智通财经 APP 获悉，华西证券发布研报称，即时零售行业正处于高速增长期，平台型的美团闪购，前置仓叮咚买菜、朴朴超市逐渐盈利，行业即将进入&#34;规模扩张 + 盈利兑现&#34;双击阶段。相关受益标的包括龙头美团 (03690)，依托 6.7 亿用户池、745 万骑手网络及闪电仓模式，2025 年即时零售 GMV 预计超 3000 亿元。以及具备场景协同优势的京东 (09618)秒送依托达达履约网络，发力&#34;小时达 + 外卖&#34;全场景，2025 年 GMV 目标千亿，关注与京东主站协同效应释放。稳步扩张、实现盈利的叮咚买菜 (DDL.US)，前置仓精细化运营标杆，连续 9 个季度盈利，预制菜/奥莱业态打开下沉空间。<h2>华西证券主要观点如下：</h2>电商进入存量竞争时代，即时零售重构电商格局当前电商增长趋缓，进入存量竞争阶段，而即时零售的规模增速保持 20% 以上。电商市场占据整体零售市场 35% 的份额，自 2020 年起，年规模增速在 10% 左右，行业增量逐渐缩小。而即时零售在 2020-2022 年却保持 50% 以上的增速，2023 年同比增长 29%，成为电商的增量引擎。作为电商在本地化、即时性需求下的创新模式，未来万亿市场规模可期。据商务部国际贸易经济合作研究院，2023 年我国即时零售规模已达到 6500 亿元，同比增长 28.89%，占网络零售额的 4.2%，占 2023 年社会消费品零售总额 47.15 万亿元的 1.4%。根据商务部的《即时零售行业发展报告（2024）》预测，2025 年即时零售规模将超过万亿元，2030 年将超过 2 万亿元，未来 5 年 CAGR 约为 15%。商业模式优于传统零售，通过效率建立壁垒与传统零售相比，即时零售的商业模式更好形成壁垒，竞争者难以复制。虽然前期需要较大的投入，以及盈利周期较长，但一旦形成规模化，具有更好的客户粘性，份额更加稳定，盈利能力也会随着订单量的提升而越来越强。1) 平台模式下，流量与配送网络是竞争的关键因素，后者为平台的主要壁垒。与电商的逻辑类似，流量规模越大可以吸引更多的商家入驻平台，增加佣金与营销收入。但流量可以通过多种方式获取，难以形成差异化壁垒。即时零售区别于电商的是，平台通过配送网络的搭建与提效，更好地满足消费者 “快” 的需求，建立竞争壁垒，而复制难度较大。参考亚马逊的 FBA 体系，适应当地供需分配结构，通过效率建立深厚的护城河。2）前置仓与传统零售的商业模式更相似，产品是竞争的关键，包括差异化供应链（自有品牌、选品）和供应链管理（品控、损耗），同时配送效率也会影响复购，成为另一个关键因素。前置仓步入扭亏，叮咚买菜连续 9 个季度实现 Non-GAAP 净利润盈利，24Q4 Non-GAAP 净利率为 1.9%，其自有品牌 2023 年 GMV 占比达到 20%。格局稳固，“品类扩张 + 下沉渗透” 成胜负手平台型公司的多项能力可以复用，包括连锁的商家资源、配送网络等，规模快速扩张。而前置仓的扩张需建立在差异化供应链和管理上，因此以核心区域深耕，进而向周围地区扩张的策略为主。平台型即时零售市场市场呈现&#34;一超多强&#34;格局：美团闪购以 35% 份额领跑（日均订单量超 1000 万单），京东到家、饿了么非餐分列二三位。新兴势力加速入局：抖音&#34;小时达&#34;依托直播电商生态，2024 年本地生活 GMV 突破 5600 亿元。该行认为未来的竞争焦点转向&#34;全品类扩张 + 下沉渗透&#34;：1）品类扩张：美团闪购拓展数码家电品类，与苹果/小米合作开设 3C 前置仓；京东到家启动外卖业务，2025 年计划覆盖 50 万餐饮商户。2）下沉渗透：2023 年县域即时零售规模达到 1500 亿元，同比增长 23.42%，占即时零售总规模的 23.08%。2024 年 1-8 月，县域等下沉市场的美团即时零售订单量同比增长 54%。前三大前置仓为小象超市、朴朴超市、叮咚买菜，合计占垂直市场份额约 36%。技术驱动效率革命，聚焦龙头确定性当前即时零售的 AI 应用主要在四个方面：智能定价、选品与库存管理，智能配送优化，客户服务与体验提升、精准推荐，选址与布局优化。即时零售的技术赋能已从单一环节突破（如物流）转向全链条智能化，未来竞争将聚焦技术协同能力与场景渗透深度。从履约成本、库存管理、运营成本等多维度提升盈利能力。截至 2024 年 12 月底，美团已在深圳、北京、上海、广州、南京等城市开通 53 条航线，累计完成订单超 45 万单，服务覆盖了办公、社区、景区、市政公园、校园、图书馆、口岸等多种场景，可为用户配送 9 万余种商品，最快用时 6 分 37 秒。

美团(ADR)

美团-W

京东

京东-SW

华西证券发布研报指出，即时零售行业正处于高速增长期，预计将进入"规模扩张 + 盈利兑现"阶段。美团、京东等平台逐渐盈利，2025 年即时零售 GMV 预计超 3000 亿元。电商市场增速放缓，而即时零售保持 20% 以上增速，成为电商增量引擎。2023 年即时零售规模已达 6500 亿元，未来 5 年 CAGR 约为 15%。

- 华西证券指出，即时零售行业正处于高速增长期，预计 2025 年 GMV 超 3000 亿元。  
- 2023 年我国即时零售规模已达 6500 亿元，同比增长 28.89%。  
- 未来市场将聚焦全品类扩张与下沉渗透，竞争将加剧。  

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华西证券：电商的增量引擎 即时零售行业拥抱下沉市场新蓝海

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