<section></section>
<p><strong>核心观点：</strong></p>
<p><span lang="EN-US">1.为了</span>那束光。关税纷扰，世界迷离。近期美国关税政策反复波动，似已反映出内在逻辑与经济现实之间的矛盾。尽管特朗普的行为仍充满不确定性，但其引致的客观影响可能已是确定性的。各国而言，无论微观主体还是宏观政策，或也将确定性地加以应对。</p>
<p><span lang="EN-US">2.</span>近期特朗普民调支持率下滑较快，势必引致关税政策的战术性调整。但该支持率仍明显高于上一任期，短期或难见相关政策战略性转向的可能。这对于全球经济及我国外贸的影响是确定性的。初步预计，本轮出口调整程度或接近历史上外需受冲击的典型时期。</p>
<p><span lang="EN-US">3.</span>过往来看，应对外需冲击大都会采取一揽子的逆周期政策。其中，消费能发挥积极作用，但其发力节奏更具备内生性的 “慢变量” 特征，而投资的外生性 “快变量” 特征更为突出。与过去不同，本轮内需的发力强度还取决于国内债务、地产等约束条件的改变程度。</p>
<p><span lang="EN-US">4.</span>展望未来，鉴于一季度实际<span lang="EN-US">GDP</span>尚可，外需冲击下我国逆周期政策未必是急速过程。加之美国 “对等关税” 的 “<span lang="EN-US">90</span>天暂缓期<span lang="EN-US">”</span>内，转口贸易或仍对二季度出口有些抵补，这些都使得更大 “剂量” 的对冲政策，也许需等待实际<span lang="EN-US">GDP</span>累计增速与年初目标之间缺口的确认。 </p>
<p><strong>正文：</strong></p>
<p>近期美国关税政策反复波动，似已反映出内在逻辑与经济现实之间的矛盾。尽管特朗普的行为仍充满不确定性，但其引致的客观影响可能已是确定性的。各国而言，无论微观主体还是宏观政策，或也将确定性地加以应对。</p>
<h2><span lang="EN-US">一、</span>外需，是确定的</h2>
<p>近期特朗普民调支持率下滑较快，势必引致关税政策的战术性调整。但该支持率仍明显高于上一任期，短期或难见相关政策战略性转向的可能。</p>
<p>图<span lang="EN-US">1. </span>民意对特朗普有制约吗？</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhYib2E1JG9tlRic2THiarOJjnAgqht14RImm5ytcLM84OtbPOiaRsnO61aA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="608" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhYib2E1JG9tlRic2THiarOJjnAgqht14RImm5ytcLM84OtbPOiaRsnO61aA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg"/></section>
<p>来源：<span lang="EN-US">RealClear Polling</span>，白宫官网，笔者测算</p>
<p>高关税对于全球经济及我国外贸的影响是确定性的。特别地，此次美方矛头更集中针对中方，甚或意图迫使他国联合行动，如打造某种形式 “关税墙” 等。初步预计，本轮我国出口调整程度或接近历史上外需受冲击的典型时期。</p>
<p>图<span lang="EN-US">2. </span>外需调整幅度有多大？</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhxexlzbYLSmaJWzibsiaegBtuicicibDYqrBTy5SxrzpsicU1bLX9Vgox3zlQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="594" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhxexlzbYLSmaJWzibsiaegBtuicicibDYqrBTy5SxrzpsicU1bLX9Vgox3zlQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg"/></section>
<p>来源：<span lang="EN-US">WIND</span>，笔者测算</p>
<h2><span lang="EN-US">二、</span>应对，也是确定的？</h2>
<p>过往来看，应对外需冲击大都会采取一揽子的逆周期政策。其中，消费能发挥积极作用，但其发力节奏更具备内生性的 “慢变量” 特征，而投资的外生性 “快变量” 特征更为突出。与过去不同，本轮内需的发力强度还取决于国内债务、地产等约束条件的改变程度。</p>
<p>图<span lang="EN-US">3. </span>政策应对：靠消费，还是投资？</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhAGAECicHEibnRT9X1pGcFI5xP0m4jEEkeJibtstqu81Z7Z8t4X9uU7u5w/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="784" height="662" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhAGAECicHEibnRT9X1pGcFI5xP0m4jEEkeJibtstqu81Z7Z8t4X9uU7u5w/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg"/></section>
<p>来源：<span lang="EN-US">WIND</span>，笔者测算</p>
<p>展望未来，鉴于一季度实际<span lang="EN-US">GDP</span>尚可，外需冲击之下我国逆周期政策未必是急速过程。加之美国 “对等关税” 的 “<span lang="EN-US">90</span>天暂缓期<span lang="EN-US">”</span>内，转口贸易或仍对二季度出口有些抵补，这使得更大 “剂量” 的对冲政策，也许需等待实际<span lang="EN-US">GDP</span>累计增速与年初目标之间缺口的确认。 </p>
<p>图<span lang="EN-US">4. </span>政策应对：节奏如何？</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhwgMnUQUPgeV4LDiaILxATFN03pibZtRqsSec2BrGNGEjoImz5mJwnKLw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="561" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/mmbiz_gif/eWFvB3pEAZkdeXdHVXPsPpV0eK6zBalhwgMnUQUPgeV4LDiaILxATFN03pibZtRqsSec2BrGNGEjoImz5mJwnKLw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWdpZg"/></section>
<p>来源：<span lang="EN-US">WIND</span>，笔者测算</p>
<p>注：<span lang="EN-US">GDP</span>为累计同比，利率为<span lang="EN-US">7</span>天逆回购。</p>
<p><span style="color: #808080">本文作者：长江证券首席经济学家伍戈，来源：伍戈经济笔记，原文标题：《找寻经济确定性》</span></p>
<section></section><div>风险提示及免责条款</div>
          <div>
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          </div>

<p>本文探讨了美国关税政策的波动及其对全球经济的影响。特朗普的支持率下滑可能导致关税政策的战术性调整，但短期内战略性转向的可能性较小。外需冲击的应对将采取逆周期政策，消费和投资的发力强度受国内债务和地产等因素的影响。未来的政策调整可能需要等待实际 GDP 增速与年初目标之间的缺口确认。</p>

- 美国关税政策波动反映内在逻辑与经济现实矛盾。  
- 特朗普民调支持率下滑，短期内难见政策战略性转向。  
- 外需冲击下，我国逆周期政策或需等待实际 GDP 增速确认。  