时隔一年多,集换式卡牌企业卡游再度更新招股书。2024 年,卡游实现营收 100.57 亿元,同比增长 2.8 倍;对应经调整净利润 44.66 亿元,同比增长 3.8 倍。集换式卡牌高达 70% 的毛利率,为卡游带来了超过 40% 的净利率。从盈利能力看,卡游已超过港股炙手可热的泡泡玛特。以比泡泡玛特少 30 亿的营收,创造出多 10 亿元的利润。上轮招股书中尚未进入主要 IP 行列的小马宝莉,开始显现威力。据业内人士观察,小马宝莉为卡游带来了更多女性玩家,将受众年龄层由小学生扩展至年轻上班族。从奥特曼到小马宝莉,再到年初大火的哪吒,卡游数度踩中 IP 流行风口,但并未摆脱对外部 IP 的依赖。2023 年初,卡游曾陷入 “经典奥特曼” 之间的侵权纠纷并最终败诉。IP 矩阵调整使当年业绩出现波动,营收同比下滑 45.24% 至 22.62 亿元。当前卡游共计 70 个 IP 中已有 10 个营收突破亿元,但前五大 IP 为收入的贡献仍达 86.1%。主力 IP 中,蛋仔派对授权将于 2025 年到期,奥特曼、小马宝莉将于 2029 年到期。同泡泡玛特一样,卡游当前同样致力于优化产品结构,降低对主要产品的依赖。卡游现阶段超八成收入来自集换式卡牌,较比上年同期保持稳定。徽章、立牌、卡牌收藏册等周边收入达 10.23 亿元,占比上升 6.2 个百分点至 10.2%。由于卡游主要销售场景选在校园周边,加上大热 IP 带来的号召力,卡游文具在中小学生中颇受欢迎。曾有文具企业负责 IP 项目业务的从业人士告诉信风:“卡游一款蛋仔派对联名盲盒橡皮,有一段时间比某文具头部企业的所有橡皮卖的都要多。”2024 年文具类产品营收达到 5.13 亿元,较比上年同期翻倍。不过较比低成本的印刷卡牌,周边类及文具类产品毛利率相对低,分别为 57.1%、39.4%。发力产品与 IP 多元化的过程中,卡游是否能长期维持营收及利润率的稳定,值得关注。