<p>并购活动在四月上半月下降</p>
<p>投资者增加条款以保护自己免受市场波动的影响</p>
<p>创新融资结构弥补估值差距</p>
<p>作者：Milana Vinn, Amy-Jo Crowley 和 Abigail Summerville</p>
<p>4 月 18 日（路透社）- 在美国总统特朗普的关税使全球市场动荡不安后，硅谷私募股权公司 Silver Lake Partners 在与芯片制造商英特尔（Intel）谈判了数月的交易中增加了一些新条款。</p>
<p>Silver Lake 的董事长兼管理合伙人 Ken Hao 在接受路透社采访时表示：“市场的波动性、经济衰退的风险以及关税对半导体的影响使得投资变得更加困难。” 他们将签署推迟了大约一周，并在最终协议中插入了一项新条款，推迟支付近三分之一的 46.6 亿美元，用于收购英特尔（INTC.O）可编程芯片业务 Altera 的控股权。</p>
<p>在市场下滑和不可预测的关税斗争中，银行家和投资者正在寻找创新的方法来完成一些数十亿美元的交易，尽管这些交易被推迟了，从 Silver Lake 收购 Altera 到 Prada 收购 Versace，这两项交易都是在过去两周内宣布的。</p>
<p>一些投资者增加了条款，以保护他们在市场未能反弹时的利益，而另一些投资者则不得不改善条款以促成交易，超过七位投资者、银行家和企业高管的采访显示。</p>
<p>并购活动下降</p>
<p>根据 Dealogic 为路透社编制的数据，尽管全球交易量在第一季度同比增长 12.6%，达到 9843.8 亿美元，但自那以后却急剧下降。四月上半月的并购交易量较去年同期下降 29%，仅为 980 亿美元，这是自 2020 年以来第二季度的最差开局。</p>
<p>“我们生活在动荡的时代，” 跨国保险公司 Ageas（AGES.BR）的首席执行官 Hans De Cuyper 在接受路透社采访时表示。他说，他的团队在决定以 13 亿英镑（17 亿美元）收购家庭保险公司 esure 之前，模拟了几种不同的经济情景，这笔交易上周宣布。</p>
<p>交易商表示，一些公司正在修改与贷款方的条款，或提出创新的融资结构，以弥补最近几周估值大幅下跌所造成的差距。</p>
<p>“人们正在重新考虑交易，可能会稍微削减一些。我们在 2008-2009 年看到过这种情况，当时交易有附带价值权和收益权，因为估值被压低。这可能会再次出现，” 德意志银行（DBKGn.DE）全球并购副主席 Alex Hecker 在接受采访时表示。</p>
<h3>重新计算数字</h3>
<p>全球支付（GPN.N）在 4 月 2 日特朗普宣布大规模关税的自称解放日时，接近完成一项复杂的三方 243 亿美元收购竞争对手的交易，这使得该公司的股价在接下来的两天内暴跌近 15%。</p>
<p>在高管们希望最终确定收购 Worldpay 的协议的几天前，他们不得不迅速重新计算数字，知情人士透露。为了达成交易，部分融资来自股票，全球支付的高管决定尊重公司在解放日前的股价 97 美元，尽管当时股价在 80 美元低位交易。</p>
<p>对于 Silver Lake 来说，Altera 仍然值得这个价格，但 Hao 表示，他希望减轻与关税相关的一些新风险。</p>
<p>“我们在整个过程中都对变化的动态保持开放，并且毫不掩饰关税环境使短期变得更加不可预测——而且对业务来说并不是积极的，” 他说。</p>
<p>Silver Lake 没有降低出价，而是决定推迟支付 10 亿美元的购买款，其中 5 亿美元将在明年年底支付，最后一笔款项将在 2027 年底支付。虽然这并不节省资金，但它提高了 Silver Lake 的内部收益率，这是衡量投资盈利能力的关键指标，Hao 表示。</p>
<h3>增强结构</h3>
<p>如果市场在未来几个月反弹至解放日前的水平，根据费城半导体指数（.SOX）的测量，首笔 5 亿美元的付款将在交易于今年晚些时候完成时支付，他表示。</p>
<p>“这并不是完全的保护，但对于我们来说，确实是一个考虑到未来一年或两年波动性的增强结构，” 他说。</p>
<p>在这个动荡的市场中，其他正在进行的交易已经酝酿了数月，并且具有很大的战略意义，比如 Prada（1913.F）在 4 月 10 日达成的以 13.8 亿美元收购竞争对手 Versace 的协议，交易商表示。这两家米兰时尚公司在美国监管机构阻止 Capri 与美国零售商 Tapestry（TPR.N）合并后，于去年 11 月开始谈判，Tapestry 拥有 Kate Spade 和 Coach 等品牌。</p>
<p>“如果一笔交易在任何情况下都很有意义，并且是战略交易，容易融资，那么你就继续推进并完成它，” Hecker 说。</p>

英特尔

<p>并购活动因美国关税导致市场波动而显著下降，4 月初的交易量较去年下降了 29%。像 Silver Lake Partners 这样的公司正在通过在交易中增加保护条款和创造性融资结构来适应，例如在收购英特尔的 Altera 时推迟付款。尽管面临挑战，一些战略性交易，如普拉达收购范思哲，仍在继续推进。交易商正在重新调整条款，以应对不确定的经济环境，这让人想起 2008-2009 年金融危机期间使用的策略</p>

<p>M&amp;A activity fell in the first half of April</p>
<div class="lb-trans"><p>并购活动在四月上半月下降</p>
</div><p>Investors add clauses to protect against market volatility</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者增加条款以保护自己免受市场波动的影响</p>
</div><p>Creative financing structures bridge valuation gaps</p>
<div class="lb-trans"><p>创新融资结构弥补估值差距</p>
