智通财经 APP 获悉，高盛发布研报称，美国经济&#34;例外增长&#34;光环正在消退。受特朗普政府推迟部分关税影响，该行撤回衰退预测，但将 2025 年 GDP 增速预期大幅下调至 0.5%。劳动力市场虽保持韧性 (3 月失业率 4.2%)，但风险偏向失业率年底升至 4.7%。货币政策方面，高盛预计美联储或于 6-9 月实施三次&#34;保险式降息&#34;，同时转向看跌美元——当前美元指数仍高估 20%。值得注意的是，近期美股、美债与美元出现 1970 年代以来罕见的同步抛售，反映市场对美国&#34;滞胀&#34;的担忧升温。大宗商品方面，铝价预期遭大幅下调，Q3 或下探 2000 美元/吨成本支撑位，而黄金目标价则上调至 3700 美元/盎司，成为对冲风险的关键资产。在中国市场，生成式 AI 加速落地，AutoArk 等企业通过多模态基础模型推动 AI 伴侣设备商业化，印证高盛关于 AI 基础设施将迎来爆发式增长的前瞻判断。<h2 id="xshfdi44b">高盛主要观点如下：</h2>一、高盛首席哈齐乌斯：美国增长不再例外特朗普政府宣布将 4 月 2 日 “对等” 关税的补充部分推迟 30 天实施后，该行近期撤回了美国经济衰退的预测。此前预计 4 月 2 日关税税率将实际提高 15 个百分点，而最新调整后，这一影响将减弱。该行估计，关税税率提高 15 个百分点将导致美国 GDP 增长从 2024 年的 2.5%(四季度同比) 降至 2025 年的 0.5%(见下图)，但不会直接引发衰退。前景仍不明朗，鉴于近期的不确定性，该行认为未来 12 个月发生全面衰退的概率为 45%，且重返衰退基线的门槛较低。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d57bd91d6bbcf0e1ec2c18fc93f7f118?x-oss-process=style/lg" width="663" height="430" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d57bd91d6bbcf0e1ec2c18fc93f7f118"/></figure>美国劳动力市场的韧性仍是关键经济问题。目前，劳动力市场恶化的迹象较少：3 月就业报告表现稳健，初请失业金人数维持低位，私营部门鲜有大规模裁员报告。该行的预测假设失业率将温和上升，从当前的 4.2% 年底升至 4.7%，但风险偏向招聘大幅放缓和失业显著增加。该行将密切关注未来的招聘率 (见图 1)。货币政策仍存在不确定性。该行的基线情景是经济增长低迷、失业率上升，通胀短暂但大幅上升，这意味着美联储可能在 6 月、7 月和 9 月分别实施三次 25 个基点的 “保险式降息”。该行已转为看跌美元 (见图 2)。即使过去两个月美元贬值，美联储的实际广义贸易加权美元指数仍比长期平均水平高出 20%(即两个标准差)。此外，保护主义抬头削弱了美国经济短期和长期表现优于其他国家的理由。(高盛首席：哈齐乌斯)图表 1：裁员率尚未上升，关注招聘率<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/37503c78ddc894175b31e738e27f3892?x-oss-process=style/lg" width="756" height="423" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/37503c78ddc894175b31e738e27f3892"/></figure> (内容为 2005-2025 年美国职位空缺与劳动力流动调查中的招聘率和裁员率变化)图表 2：美元高估且美国增长前景恶化<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/362f8181edaa98dbca20da2420d7b046?x-oss-process=style/lg" width="890" height="479" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/362f8181edaa98dbca20da2420d7b046"/></figure> (左边为实际广义贸易加权美元指数，右边为高盛对 2025 年四季度同比实际 GDP 增长预测的变化)二、美股美债美元罕见遭同步抛售Christian Mueller-Glissman 发布《 美国 “例外论” 的例外：标普 500、美国国债与美元同步抛售》指出，在上周三反弹前的大规模 “风险规避” 资产轮动中，标普 500、美国 10 年期国债和美元同步抛售。这种情况自 “大稳健” 时期以来罕见，2000 年以来仅出现两次 —— 更常见于 1970 年代滞胀期和 1980 年代。标普 500 与债券收益率的负相关性近期减弱，与美元的正相关性增强。