这些半导体股票相比英特尔受到的关税影响最小

第一季度半导体财报季于周三由 阿斯麦 ASML 和周四的 台湾半导体制造公司 TSM 拉开帷幕，随后是美国半导体及半导体设备同行的财报。

对于美国芯片厂商，美银证券 的分析师 Vivek Arya 和 Duksan Jang 预计第一季度的业绩将超出预期，因为他们最初的展望可能较为保守，关税相关的提前采购创造了更好的需求环境。

然而，第二季度的展望可能会保持一致，因为公司可能会扩大指导范围。

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关于关税影响，Arya 和 Jang 预计美国芯片公司将效仿早期报告公司的例子，如台湾半导体、阿斯麦、德州仪器 TXN 和 Lam Research Corp LRCX。

分析师普遍对下半年需求的阻力表示担忧，并量化了由于通货膨胀供应链变动（如 英伟达 NVDA 和 超微半导体 AMD）和更高的美国采购带来的毛利率压力。

总体而言，半导体行业的压力可能会持续，等待新行业关税率的明确（接下来的几周）、中国的报复措施、美国的对等关税以及人工智能扩散规则（5 月 15 日）。

从积极的一面来看，尽管对估计有一些下行风险，但在云计算/人工智能（英伟达、博通 AVGO）、设计软件（Cadence Design Systems, Inc CDNS、Synopsys, Inc SNPS）和半导体设备（Lam Research、KLA Corp KLAC）等高质量领域的估值变得更具吸引力。

分析师提出了两种潜在情景，即温和的关税影响和严重的关税影响。他们的温和情景与有限的中国和对等关税相一致，而严重情景则意味着对半导体/电子行业实施特定的行业关税（关税率尚未公布）。

在温和情景下，关税可能对 2025 年日历销售造成约 4% 的影响，对 2026 年日历销售造成约 6% 的影响，相较于当前共识，EPS 下降大多在 5%-25% 之间（平均 12%-13%），包括 150 个基点的毛利率影响。

在严重情景下，估计可能进一步下调，2025 年和 2026 年的销售下降分别为 9% 和 12%，EPS 下降大多在 15%-50% 之间（平均 25%-30%），包括 500 个基点的毛利率影响。

关于收入影响，分析师指出，具有人工智能/云计算/工业暴露的公司在潜在的关税引发的需求下滑中表现更好。

与此同时，具有消费品/汽车业务的公司面临更大风险。英伟达、Lam Research、Cadence Design Systems、Synopsys 和 应用材料公司 AMAT 是销售影响最小的公司（销售影响在-1% 到-6% 之间），而 Arm Holdings ARM、英特尔 INTC、NXP 半导体 NXPI、ON 半导体公司 ON 可能表现更差（影响在-7% 到-9% 之间）。

重要的是，即使在上述困境的 EPS 情景下（严重关税），英伟达、美光科技 MU、Synopsys 和 Marvell Technology, Inc. MRVL 在当前股价下对历史市盈率或 PEG 倍数有 30% 以上的潜在上行空间。

在温和关税情景下，EPS 的影响为 12%-13%（销售的 2-2.5 倍），远低于分析师在以往市场下滑中看到的 30%-40% 的下降。然而，主要担忧是由于市场风险加大导致的市盈率倍数压缩。

SOX 指数目前的交易市盈率约为 18 倍，低于更广泛的 SPX 约 20 倍，但高于以往半导体行业下滑时的 12-14 倍市盈率。值得注意的是，SOX 指数已经超过了在 2023 年和 2024 年因人工智能推动的股票上涨中获得的约 20% 的市盈率溢价。

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