</div><p>By Milana Vinn, Amy-Jo Crowley and Abigail Summerville</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Milana Vinn, Amy-Jo Crowley 和 Abigail Summerville</p>
</div><p>April 18 (Reuters) - After U.S. President Donald Trump’s tariffs sent global markets sideways, Silicon Valley private equity firm Silver Lake Partners added some new terms to a deal it had spent months negotiating with chipmaker Intel.</p>
<div class="lb-trans"><p>4 月 18 日（路透社）- 在美国总统特朗普的关税使全球市场动荡不安后，硅谷私募股权公司 Silver Lake Partners 在与芯片制造商英特尔（Intel）谈判了数月的交易中增加了一些新条款。</p>
</div><p>“The volatility of the market, and the risk of a recession, and the tariff impact on semiconductors has made investing a lot more difficult,” Silver Lake Chairman and Managing Partner Ken Hao told Reuters in an interview. They delayed the signing for about a week and inserted a new clause into the final agreement that deferred close to a third of the $4.46 billion it was paying for a majority stake in Intel’s (INTC.O) programmable chip business Altera.</p>
<div class="lb-trans"><p>Silver Lake 的董事长兼管理合伙人 Ken Hao 在接受路透社采访时表示：“市场的波动性、经济衰退的风险以及关税对半导体的影响使得投资变得更加困难。” 他们将签署推迟了大约一周，并在最终协议中插入了一项新条款，推迟支付近三分之一的 46.6 亿美元，用于收购英特尔（INTC.O）可编程芯片业务 Altera 的控股权。</p>
</div><p>Amid the market slump and unpredictable tariff fight, bankers and investors are finding creative ways to get some multibillion-dollar deals done, albeit delayed, from Silver Lake’s purchase of Altera to Prada’s acquisition of Versace, both announced in the last two weeks.</p>
<div class="lb-trans"><p>在市场下滑和不可预测的关税斗争中，银行家和投资者正在寻找创新的方法来完成一些数十亿美元的交易，尽管这些交易被推迟了，从 Silver Lake 收购 Altera 到 Prada 收购 Versace，这两项交易都是在过去两周内宣布的。</p>
</div><p>Some investors are adding clauses that protect them if the markets do not rebound while others have had to sweeten terms to get deals signed, interviews with more than a half dozen investors, bankers and corporate executives say.</p>
<div class="lb-trans"><p>一些投资者增加了条款，以保护他们在市场未能反弹时的利益，而另一些投资者则不得不改善条款以促成交易，超过七位投资者、银行家和企业高管的采访显示。</p>
</div><p>M&amp;A ACTIVITY FALLS</p>
<div class="lb-trans"><p>并购活动下降</p>
</div><p>While global dealmaking rose 12.6% in the first quarter to $984.38 billion from the year-ago period, it has since fallen off a cliff, according to data compiled by Dealogic for Reuters. M&amp;A volume during the first half of April slid 29% from the same time last year to just $98 billion, the worst kickoff to the second quarter since 2020, the data shows.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据 Dealogic 为路透社编制的数据，尽管全球交易量在第一季度同比增长 12.6%，达到 9843.8 亿美元，但自那以后却急剧下降。四月上半月的并购交易量较去年同期下降 29%，仅为 980 亿美元，这是自 2020 年以来第二季度的最差开局。</p>