事实上，对美国 “例外论” 减弱和滞胀风险上升的担忧打压美元，可能受资本流动驱动，尽管周内出现短暂抛售，美元表现仍低于利率差异的贝塔值。高盛的大宗商品策略师上调 2025 年底黄金目标价至 3700 美元 / 盎司。“安全货币”(日元和瑞郎) 及黄金与标普 500 的负相关性增强，成为多资产组合中对冲美国衰退和滞胀风险的关键工具。三、铝需求走弱，推动 Q3 下探成本支撑位 2000 美元 / 吨结合经济学家对 GDP 的下调 (包括美国前景疲软、对等关税及预计的行业特定关税导致美国有效关税税率上升 15 个百分点，以及中国 GDP 预期下调，高盛下调铝价预测。现预计 2025 年全球铝市场过剩 58 万吨 (此前为短缺 7.6 万吨)，预计 2025 年三季度铝价降至月均 2000 美元 / 吨，较上周五收盘价低 400 美元 / 吨。2000 美元 / 吨相当于铝冶炼成本曲线的 75 分位数，该行认为高成本生产商短期内将面临毛利压力，但无需减产，此后需求驱动价格回升，预计 2025 年 12 月价格反弹至 2300 美元 / 吨 (前预期 2650 美元 / 吨)。生成式 AI 在中国加速落地在 4 月 15 日上海举行的私人科技调研活动中，高盛接待了 AutoArk AI(未上市) 创始人。整体来看，投资者讨论围绕基础模型的不同应用场景、商业模式及技术壁垒展开。管理层强调其内部端到端多模态基础模型，该模型专注于低成本提供具有强情感反馈的交互式响应。管理层认为生成式 AI 应用正在快速扩展，其 AI 桌面伴侣机器人是生成式 AI 为科技产品带来创新的典型例证。管理层对 AI 应用的积极态度与高盛的观点一致，即基础模型赋能的新产品将为 AI 基础设施行业带来正向推动。高盛认为，AI 边缘设备具有强劲市场潜力，有望惠及消费电子供应链及中国 AI 基础设施供应商。(高盛研究近期启动覆盖华勤技术 - 买入、领益智造 - 买入和浪潮信息 - 中性)AutoArk 专注于开发基于基础模型的 AI 应用。公司提供 ToB 解决方案 AgentStudio，可完成药物研发等任务;同时提供 ToC 产品，包括基于基础模型的智能伴侣设备。其 AI 代理专注于推理及音视频、图像生成，打造具有强情感反馈的交互算法。公司发布的桌面伴侣机器人可通过摄像头输入 “观察” 用户及周围环境，并根据交互提供实时反馈。AI 代理 vs.基础模型管理层认为基础模型具备通用性，但缺乏对特定应用场景的深度理解。AI 代理分为多种类型，如行业垂直领域的专家代理、个人伴侣和个人助手。AI 代理的开发需要对应用场景的深度理解及高质量专家数据。具备强音视频能力的 AI 多模态基础模型管理层强调其内部多模态基础模型聚焦音频、视频和图像 (而其他部分基础模型专注于逻辑推理，如管理层提及的深度求索 R1)。该公司基础模型为端到端架构，可同时处理文本、音频和图像，并在不同输出模态间自由转换。商业模式管理层承认纯软件模式当前在盈利上面临挑战，因此公司目前提供 AI 智能伴侣设备，通过软件与硬件结合实现更好的货币化。在计算成本方面，管理层认为自研基础模型是其优势，较采用通用基础模型 API 更具成本效益，训练和推理成本均可控。图表 1：由大语言模型支持的 AutoArk AI 伴侣设备<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d58d8715719e1fa50061399025297d78?x-oss-process=style/lg" width="418" height="297" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/d58d8715719e1fa50061399025297d78"/></figure>图表 2：AutoArk AI 的专家级 AI 代理<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4e209774cd1895d5ea7c767c6ebea775?x-oss-process=style/lg" width="416" height="310" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4e209774cd1895d5ea7c767c6ebea775"/></figure>

高盛

高盛发布研报称，美国经济的"例外增长"正在消退，预计 2025 年 GDP 增速将下调至 0.5%。美联储可能在 6-9 月实施三次"保险式降息"，并转向看跌美元。近期美股、美债与美元同步抛售，反映市场对"滞胀"的担忧。大宗商品方面，铝价预期下调，黄金目标价上调至 3700 美元/盎司。在中国，生成式 AI 加速落地，推动 AI 伴侣设备商业化。

- 高盛下调 2025 年美国 GDP 增速预期至 0.5%，撤回衰退预测。  
- 劳动力市场保持韧性，失业率预计年底升至 4.7%。  
- 美股、美债与美元同步抛售，市场对滞胀担忧加剧。  

高盛：美国增长不再 “例外” 生成式 AI 在中国加速落地