美银 Hartnett：“美国否定论” 开始，做多短债，做空美股，直到美联储 “恐慌”

美国例外论时代正在结束，"美国否定论"已经开始？

美银首席投资官 Michael Hartnett 最新报告指出，"美国购买世界其他地区商品——世界其他地区购买美国国债"的时代结束，美国资产正面临外国投资者的"买家罢工"。值得注意的是，2023 年美国国债市场曾出现“买家罢工”，最终通过财政部和美联储联合声明得以缓解。

Hartnett 表示，考虑到外资持有 33%（8.5 万亿美元）的美国国债、27%（4.4 万亿美元）的美国公司债券和 18%（16.5 万亿美元）的美国股票，这一转变对投资者意味着，美元将进入熊市，美债收益率曲线将趋陡，标普 500 的估值"地板"20 倍现已成为新的"天花板"。

Hartnett 提醒读者关注"3P 法则"：极度悲观的持仓 (Positioning) + 极度悲观的盈利预期 (Profit) = 政策恐慌 (Policy panic)，这通常会标志着重要的市场底部。

"Long 2s, Short Spoos"——直到美联储采取行动

Hartnett 强调，上周的主要市场动态是"美国收益率上升，股市下跌，美元走弱"，这正在推动全球资产清算，并可能迫使政策制定者采取行动。

他建议"逢高卖出"，即做多 2 年期国债，做空标普，直到：

1. 美联储大幅降息打破清算循环
2. 特朗普暂停关税政策，扭转全球经济衰退势头

值得注意的是，Hartnett 仍然认为，如果政策恐慌使衰退短暂出现，标普 500 指数在 4800 点是买入风险资产的合适水平。

"3P 法则"指导市场底部判断

Hartnett 提醒读者关注"3P 法则"：极度悲观的持仓 (Positioning) + 极度悲观的盈利预期 (Profit) = 政策恐慌 (Policy panic)，这通常会标志着重要的市场底部。

持仓方面，Hartnett 指出，投资者情绪极度悲观（这是风险资产可能反弹的原因），但数据显示，投资者情感上的悲观远大于实际持仓的悲观。美银"牛熊指标"目前为 4.8（未低于 2），股票基金流出远未接近资产管理规模的 1-1.5%（目前为 0）。这就是为什么 Hartnett 认为投资者会在反弹时减少风险资产配置。

盈利方面，Hartnett 认为美国任何衰退可能都会是短暂或轻微的，标普 500 在 4800 点左右已经对此定价（EPS 250 美元 + 政策应对使得 P/E 保持在 19-20 倍）。然而，许多人认为 EPS 将全面下调 10-15% 至 230 美元，美国资金外流意味着市盈率回落至 17-18 倍，标普可能跌向 4000 点。

政策方面，美联储降息和贸易政策缓和将对风险资产有利，防止衰退。Hartnett 称，“好消息” 是：自 4 月 2 日以来的四项民调显示，特朗普支持率从 48-50% 降至 45%，因此债券市场和选民基础现在都在施压要求逆转美国贸易政策。