</div><p>“We live in turbulent times,” Hans De Cuyper, CEO of multinational insurance company Ageas (AGES.BR) , told Reuters in an interview. He said his team gamed out several different economic scenarios before deciding to buy home insurer esure from Bain Capital for 1.3 billion pounds ($1.7 billion), announced last week.</p>
<div class="lb-trans"><p>“我们生活在动荡的时代，” 跨国保险公司 Ageas（AGES.BR）的首席执行官 Hans De Cuyper 在接受路透社采访时表示。他说，他的团队在决定以 13 亿英镑（17 亿美元）收购家庭保险公司 esure 之前，模拟了几种不同的经济情景，这笔交易上周宣布。</p>
</div><p>Dealmakers say some companies are modifying terms with lenders or floating creative financing structures to bridge gaps in valuations that have tumbled in recent weeks.</p>
<div class="lb-trans"><p>交易商表示，一些公司正在修改与贷款方的条款，或提出创新的融资结构，以弥补最近几周估值大幅下跌所造成的差距。</p>
</div><p>“People are rethinking deals, maybe cutting them a little bit. We saw this in 2008-2009 where deals had contingent value rights and earnouts because valuations were depressed. That might come back,” Alex Hecker, vice chairman of global M&amp;A at Deutsche Bank (DBKGn.DE) , said in an interview.</p>
<div class="lb-trans"><p>“人们正在重新考虑交易，可能会稍微削减一些。我们在 2008-2009 年看到过这种情况，当时交易有附带价值权和收益权，因为估值被压低。这可能会再次出现，” 德意志银行（DBKGn.DE）全球并购副主席 Alex Hecker 在接受采访时表示。</p>
</div><h3>RECALCULATING NUMBERS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>重新计算数字</h3>
</div><p>Global Payments (GPN.N) was close to closing an already complex, three-way, $24.3 billion deal to buy one of its rivals on April 2 when Trump announced sweeping tariffs on his self-proclaimed Liberation Day that sent the company’s shares plunging by nearly 15% over the next two days.</p>
<div class="lb-trans"><p>全球支付（GPN.N）在 4 月 2 日特朗普宣布大规模关税的自称解放日时，接近完成一项复杂的三方 243 亿美元收购竞争对手的交易，这使得该公司的股价在接下来的两天内暴跌近 15%。</p>
</div><p>Days before executives hoped to finalize the agreement to buy Worldpay, they had to quickly recalculate their numbers, according to a person familiar with the matter. To seal the deal, part of which was being financed with stock, Global Payments executives decided to honor the company’s pre-Liberation Day share price of $97, despite the fact it was trading in the low $80s, according to this person.</p>
<div class="lb-trans"><p>在高管们希望最终确定收购 Worldpay 的协议的几天前，他们不得不迅速重新计算数字，知情人士透露。为了达成交易，部分融资来自股票，全球支付的高管决定尊重公司在解放日前的股价 97 美元，尽管当时股价在 80 美元低位交易。</p>
</div><p>For Silver Lake, Altera was also still worth the price, but Hao said he wanted to mitigate some of the new risk that came with the tariffs.</p>
<div class="lb-trans"><p>对于 Silver Lake 来说，Altera 仍然值得这个价格，但 Hao 表示，他希望减轻与关税相关的一些新风险。</p>
