美股新股解读丨霸王茶姬携 “伯牙绝弦” 赴美上市，大单品模式能否征服华尔街？

2025 年，新茶饮赛道可谓热闹非凡，“登陆资本市场” 成为行业关键词。随着 2 月、3 月，古茗、蜜雪冰城接连成功上市，步入 4 月，又一家新茶饮品牌冲向 IPO 前线。

智通财经 APP 获悉，4 月 17 日，中国奶茶连锁品牌霸王茶姬 (CHA.US) 成功于纳斯达克挂牌上市。上市首日，公司股价一度飙升近 50% 后回落，最终收涨 15.86%，报 32.44 美元，总市值达 59.5 亿美元。

在新茶饮赛道日渐拥挤的背后，以国风为亮点的霸王茶姬成色几何呢？

销售网络迅猛扩张，营收表现成绩亮眼

据招股书显示，霸王茶姬成立于 2017 年，主打高端现制茶饮，目标是将东方茶饮推向世界。截至 2024 年，公司全球门店达 6440 家，其中中国门店达 6284 家，占比超过 98%，覆盖了中国 34 个省级分部中的 32 家，海外门店为 156 家，主要分布在东南亚。根据 iResearch 的数据，截至 2024 年 12 月 31 日，就中国门店数量而言，霸王茶姬已成为中国最大的高端新鲜茶饮料品牌。

与此同时，公司经营数据也表现迅猛。2022 年、2023 年及 2024 年，公司净收入分别为 4.92 亿元（人民币，下同）、46.40 亿元及 124.06 亿元，年复合增长率高达 402.15%；公司 GMV 则分别为 12.94 亿元、107.92 亿元、294.58 亿元，年复合增长率达 377.13%，。

再从净利来看，短短三年间，公司更是实现了扭亏为盈的转变，2022 年公司录得 9.07 亿元的亏损，而到了 2023 年公司实现了 8.03 亿元的净利润，2024 年这一数值更是达到 25.15 亿元，同比增长超 213%。

智通财经 APP 注意到，近年来，霸王茶姬的门店数量高速增长。截至 2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年 12 月 31 日，公司拥有 427 家、1024 家、3416 家及 6284 家中国门店，以及 35 家、63 家、95 家及 156 家海外门店。

值得一提的是，霸王茶姬通过 “特许经营模式” 迅速扩张销售网络，公司超 97% 的营收均来自加盟店。截至 2024 年 12 月 31 日，公司共有 6271 间特许经营门店，为公司带来超九成的营收；而公司仅拥有 169 间自营门店。

从城市分布来看，在中国的霸王茶姬门店主要位于经济最活跃的地区，特别是在新一线及二线城市，以 2024 年为例，霸王茶姬一线、新一线及二线、其他城市门店数量分别占公司中国门店总数的 11%、50%、39%，可见新一线及二线城市消费者对霸王茶姬的强劲需求和持续增长的潜力。

业绩高增背后的 “烦恼”

但智通财经 APP 注意到，在霸王茶姬高增长的业绩背后并非全无 “烦恼”。

从招股书来看，霸王茶姬的成功离不开公司的大单品策略。数据显示，霸王茶姬在中国市场的 GMV 中有 91% 来自其 “原叶鲜奶茶” 产品。其中，超级单品 “伯牙绝弦” 截至 2024 年 8 月累计销量超过 6 亿杯，成为品牌标志性产品。霸王茶姬专注于核心菜单的做法不仅提升了消费者对品牌的认知度，还极大地提高了供应链效率：库存周转天数仅约 5.3 天，物流成本占全球总 GMV 不到一个百分点。

但也是这样的策略，让公司的产品壁垒极易被攻破。据悉，茶颜悦色、茶理宜世等同业均有类似产品上市，将分散客户的选择。长期来看，在消费者口味变化迅速的当下，想凭借 “原叶鲜奶茶” 这单一品类实现业绩的持续增长，对霸王茶姬而言恐怕并非长远之计。

