美股新股前瞻 | 业绩亮眼也难获高估值，巨龙在线如何讲好承包商的新故事？

在 AI 浪潮席卷全球的大背景下，各行各业正以前所未有的速度迈向智能化发展新阶段，这一趋势不仅重塑了产业格局，更催生了诸多的市场新机遇。在此浪潮中，一批传统企业敏锐捕捉时代脉搏，积极投身智能化转型浪潮，成功实现了成长动能的增速换挡，这其中便包括已启动赴美上市征程的巨龙在线。

智通财经 APP 了解到，智能集成解决方案供应商巨龙在线已于 2025 年 3 月 28 日向 SEC 提交了首次公开募股 (IPO) 申请，公司计划以 “JLHL” 为代码在纳斯达克上市，并筹集至多 600 万美元资金，但股份发行数量以及发行价区间暂未公布。值得注意的是，今年 2 月时，巨龙在线已获中国证监会 IPO 备案。

从业绩来看，巨龙在线表现亮眼。据招股书显示，巨龙在线 2024 财年 (截至 9 月 30 日止 12 个月) 的收入约为 1.74 亿元人民币，同比增长 45.8%，期内净利润为 1707.6 万元，同比增长 52.1%。

基于此，投资者不禁好奇，紧抓智能化发展趋势的巨龙在线凭借亮眼业绩能否于纳斯达克获得高估值？

智能项目工程解决方案带动业绩高速增长

巨龙在线的发展历史可追溯至 1997 年，公司成立之初主要是以工程服务商的角色为客户完成相应项目。直至 2012 年 5 月，巨龙在线开始了战略转型，向着智能集成解决方案提供商的目标不断前进。

如今，巨龙在线已能为在中国大规模运营的公用事业、商业地产和多住宅物业提供智能集成解决方案，其中便包括了安防系统、消防系统、停车系统、收费系统、广播系统、识别系统、数据中心机房系统、应急指挥系统和城市管理系统等。

据招股书显示，巨龙在线截至目前已完成了为众多标志性基础设施项目提供智能集成服务和解决方案，例如其负责为北京某国际机场安防系统、门禁系统和停车系统的设计、采购、安装、集成和维护;同时负责北京某知名公立大学停车系统和访客管理系统的安装、集成和维护;此外，巨龙在线亦负责中国西南地区某知名商业银行 460 多家分行的智能集成系统的运行和维护。

而从业务层面看，巨龙在线的服务主要包括三大方面，分别是智能项目工程解决方案、智能项目运营和维护、智能系统设备和材料的销售，在 2024 财年中，这三大业务的收入占比分别为 93%、5.9%、1.1%。显然，智能项目工程解决方案才是巨龙在线收入的绝对大头，其他两项业务收入占比仍较低。

而 2024 财年巨龙在线收入增长 45.8% 至 1.74 亿人民币便是因为智能项目工程解决方案的大幅增长。报告期内，虽然执行中的工程解决方案合同的平均收入从 2023 财年的 140.6 万降至 55 万元，但得益于合同数量从 75 份大增至 293 份，这带动智能项目工程解决方案的收入增长了 53.1% 至 1.61 亿元。

显然，巨龙在线已不局限于价值量大的项目工程，公司承接中小价值量项目的力度在加大，通过执行项目数量的提升来带动公司收入的增长。也正因如此，2024 财年巨龙在线的毛利率从 15.8% 微降至 15.3%。

不过，巨龙在线报告期内的营业费用控制相对较好，公司研发投入为 0，销售及一般行政开支费用仅增长 16.3%，远低于总收入增速，这在一定程度上进一步释放了利润，因此巨龙在线 2024 财年的净利润增速高于收入增速，达到 52.1%，净利率上升 0.4 个百分点至 9.8%。

产业机遇与潜在挑战并存

巨龙在线业绩快速增长的背后，或许与所处行业的持续成长有直接关系。近年来，在国家战略政策支持以及新兴技术创新的推动下，我国智能集成解决方案市场的规模不断扩大，从 2019 年的 1.27 万亿元增值 2023 年的 1.83 亿元，年复合增速 9.5%。

据弗若斯特沙利文数据显示，未来随着新兴技术的不断深入应用，以及下游终端客户对智能集成解决方案需求的不断增加，预计中国智能集成解决方案行业的市场规模将进一步扩大。其表示，2028 年时我国智能集成解决方案行业的市场规模将达到 3.76 万亿元，年复合增速为 15.6%。

由此可见，我国智能集成解决方案行业未来两年的发展将进一步提速，巨龙在线也将从中获益。但即使如此，巨龙在线面对的潜在挑战亦不在少数。

其一是我国的智能集成解决方案市场高度分散且竞争剧烈。截至 2023 年 12 月 31 日，我国智能集成解决方案市场已有超过 1 万家的供应商，目前行业仍处于两位数的增长期，市场增量让企业对竞争程度的体感稍弱，但一旦市场增速放缓，市场竞争或将加剧，甚至会出现价格战的可能，如何树立竞争壁垒是每个玩家需要思考的问题。

其二，从商业模式上来看，巨龙在线难获高估值。虽然头顶智能集成解决方案供应商的头衔，但巨龙在线为客户提供的服务与公司作为工程服务商时并未出现质的变化，其包括咨询，设计，采购 材料，设备和软件，安装，集成，测试，维护和售后的一站式服务仍是承包商的本质，毕竟需要的设备和软件等产品绝大部分均从第三方购买，自身出售的智能系统设备和材料在 2024 财年的收入占比仅 1.1%，该业务发展暂未取得显著成效，因此公司估值也难以拖累承包商的轨道。

其三，巨龙在线负债高企。项目承包商资产负债表的通病便是高负债，巨龙在线也未能免俗，而这背后的逻辑在于，承包商的议价权相对较低，往往账款回收周期较长，因此企业想要资金加速流动快速扩张便只能以加大负债的方式进行。在这样的商业模式下，长期以往企业的负债往往居高不下。

据招股书显示，截至 2024 年 9 月 30 日止，巨龙在线的总资产为 1.73 亿人民币，总负债约为 1.56 亿人民币，资产负债率高达 90%。值得注意的是，在 1.73 亿元的总资产中，合同资产为 1.23 亿元，同比增长超 20%，这或为巨龙在线 2025 财年业绩的稳健奠定了一定基础。当然，最终的业绩表现还与公司今年新增项目有直接关系，但在国际局势变幻莫测的当下，不确定性也有所增强。

综合来看，得益于行业的持续成长，巨龙在线通过项目数量的加速拓展实现了亮眼业绩，未来仍有望受益于行业的成长。但巨龙在线面临的潜在挑战亦不在少数，市场的剧烈竞争以及高负债都是需其直面的问题，且承包商的商业模式也或将难以让其获得高估值。