美国 3 月 CPI 预计将录得 8 个月来最小环比涨幅，能源成本下降将部分抵消核心通胀压力。然而，特朗普的关税大棒从 2 月开始就对服装、家具和电子产品价格产生影响，未来几个月通胀数据存在显著的上行风险。北京时间周四晚八点半，美国劳工统计局将公布 3 月消费者价格指数（CPI）报告。根据彭博社调查的经济学家预测：<blockquote>美国 3 月 CPI 环比预计仅增长 0.1%，创下 8 个月来最小涨幅。同时，剔除食品和能源的核心 CPI 预计环比上涨 0.3%，略高于 2 月份的 0.2%。从同比来看，3 月 CPI 预计为 2.5%，低于 2 月的 2.8%；核心 CPI 同比预计为 3.0%，同样低于 2 月的 3.1%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/88b5ae1d905f44d452742864ef7c395a?x-oss-process=style/lg" width="500" height="303" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/88b5ae1d905f44d452742864ef7c395a"/></figure></blockquote>3 月 CPI 报告将传递出喜忧参半的信息，彭博经济学家 Anna Wong 和 Chris G. Collins 表示，一方面，服务业通胀可能持续甚至加速放缓，另一方面，“对等关税” 开始推高商品价格，5 月 13 日公布的 4 月 CPI 数据将 “提供更多证据”。<h2 id="de9pvzpb">服务业通胀继续好转，食品价格压力下行</h2>咨询公司 Pantheon Macroeconomics 的 Samuel Tombs 和 Oliver Allen 预计，随着机票和酒店需求减弱，部分抵消其他类别的增长，服务业通胀趋势在 3 月份将继续放缓，他们指出 “相对较少的服务企业最近提高了价格”。法国巴黎银行也表达了类似预期。随着年度工资增长停滞，该行预计 3 月 CPI 报告中许多服务类别的通胀 “几乎没有变化”。该行分析师 Andy Schneider 和 Britney Jackson 在一份报告中表示：<blockquote>鉴于消费者信心大幅下降，我们不能排除 2 月份机票和酒店通胀读数疲软反映了这些行业前景黯淡的可能性。我们将关注这种疲软是否在 3 月份持续。</blockquote>食品通胀压力也有所缓解，尤其是鸡蛋价格在年初飙升后，3 月份可能出现了回落的迹象。摩根士丹利经济学家在一份报告中表示：<blockquote>最近禽流感病例的下降和批发价格的持续调整表明，鸡蛋价格将从 4 月开始下行，至少在新关税开始影响国内食品价格之前，将拉低家庭食品 CPI。</blockquote>另外，据高盛最新公布的前瞻报告，3 月二手车价格预计环比下降 0.5%，反映拍卖价格下降，新车价格预计环比仅上涨 0.1%。汽车保险费用预计环比上涨 1.0%。高盛还预测，3 月核心 CPI 环比上涨 0.27%（低于市场预期），同比增长 3.03%（略高于市场预期）。整体 CPI 方面，高盛预期环比上涨 0.08%（略低于市场预期），这反映了食品价格上涨 0.2%，但能源价格大幅下降 2.5%。<h2 id="4skalokw">关税影响开始显现，服装和电子产品首当其冲</h2>尽管特朗普刚刚宣布对数十个贸易伙伴暂缓 90 天实施 “对等关税”，2 月份开始实施的部分关税已经开始影响美国国内通胀。高盛和德银均预计，服装、家具和电子产品价格将在 3 月 CPI 报告中加速上涨。瑞银对于关税的影响较为乐观，分析师 Alan Detmeister 在一份前瞻报告中表示，基于特朗普第一任期时期的经验，最初一轮关税向消费者转嫁可能需要更长时间。