全球对美国资产的超配到底有多严重？
美东时间 4 月 15 日，德意志银行发布研报称，自金融危机以来，美股和美债在绝对规模、全球金融资产占比均显著提高。
根据 SIFMA 和世界交易所联合会数据，截至 2024 年第四季度，美国上市股票市值超过 60 万亿美元，占全球上市股票的 50%，较 2011 年占比三分之一大幅增长。类似的趋势也出现在债市，仅美债就占 OECD 国家政府债务的 50%。
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其中，外国投资者持有约 18.4 万亿美元的美国股票和 7.3 万亿美元的美国固定收益资产。自 2010 年以来，美国债券市场的外国持仓增加了约 3 万亿美元，几乎翻倍。而美国股市的外国持仓增长了 15 万亿美元，增幅高达六倍。令人惊讶的是，这一增长的 90% 来自美国资产价值的升值，而非新资金的流入。
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德银警告称，随着外国投资者增加对美国资产的配置，其外汇风险敞口也显著上升，部分机构甚至完全不对冲外汇风险，这种美元超配状态若逆转，可能对美元汇率和全球金融市场造成显著冲击。
<h2>欧洲和日本配置比例飙升</h2>
从地区来看，欧洲和日本在过去十五年里大幅增加了对美国资产的配置。具体来说，欧洲对美国资产的配置比例从 2010 年的 5% 跃升至 2024 年的 20%，增长了四倍，而日本的这一比例也从 7% 增长至 14%。
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对于美国股票，欧洲投资者的配置比例已经从 2011 年的约 10% 增长至现在的 35%。对美国国债的配置比例也从不到 3% 增长至接近 10%。相比之下，日本对美国股票的持有比例翻倍，从 8% 增长至 16%，但增长幅度不及欧洲，且与美国股票市场的总规模相比，日本的持股比例变化较小。
日本对美国国债的持有比例变化较复杂，尽管自 2015 年以来有所上升，但增长速度不及美国国债的供应量，导致其在美国国债市场中的占比逐渐下降。
<h2>外汇风险敞口上升</h2>
值得警惕的是，随着外国投资者对美国资产配置的增加，外汇风险敞口也悄然上升。
根据报告，来自日本、瑞典和欧元区的数据表明，外国投资者在美国资产的外汇风险敞口非常高。例如，瑞典的公共养老金基金等大型投资机构，对美元的敞口处于十年来的最高水平，部分机构甚至完全不对冲外汇风险。
这意味着，外国投资不仅暴露在美国资产的风险中，还面临汇率波动的风险。如果投资者认为美国的贸易政策未来将发生结构性转变，从而削弱美国股市的独特性，可能会增加对非美国市场的配置，这将在短期到中期内对美元产生压力。德银警告称：
<blockquote>
&#34;我们的分析得出结论，外国投资者美元配置持续向历史正常水平回归，有可能产生巨大的负面美元资金流动。&#34;
</blockquote>
德银指出，外汇对冲的资金流动有时会比资产本身的变化还要大。举个例子，如果外国投资者的对冲比例增加 1%，就可能导致 2600 亿美元的美元卖出量，这几乎等于过去两年美国债券和股票流入总量的大小。

德意志银行

德意志银行最新研究显示，外国投资者持有约 18.4 万亿美元的美国股票和 7.3 万亿美元的美国债券，尤其是欧洲和日本投资者大幅增配美元资产。德银警告称，随着外国投资者增加对美国资产的配置，其外汇风险敞口也显著上升，部分机构甚至完全不对冲外汇风险，这种美元超配状态若逆转，可能对美元汇率和全球金融市场造成显著冲击。

- 德意志银行报告显示，美国资产在全球金融市场中的占比显著提高。  
- 外国投资者持有约 18.4 万亿美元美国股票和 7.3 万亿美元固定收益资产。  
- 外汇风险敞口上升，可能对美元汇率和全球市场造成冲击。  

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