历史性的一周，机构的选择：做多黄金！

在关税战于上周达到前所未有的高峰之际，全球金融市场经历了一场戏剧性剧变。

美国银行 15 日发布了全球基金经理调查报告，这份调查于 4 月 4 日至 10 日进行，恰逢金融市场最具动荡性的一周，捕捉到了投资者情绪的急剧转变，报告显示投资者对全球经济的信心跌至近 25 年来的最低谷。

在这片悲观情绪中市场资金流向发生了急剧转变，投资者以前所未有的规模撤离股票市场，将全球股票配置降至 2023 年 7 月以来的最低点，其中美股经历了有史以来最大的两个月降幅。

市场对经济衰退的预期则飙升至 20 年来的最高点，高达 82% 的受访基金经理预计全球经济将走弱，创下 30 年来的历史新高。其中，42% 的投资者认为全球经济衰退已迫在眉睫，而"硬着陆"的预期概率急剧攀升至 49%。

滞胀的幽灵也正在逼近，全球通胀预期升至自 2021 年 6 月以来的最高水平。

最令人担忧的是，高达 80% 的受访者将 “贸易战引发全球经济衰退” 视为当前最大的"尾部风险"，这是 15 年调查历史上"尾部风险"集中度的最高点。在这样的背景下，"做多黄金"取代了持续 24 个月的"做多 Mag7"，成为当前最拥挤的交易。

这场关税战引发的市场动荡或许才刚刚开始，其长期影响可能比许多人预期的更为深远，市场正在为更具挑战性的宏观环境做准备。

以下美银报告重点图表：

逃离股票，持有现金

• 创纪录投资者打算削减美股头寸

• 美股两个月撤出创纪录

对美国股票的配置下降到 36% 的低配，这是自 2023 年 5 月以来最低的配置。自 2 月 25 日以来，对美国股票的配置下降了 53 个百分点，创两个月内最大降幅。

• 股票配置为 2023 年 7 月以来最低

投资者对全球股票的配置在 4 月降至 17% 的低配，这是自 2023 年 7 月以来最低的配置。

自 2 月 25 日以来，股票配置下降了 52 个百分点，这是自 2020 年 4 月以来最大的两个月降幅。

• 投资者风险偏好也降至 2 年来最低

当被问及当前的风险偏好时...净 46% 的投资者表示他们正在承担低于正常水平的风险，这是自 2023 年 5 月以来的最低水平。

• 现金激增至 4.8%，近两个月涨幅为 2020 年 4 月最大

美银 FMS 现金水平上升至 4.8%，自 2 月 25 日以来上升了 125 个基点，这是自 2020 年 4 月以来最大的两个月增长。

FMS 现金水平在 1999 年之前的 9 个高点（2000 年 5 月、2001 年 2 月、2001 年 10 月、2003 年 3 月、2008 年 12 月、2012 年 6 月、2016 年 10 月、2016 年 4 月和 2022 年 10 月）平均为 6.2%。

悲观情绪蔓延，衰退预期急增

• 全球 FMS 投资者情绪降至有记录以来的最低水平

FMS 情绪衡量标准，基于现金水平、股票配置、全球增长预期，从 3 月的 3.8 下降到 4 月的 1.8，这是自 2023 年 10 月以来的最低水平。

当前情绪水平是有记录以来第五低（仅次于 2001 年、2009 年、2019 年和 2022 年），4 月全球 FMS 数据导致 BofA 牛市与熊市指标从 4.8 降至 4.5。

• 49% 认为 “硬着陆”，37%“软着陆”，3%“无着陆”

“硬着陆” 预期在 4 月跃升至 49%（从 3 月的 11% 上升），同时 “软着陆” 预期下降至 37%（从 64%），“无着陆” 降至 3%（从 19%）。

• 全球增长预期跌至 30 年记录低点

对全球经济的预期在 4 月降至历史低点，82% 的预期认为全球增长将减弱。

• 经济衰退预期升至过去 20 年来最高水平

42% 的投资者预计全球经济衰退，这是自 2023 年 6 月以来的最高水平，也是过去 20 年来第四高的水平。与上个月 52% 认为经济衰退不太可能相比，出现了巨大转变。

