主要是因为公司提高了产品定价，尽管中医药产品及化学药产品销量都有所下降，但在提高产品价格后，这两项业务报告期内的收入分别增长了 14.7%、13.4%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250410/1744254050817265.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1744254050817265.png" alt="hhkj.png" width="1842" height="425" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250410/1744254050817265.png"/>在产品定价提高之后，恒宏科技 2023 年的毛利率从 19.81% 提升至 23.21%，盈利能力增强，再加上运营费用控制得当，期内实现了净利润大增 38.87%。而 2024 年上半年收入下跌 17.73% 主要是因为疫情过后中医药产品需求下滑，这导致中医药产品报告期内销量及价格均出现下跌，致使期内中医药产品收入下降 26.8%。即使化学药品在销量增长带动下实现收入提升 26% 也难挽公司整体收入颓势。在收入下降的情况下，恒宏科技的运营费用却并未有明显降低，再加上政府补贴的减少以及利息支出的增加，从而导致 2024 年上半年的净利润大跌 35.2%。<h2>市场格局稳固竞争难度大，资产负债率与应收账款双高</h2>作为典型的药品分销商，恒宏科技的商业模式也较为简单，其业绩表现是渠道扩张、市场需求与产品价格综合作用的结果。2024 年上半年业绩下滑的本质，便是渠道扩张带来的新增量远小于市场需求的降低，而市场需求降低后反作用产品价格走弱。在招股书中，恒宏科技对渠道与产品两个公司可控的维度做了详细的未来发展说明，其表示，公司将继续深耕医院外市场，与连锁药店和在线电商平台建立战略合作伙伴关系，不断优化营销渠道，推动全产品覆盖的均衡发展，并加大线上市场的发展力度。而在产品方面，恒宏科技表示，公司计划加大滋补类产品的推广与营销力度，挖掘壮腰健肾丸、锁鲜补肾口服液、七子天精口服液等滋补产品的市场潜力，并打造一系列包括首乌补肾酒、巴戟天滋补酒、毛鸡补血酒及回春滋补酒等在内的药酒产品。对于药品分销商而言，其实产品并不能做出显著的差异化，仅是通过多元产品矩阵补齐成长路线，而建立竞争壁垒的关键在于渠道的打造或向产业链上的其他环节拓展，恒宏科技虽然在产品与渠道两个维度上对未来的发展做了详细规划，但其成长之路或许并不容易，因为药品分销行业经过多年政策引导与市场整合，已形成以国有龙头企业为主导、区域龙头与新兴平台并存的&#34;一超多强&#34;格局，中小企业拓展成长的难度相对较大。此外，恒宏科技资产负债率相对偏高亦会制约公司的扩张速度。据招股书显示，截至 2024 年 6 月 30 日，恒宏科技的总资产为 7213.79 万元，总负债为 6698.9 元，资产负债率高达 92.86%。且从资产结构来看蕴藏着一定风险。据招股书显示，截至 2024 年 6 月 30 日，恒宏科技应收账款、应收票据分别为 3580.22 万元、2068.24 万元，二者合计高达 5648.46 万元，占流动资产的比例高达 82.6%。如此之高的应收账款，不仅可能造成坏账风险而影响公司盈利，且不利于公司资金周转，这会进一步阻碍企业的扩张。这也从侧面说明，恒宏科技对下游的话语权并不强，公司或许是通过延长账期的方式来增强与客户的粘性，这并非是一个健康的客户拓展模式，再加上高负债的瑕疵，恒宏科技上市后其估值水平或会受到一定程度的压制。

恒宏科技计划在纳斯达克上市，发行 200 万股普通股，募资最多 1200 万美元。尽管 2023 年收入增长 13.79% 至 2.64 亿元，净利润大增 38.87%，但 2024 年上半年收入下降 17.73%，净利润大降 35.2%。业绩波动的原因包括市场需求下降。公司需向华尔街资本讲好现代中药故事，以重回增长轨道。

- 恒宏科技计划在纳斯达克上市，发行 200 万股，募资最多 1200 万美元。  
- 2023 年收入增长 13.79%，净利润大增 38.87%，但 2024 年上半年收入下降 17.73%。  
- 高资产负债率和应收账款风险可能影响公司扩张与估值。  

美股新股前瞻 | 业绩大幅波动且负债高企，恒宏科技如何讲好药品分销新故事？