该行预测，剔除食品、能源和交通的商品价格将在未来六个月连续上涨。<blockquote>基于我们在 2018-2019 年关税战中观察到的传导效应，我们预计 2-3 月的关税上调将在 5-8 月期间对美国 CPI 环比变化产生最大影响。</blockquote>总而言之，今晚的 CPI 数据可能是未来几个月最后一份相对温和的通胀报告。随着关税政策全面实施，通胀数据可能面临上行压力。<h2 id="mxksce2ft">为美联储 5 月降息铺路？</h2>花旗最新研报预计，美国 3 月核心 CPI 环比仅增长 0.22%，低于此前市场普遍预期，这可能为美联储 5 月首次降息铺平道路。虽然通胀数据温和，但未来几个月商品价格面临关税上调的严重上升风险。<blockquote>如果 3 月通胀数据低于市场共识，可能会让美联储官员在应对急剧恶化的增长风险时，更放心地在 5 月降息，这仍然是我们的基本预测。</blockquote>然而，面对特朗普关税政策带来的通胀风险，美联储明确表态，将优先抗击通胀而非预防性降息。目前，多位美联储官员已通过公开评论和访谈释放明确信号，排除了采取预防性降息作为对经济放缓的保险政策，为了最大限度降低关税政策引发的通胀上行风险，他们可能准备维持政策利率不变。美联储主席鲍威尔曾表示，虽然关税很可能引发暂时性的通胀上升，但其影响也可能更加持久。有分析指出，美联储官员加倍强调了他们对控制通胀和美国民众通胀预期的承诺，这一立场很可能使他们保持按兵不动，除非失业率显著上升。高盛交易员 Joseph Briggs 表示：<blockquote>在缓解迫在眉睫的衰退担忧后，明天的 CPI 数据变得更加重要，因为在经济增长疲软但未收缩的情况下，美联储将对通胀更加敏感。</blockquote><h2 id="cdc4az2p5">美股受关税战重创后，或对今晚 CPI 更宽容</h2>在特朗普宣布对部分贸易伙伴暂缓 90 天实施 “对等关税” 后，市场对今晚公布的 CPI 数据的关注度有所提高。根据高盛 ETF/篮子交易量交易员 Shawn Tuteja 的观点，若 CPI 数据略低于预期，市场可能会继续走高；若高于预期，市场也可能会相对宽容。<blockquote>从交易的角度来看，如果我们明天公布一个略低的 CPI 数据，我认为我们可能会看到股市继续上行，因为这些熊市反弹往往会超出人们的预期。如果我们公布更高的通胀数据，我认为市场可以忽略它，因为人们需要继续支持，而且我们认为隐含波动率仍有下降空间（VIX 将于下周到期，在关税方面的一些不确定性消除的情况下，维持 30+ 的 VIX 非常困难）。</blockquote>高盛指数波动率交易员 Joe Clyne 指出，市场期权交易显示，投资者对 CPI 公布后的股市波动预期已降至 2.3%，这表明市场已部分消化了关税政策调整带来的冲击。然而，通胀数据若出现意外走高，可能导致今天的市场反弹部分回吐。今晚之后，投资者需要密切关注周五的密歇根大学消费者信心指数，不仅因为美联储密切关注通胀预期，还因为调查对就业市场情绪的反应也至关重要。风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

美国 3 月 CPI 预计将录得 8 个月来最小环比涨幅，能源成本下降将部分抵消核心通胀压力。特朗普的关税政策对服装、家具和电子产品价格产生影响，未来几个月通胀数据存在上行风险。预计 3 月 CPI 环比增长 0.1%，同比为 2.5%。服务业通胀可能持续放缓，食品价格压力减轻。分析师指出，消费者信心下降可能影响机票和酒店价格。

- 美国 3 月 CPI 预计环比增长 0.1%，创 8 个月来最小涨幅。  
- 特朗普关税影响已开始显现，服装和电子产品价格上涨。  
- 美联储可能在 5 月降息，但将优先抗击通胀。  

华尔街见闻

今晚美国 CPI——关税风暴下最后一份 “温和” 的通胀数据？