<div id="readability-page-1"><p>2025 年 4 月 3 日，美国总统特朗普签署 “对等关税” 行政命令，宣布美国将对所有进口货品征收 10% 的最低基准关税，对部分国家和地区还将征收更高关税。</p> <p>受 “对等关税” 等政策影响，人民币汇率会如何变化？如何理解适度宽松的货币政策？近日，中国社会科学院学部委员余永定在接受媒体采访时回应了上述问题。</p> <h2>支持性的货币政策有两重含义</h2> <p>对于支持性的货币政策，余永定分析，它可以理解为支持经济增长，并克服通缩压力的 “适度宽松的货币政策”。例如，择机再次降低准备金率、降低市场基准利率。此外，还可以理解为支持实施扩张性的财政政策。</p> <p>他进一步解释，当前经济环境下，货币政策受到较多制约。例如，尽管利率已降到相当低的水平，但由于消费者和投资预期较差，导致消费和投资意愿低，扩张性货币政策就难以发挥促进经济增长，克服通缩压力的作用。</p> <p>如果财政政策率先发力，货币政策随后跟进，无论是财政政策还是货币政策，都能最大限度地发挥功效。例如，如果财政部加大财政政策扩张力度，使用提高赤字率、大规模增发国债等措施，极有可能导致十年期国债利率上行。</p> <p>然而，增发国债将导致市场利率上升产生 “挤出效应”，不利于投资和消费。在这种情况下，中国人民银行可以进一步放松货币政策，通过降息、扩大公开市场操作规模等手段，支持财政政策，使之既能为基础设施投资提供资金，又不会抬高利率水平，导致 “挤出” 民间投资。这样一来，财政货币政策相互配合，均能发挥出最大功效，最终取得 1+1＞2 的效果。</p> <h2>如何理解 “择机降准降息”？</h2> <p>当被问及如何理解中国人民银行近期表态的 “择机降准降息” 时，余永定解释，他理解 “择机” 有三层含义。</p> <p>其一，如果中国宏观经济形势出现某种不利变化，如面临美国加征关税等外部冲击，对中国经济产生负面影响，中国人民银行可能进一步降准降息，刺激经济增长。</p> <p>其二，如果扩张性财政政策产生的加息压力，削弱了财政扩张效果，中国人民银行就可能加大公开市场操作力度，增加流动性供给，进一步降低利率，甚至在二级市场买入新增发的国债，使扩张性财政政策充分发挥作用。</p> <p>其三，当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格。</p> <h2>如何理解货币政策中间目标与最终目标之间的关系？</h2> <p>中国人民银行关于物价的表述从 “稳定物价，并以此来促进经济增长” 转向 “保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。对此，余永定解释，长期以来，市场对中国货币政策的目标形成了共识，包括稳定物价、促进经济增长、充分就业以及保持国际收支平衡。需要指出的是，货币政策目标分为最终目标和中间目标，前述 4 个目标为最终目标。</p> <p>“中国人民银行可以决定准备金率和政策利率等工具。在正常情况下，通过调整这些政策工具，中国人民银行可以大致控制货币供应量增长、社会融资规模和市场基准利率等中间目标。” 他补充，“保持流动性充裕” 说明了中国人民银行货币政策的取向是适度宽松。与 2024 年相比，中国人民银行想通过现有政策工具降低市场基准利率，加快 M2 增速，从而实现 GDP 增速 5% 左右、通货膨胀率涨幅 2% 左右的货币政策最终目标。因此，当前的货币政策不存在转向问题。</p> <p>余永定进一步分析，中国人民银行需要择机控制中间目标，才能实现货币政策的最终目标。货币政策的中间目标必须具备可测性、可控性，与最终目标也要具备相关性。例如，准备金率是中国人民银行可以直接精准控制的货币政策工具。</p> <p>理论上，中国人民银行可以通过调整准备金率控制 M2 的增速，M2 增速的变化又可以影响通货膨胀率和经济增速。