</div><p>“We were open with the changing dynamics all the way through, and we made no secret that the tariff environment made the short term a lot more unpredictable – and not in a positive way for the business,” he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“我们在整个过程中都对变化的动态保持开放，并且毫不掩饰关税环境使短期变得更加不可预测——而且对业务来说并不是积极的，” 他说。</p>
</div><p>Instead of lowering its bid, Silver Lake decided to defer $1 billion of the purchase, $500 million to be paid at the end of next year and the last payment at the end of 2027. While it does not save money, it increases Silver Lake’s internal rate of return, a key metric for PE firms that measures an investment’s profitability, Hao said.</p>
<div class="lb-trans"><p>Silver Lake 没有降低出价，而是决定推迟支付 10 亿美元的购买款，其中 5 亿美元将在明年年底支付，最后一笔款项将在 2027 年底支付。虽然这并不节省资金，但它提高了 Silver Lake 的内部收益率，这是衡量投资盈利能力的关键指标，Hao 表示。</p>
</div><h3>ENHANCED STRUCTURE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>增强结构</h3>
</div><p>If the market rebounds to pre-Liberation Day levels in the next few months, as measured by the Philadelphia Semiconductor Index (.SOX) , the first $500 million payment will be paid when the transaction closes later this year, he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果市场在未来几个月反弹至解放日前的水平，根据费城半导体指数（.SOX）的测量，首笔 5 亿美元的付款将在交易于今年晚些时候完成时支付，他表示。</p>
</div><p>“It’s not full protection, but it’s certainly an enhanced structure for us that contemplates volatility over the next year or two,” he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“这并不是完全的保护，但对于我们来说，确实是一个考虑到未来一年或两年波动性的增强结构，” 他说。</p>
</div><p>Other deals getting done in this turbulent market have been in the works for months and make a lot of strategic sense, like Prada’s (1913.F) $1.38 billion April 10 agreement to buy rival Versace from Capri Holdings (CPRI.N) , dealmakers said. The two Milan fashion houses started talking in November after U.S. regulators blocked Capri’s merger with U.S. retailer Tapestry (TPR.N) , which owns the brands Kate Spade and Coach.</p>
<div class="lb-trans"><p>在这个动荡的市场中，其他正在进行的交易已经酝酿了数月，并且具有很大的战略意义，比如 Prada（1913.F）在 4 月 10 日达成的以 13.8 亿美元收购竞争对手 Versace 的协议，交易商表示。这两家米兰时尚公司在美国监管机构阻止 Capri 与美国零售商 Tapestry（TPR.N）合并后，于去年 11 月开始谈判，Tapestry 拥有 Kate Spade 和 Coach 等品牌。</p>
</div><p>“If a deal makes a lot of sense and it’s good in any scenario – a strategic deal, easy to fund – then you keep moving along and do it,” Hecker said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“如果一笔交易在任何情况下都很有意义，并且是战略交易，容易融资，那么你就继续推进并完成它，” Hecker 说。</p>
</div>

FOCUS-Bankers get creative to sign M&A deals in Trump's trade war

- 四月上半月并购活动下降 29%，仅为 980 亿美元。  
- 投资者增加条款以应对市场波动，部分交易被推迟。  
- 银行家和投资者采用创新融资结构以弥补估值差距。  

焦点——银行家在特朗普的贸易战中通过创造性手段签署并购交易