与此同时，随着门店的高速扩张，公司的发展速度有放缓的趋势。一直以来，同店 GMV 都是衡量茶饮门店经营效率和增长性的重要指标。据招股书显示，2023 年霸王茶姬的同店 GMV 增速高达 94.9%，而 2024 年却暴跌至仅 2.7%，其中在公司门店最为集中的中国东部、中部地区同店 GMV 增速下滑的尤其明显，分别达到-27.3% 和-14.7%。有分析指出，虽然霸王茶姬前期大量增加门店数量有助于上市，但后期可能拖累公司业绩。还有声音担忧，霸王茶姬的国内增长是不是已然见顶。

在这样的背景下，海外拓展成为了霸王茶姬未来发展的希望所在。据招股书显示，霸王茶姬计划，在中国和海外进一步扩大和密集公司的门店网络。在全球范围内，公司的目标是加强其在马来西亚、新加坡和泰国等成熟市场的业务影响力，同时探索美国等其他有前途的市场的扩张机会。公司计划 2025 年整体门店数将增加 1000 到 1500 家。

此外，随着业务规模的不断扩展，公司的营销费用也水涨船高。报告期内，霸王茶姬的营销支出分别为 7360 万元、2.6 亿元、11 亿元，分别占同期总收入的 15%、5.6%、8.9%，短短三年间公司营销费用暴增近 11 倍。相较于同业 6% 左右的营销费用占比，霸王茶姬在营销方面的支出并不算低。

更需要注意的是，愈发激烈的行业竞争也让霸王茶姬的市场前景风险重重。

根据 iResearch 的数据，根据 GMV 的衡量，中国茶饮料市场正在迅速增长，规模巨大，从 2019 年的 1022 亿元增加到 2024 年的 2727 亿元，年复合年增长率为 21.7%，预计到 2028 年将达到 4260 亿元。其中，每杯平均售价在 17.0 元及以上的高端鲜制茶市场占比，从 2019 年的 10.9% 增加到 2024 年的 25.9%。这种更快的增长主要是由于消费者对更高质量产品的需求、多样化的消费方案以及健康意识的提高。预计高端鲜制茶市场的总 GMV 到 2028 年将达到 1671 亿元，占鲜制茶饮料市场总量的 31.7%。

而在全球范围内，茶饮料的增长势头也是潜力无穷。根据 iResearch 的数据，全球茶饮料市场作为全球第二大非酒精饮料类别，在 2024 年市场规模达到 4671 亿美元，预计到 2028 年将达到 6019 亿美元。随着未来新鲜制作的茶饮料继续在海外市场流行起来，在人均收入的增长、茶叶消费者基础的扩大以及由于茶叶的可负担性和健康益处吸引更多咖啡饮用者的潜力的推动下，到 2028 年，全球鲜制茶市场预计将达到 1220 亿美元，从 2024 年到 2028 年，复合年的复合年增长率为 18.9%。

虽然中国新式茶饮店行业发展前景广阔，但目前市场较为分散，行业竞争也非常激烈。据 iResearch 的资料，于 2024 年，在中国高端现制茶饮料品牌中，前三大参与者合计占据约 40.5% 的市场份额。其中，霸王茶姬品牌以约 20.3% 的市场份额位居第一。公司表示其所处行业竞争激烈，许多鲜制茶品牌都在争夺消费者，包括一些成熟的竞争对手。霸王茶姬还坦言公司的产品配方没有专利，因此公司无法阻止竞争对手复制旗下产品和销售类似产品。

综合来看，过去几年霸王茶姬凭借着大单品这一独特的商业模式，实现了规模与业绩的暴增，并实现扭亏为盈，但就整体而言，公司所处行业进入门槛相对较低，并且仅仅依靠单一品类很难建立自身的护城河，且随着行业竞争愈演愈烈，如何找到下一个像 “伯牙绝弦” 一样的主力 SKU，也是霸王茶姬需要积极思考的问题。