巨鲸转身：“北欧养老军团” 的美股 “敦刻尔克”

北欧，看似偏居世界一隅，却藏着全球顶尖的养老基金。

芬兰、丹麦、挪威等国由于手握庞大的养老储备资金，并高度市场化运作模式，而闻名于全球投资市场。

而相当巧合的是，在本轮美股 “股灾” 的前夕，他们纷纷感知到了市场风险，并开始提前减仓美股。

这场欧洲养老资金从美股市场的 “敦刻尔克撤退”，也悄然展开了。

芬兰养老金提前 “看空”

芬兰人口只有 550 多万人，但却有着历史悠久的养老金机构 Veritas。资料显示，该机构对外投资资产组合在 2024 年末资产规模达到 47.922 亿欧元，折合人民币约 390 亿元。

在芬兰，Veritas 并非主权财富基金，属于这家国家私营性质的养老保险公司，专门为芬兰的中小企业、个体经营者和特定行业员工提供养老金服务，所受托的资金来源于员工及其雇主的固定缴费。

然而，芬兰养老金的股票投资有着全球视野，并在 2024 年末就精准减仓了美国股票。

据其 2024 年年报：这家养老金将美国股票市场持仓从 46.2% 降至 24.1%，在去年末同时增加了欧洲股市和芬兰本国股票的仓位。

这家养老金进一步指出：尽管美国经济仍然是全球经济增长的引擎，但 2024 年通胀的持续性高于预期，导致利率下降的预期被抑制，特别是科技巨头的财报和利率政策的变化对市场产生了显著影响。

换言之，这家养老金并不认为未来一年美联储会如市场预期一样降息。

实际上，美联储在 2025 年是否降息、降息次数是当前各路资金的 “争议之处”。

更为重要的是：这份 2024 年运作报告撰写的时点，早于美国关税政策对全球市场的 “灾难性冲击”，但很明显这家主权机构嗅到了风险，并将权益投资更多转向了芬兰本国和其他欧洲地区。

这份年报对 “调仓欧洲” 给出明确逻辑：自欧洲央行降息后，显示出欧洲经济的复苏迹象，因此特别对基础设施投资方面持乐观态度。

丹麦机构暴跌前炒掉 “操盘者”

与 Veritas 相比，丹麦私营养老金机构 Akademiker Pension 处于更仓皇的 “调整期”。

这家丹麦养老金机构于 2024 年因美股投资实现了 11.2% 的整体投资回报率，基金总资产规模增长到 1847.35 亿丹麦克朗（约 2041 亿元人民币）。

资事堂注意到，这家养老金组合在其 2024 年报中对美股相当乐观。

该机构表述称：“2024 年，美国经济增长超出预期，就业数据强劲，通胀下降，这对股票市场尤其有利······美国市场的强劲表现对 Akademiker Pension 的投资回报产生了积极影响。”

然而，上述乐观情绪在近日可谓急转直下。市场消息称：这家养老金的首席投资官正在考虑对投资组合进行 “根本性的重新思考”，并计划未来六个月内大幅减少对美国资产的战略性配置。

更具指向性的是，这家丹麦养老金在 2025 年 3 月中旬解雇了一家受托管理该公司美国资产的 “操盘机构”。

而这恰恰发生于美股暴跌之前数日。

据公开信息：这家机构对外声称，出于 ESG（环境、社会与治理）考量，终止了与美国资管机构 State Street Global Advisors 的合作。后者是管理 4.3 万亿美元资产，是国际大型资产管理机构，长期受托管理前者的部分资产组合。

最终，双方因 ESG 理念不合无法继续合作，丹麦养老金遂做出将其 “开除” 之决定，这肯定会影响到该机构投资美国市场的计划。

挪威养老金处境 “微妙”

和前述的私营养老金机构不同，坐拥石油资源的挪威有着全球最巨量的政府养老基金之一——挪威养老金全球基金（GPFG）

资料显示，该机构整体规模高达 19 万亿挪威克朗（约 12 万亿元人民币），在全球范围内实力名列前茅。

有趣的是，这家主权投资机构的首席执行官尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），在 2025 年 1 月份就提及对美国科技股的 “负面看法”。

当时，这位掌门人认为：如果投资者愿意反向操作，应该考虑出售美国科技股和私募信贷，同时增加对中国的投资。

他还曾尖锐地指出，美国科技股的资金集中度过高，尤其是与人工智能相关的公司，风险藏于其中。

但由于这家机构的资产极其庞大，所以调仓动作也很慎重。但这家基金的 2024 年年报（年度回报率达到 13.1%）就已经出现了些许端倪。

这份年报披露： 2024 年年末，挪威养老金对美国科技股的配置已经略低于基准指数。

低配，显示出这家投资团队转向保守的态度，没有一味地追涨加仓。