智通财经 APP 获悉，摩根大通发布研报，将台积电 (TSM.US) 目标价从 1500 元新台币下调至 1300 元新台币，给予 “增持” 评级。小摩预测，受到 N4/N5 和 N3 工艺强劲需求、部分旧制程急单以及先进封装业务持续增长的推动下，台积电今年第二季收入可按季增长 5% 至 8%，但在关税和全球经济放缓影响下，台积电管理层可能会将 2025 财年的收入增长指引从约 25% 下调至 20% 的中低区间。目前小摩预测其全年收入将增长 23%(按美元计价)。在过去的两个月里，有几个因素一直在拖累台积电的股价，包括与英特尔 (INTC.US) 成立合资公司、美国投资增加对利润率的影响、数据中心人工智能需求放缓以及关税对终端需求的影响。小摩认为台积电可能会重申其长期数据中心人工智能增长指引 (到 2029 年复合年增长率达到 45% 左右)，同时也会淡化美国投资增加对增量利润率的影响。考虑到多种情况，台积电可能对与英特尔的合资公司的潜力保持沉默 (这对该股来说仍可能是一个悬而未决的问题)，同时也考虑到关税和全球经济放缓带来的增长放缓。考虑到需求增长疲软，小摩将台积电 2025 至 2027 财年每股盈利预测下调 4%、12% 及 4%。小摩又指出，从过去的下行周期来看，台积电股价已经反映了大部分负面因素，若不再出现大幅影响每股盈利下降的情况，预期股价短期内可能反弹 20% 至 25%。在财报方面，小摩预计，台积电 25 年第一季度业绩基本与预期一致，25 年第二季度指引保持健康。小摩预计 25 年第一季度业绩将在指引范围内，考虑到好于预期的收入和与地震中断相关的一些额外成本的影响。展望 25 年第二季度，小摩预计台积电的环比增速指引将为 5-8% (小摩预期为 7%)，这得益于 N5 和 N3 工艺系列的持续增长势头，以及由于关税暂停 90 天而出现的一些旧节点的急单 (不包括中国业务)。老工艺节点的需求趋势有所改善 (来自移动 SoC 供应商的订单增加，如联发科和优硕的 N7 和 N12，以及 AMD 的部分产品)，而英特尔的一些需求减少。总体而言，小摩预计台积电 25 年第二季度业绩将保持健康，利润率在 50% 区间范围内 (可能是 58-60% 的范围，小摩预期为 58.9%)，尽管 AZFab 的增长稀释越来越大。尽管部分项目关税减免，但小摩认为仍需谨慎行事。白宫周末宣布的智能手机、个人电脑和其他电子产品的关税豁免，消除了对这些产品的初步影响 (来自中国的高关税)，但中美消费需求放缓对需求的影响，在 2025 年下半年和 2026 年可能仍是一个风险。因此，小摩对需求持更为谨慎的态度 (尤其是非人工智能领域，它应该会受到更快的影响)。小摩将台积电 25/26 财年的收入增长预期下调了 4%/7%，现在预计同比增速仅为 23%/13%。<h2>投资观点</h2>由于其强大的工艺路线图 (N3 和 N2) 和行业领先的封装技术，摩根大通预计台积电的结构性增长杠杆将保持强劲，因为它在人工智能加速器和尖端 AI 领域近乎垄断的地位。然而，由于关税和全球经济放缓，小摩认为台积电可能会降低其 2025 财年收入指引，以对终端需求采取更谨慎的看法。小摩还预计需求增长疲软将影响每股收益，特别是在非人工智能类别，预计 2026 年将产生最显著的影响。

台积电

摩根大通下调台积电目标价至 1300 元新台币，维持 “增持” 评级。预计受关税和全球经济放缓影响，台积电 2025 财年收入增长指引将下调至 20%。尽管面临挑战，小摩认为台积电股价短期内可能反弹 20% 至 25%。

- 摩根大通将台积电目标价下调至 1300 元新台币，维持 “增持” 评级。  
- 预计台积电第二季收入环比增长 5% 至 8%，但 2025 财年收入增长指引可能下调至 20%。  
- 由于关税和经济放缓，台积电的需求增长疲软，预计每股收益将受到影响。  

小摩：关税施压需求 下调台积电目标价与盈利预测

小摩：关税施压需求下调台积电目标价与盈利预测