此外，中国人民银行还可以直接改变政策利率（如 7 天逆回购利率），进而影响货币市场基准利率（如 DR007，存款类金融机构质押式回购利率），进而影响货币市场利率。货币市场利率变化，又可以影响通货膨胀率、经济增速等货币政策最终目标。</p> <h2>人民币汇率如何变化？</h2> <p>近期，市场十分关注受 “对等关税” 等政策影响，人民币汇率会如何变化。</p> <p>对此，余永定称，截至目前，中国经常账户几乎每年都有大量顺差。然而，2015 年以来，多个年份的中国资本和金融账户出现逆差（资本流出＞资本流入），其原因大多与中美利差变动，以及不同性质的预期变化有关。他分析，受到关税壁垒影响，今年中国出口增速可能呈现下滑态势，但继续维持顺差应该是大概率事件。2025 年，中国国际收支的平衡状态，人民币将受到升值还是贬值压力，主要看资本和金融账户的变化。</p> <p>据余永定预判，2024 年，外资对中国资产的减持调整已经基本结束，近期中国又在各个高科技产业展现出惊艳表现，加之美国股票市场的价值重估，今年的证券投资可能会从净流出转为净流入。2025 年，中国企业美元债（以地产、金融为主）的偿还压力，或将有所缓解，但居民购汇规模还难以预料。多年以来，许多中国企业通过对外直接投资，绕过美国的关税壁垒。此次美国向全球 180 多个国家和地区加征关税，中国企业的出海浪潮可能会有所衰退。综合来看，他分析 2025 年，中国经常账户顺差将会大幅减少，资本和金融账户逆差也会减少，但幅度应该小于上年。因此，今年人民币对美元汇率的贬值压力，应该要大于上一年度，但仍处在正常范围内。</p> <p>对于 “人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”， 余永定认为，2019 年前后，中国人民银行对人民币汇率变动大致采取了 “善意忽视” 政策。然而，受到贸易保护主义政策等因素影响，国际金融市场正常运行受到严重干扰，汇率变动对国际收支的平衡和调节作用遭到了极大破坏。中国人民银行可能不得不进行干预，并加强跨境资本流动的管理。除调整宏观经济政策外，中国人民银行还可以通过 “外汇市场自律机制”，调整远期售汇业务风险准备金率，改变宏观谨慎因子等方法，影响人民币汇率。中国拥有充足的外汇储备，作为最后一道防线，中国人民银行完全有能力把人民币对美元汇率维持在 “合理均衡水平”。</p> <p>他谈到，对中国而言，当前存在两个亟待解决的问题。一方面，我们需要使贸易顺差保持一定增速，以实现 5% 左右的 GDP 增长目标；另一方面，因为长期维持贸易顺差，截至 2024 年底，中国已经积累了 3.2 万亿美元的海外净资产。受到地缘政治等因素影响，这些资产也面临着风险。针对关税壁垒，中国必须加速实现 “以国内大循环为主体、国内国际双循环” 的战略转变，而非诉诸于人民币贬值，增加出口补贴和出口退税等措施。总而言之，中国今年出口形势将面临更大挑战，贸易顺差增速可能呈现较大幅度下降趋势。2025 年，预计中国的经常账户顺差将小于上一年，但仍将继续保持顺差态势。</p> <p><span></span></p><p>风险提示及免责条款</p>           <p>市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</p></div>

<p>中国社会科学院学部委员余永定在接受采访时分析了 “择机降准降息” 的三层含义，强调支持性货币政策的双重意义，包括支持经济增长和克服通缩压力。他指出，当前经济环境限制了货币政策的有效性，建议财政政策应先行，货币政策随后跟进，以实现最大效益。同时，若面临外部冲击，如美国加征关税，央行可能会采取降准降息措施以刺激经济。</p>

- 特朗普签署 “对等关税” 行政命令，征收 10% 最低基准关税。  
- 余永定分析货币政策与人民币汇率变化，强调适度宽松的重要性。  
- 预计 2025 年中国经常账户顺差将减少，但仍保持顺差态势。  

央行主管媒体刊文：“择机降准降息” 的三层含义