• 贸易战引发全球经济衰退被视为最大的 “尾部风险”

根据 80% 的投资者，贸易战引发全球经济衰退被视为最大的尾部风险，这是 15 年历史上 “尾部风险” 最大的集中度。

• 全球 “最大尾部风险” 的历史演变

自 2011 年以来，投资者的主要担忧包括欧元区债务、量化紧缩和贸易战、全球冠状病毒、通货膨胀和中央银行加息；现在是地缘政治、贸易战 2.0 和经济衰退。最大的尾部风险是 “贸易战引发全球经济衰退”，占比 80%。

“做多黄金” 最拥挤交易，“美元贬值” 预期高企

• “做多黄金” 是当前最拥挤的交易

在拥挤的交易方面，“做多黄金”（49%）结束了 “做多 mag7”（49%）24 个月的连胜纪录。

• 42% 的人认为黄金将在 2025 年表现最佳

黄金也被预期在 2025 年表现最佳，42% 的投资者（从 3 月的 23% 上升）认为黄金将表现最佳，而 “全球股票” 跌至第四位，仅为 11%（从 3 月的 39% 下降）。

• 黄金估值与黄金价格

34% 的 FMS 投资者表示黄金被高估（5 个月来最高）。

• 美元贬值预期达到 2006 年 5 月以来最高水平

61% 预计美元将在未来 12 个月内贬值，这是自 2006 年 5 月以来的最高水平。

• “美国例外论” 已经见顶

根据 73% 的投资者，“美国例外论” 主题已达到顶峰。

• 4 月份投资者配置的变化

增加了对债券、现金和防御性股票（公共事业、医疗保健和消费品）的配置，同时减少了对工业、股票和欧元区的配置。

• 全球 FMS“最拥挤交易” 的历史演变

自 2013 年以来，从高收益债务、做多美国国债、做多优质债券、做多科技股、做多新兴市场、做多美国国债、做多美国科技和成长股、做多比特币、做多商品、做多科技股、做多商品、做多美元，到做多美股 Mag7。

“做多黄金” 被认为是最拥挤的交易（49% 的投资者），其次是 mag7（24%），以及做多欧盟股票（10%）。

滞胀躲不掉？美联储会降息几次？

• 投资者如何描述未来 12 个月的全球经济

90% 的 FMS 投资者表示他们预计会出现 “滞胀”（低于趋势增长和高于趋势通胀），这是自 2022 年 11 月以来的最高水平。

5% 的投资者表示 “停滞”（低于趋势增长和低于趋势通胀），而只有 1% 的人表示 “繁荣”（高于趋势增长和高于趋势通胀），0% 的人表示 “金发姑娘”（高于趋势增长和低于趋势通胀）。

• 全球通胀在未来 12 个月会更高

57% 的投资者预计全球 CPI 在未来 12 个月内会更高……自 2021 年 6 月以来最高的通胀预期。通胀预期环比激增 50 个百分点，为 2022 年 3 月以来最大的月度增长。

• 全球企业利润增长将恶化

80% 的投资者预计未来 12 个月全球利润将恶化，全球利润预期在过去两个月内下降了 91 个百分点，降至自 2022 年 10 月以来的最低水平。

投资者对美国利润前景转为负面，28% 认为美国利润前景不乐观，这是自 2007 年 11 月以来的最高水平。

• 美联储降息预期

关于美联储降息预期，1.34% 的投资者预计会有 2 次降息；25% 表示会有 3 次降息；16% 表示会有 4 次或更多降息；13% 表示会有 1 次降息；9% 表示没有变化。

• 美国减税不会在 2025 年下半年促进美国增长

在政策方面，63% 的投资者不相信美国减税将在 2025 年下半年促进美国增长。

• 中国刺激措施将在 2025 年下半年促进增长

另一方面，63% 的人确实预计中国的经济刺激措施将在 2025 年下半年加速中国的增长。