华泰证券：3 月财政宽松再加码 关注后续增量稳内需政策力度及节奏

智通财经 APP 获悉，华泰证券发布研报称，一季度广义财政（一般公共预算 + 政府性基金）支出同比录得 5.6%，高于 1 季度名义 GDP 增速的 4.6%，显示财政政策扩张对经济增长形成较强支撑。考虑到美国 “对等” 关税落地对出口的影响或将在今年二季度集中显现，全球增长亦可能在二季度放缓，有必要保持财政政策宽松以对冲外需放缓带来的潜在影响，夯实一季度以来内需回升的基础。财政部部长蓝佛安两会经济主题记者会上表示，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间，关注后续增量稳内需政策力度及节奏。

华泰证券主要观点如下：

3 月财政数据点评

一季度广义财政（一般公共预算 + 政府性基金）支出同比录得 5.6%，高于 1 季度名义 GDP 增速的 4.6%，显示财政政策扩张对经济增长形成较强支撑。其中，一般公共预算/政府性基金支出同比分别录得 4.2%/11.1%，专项债发行前置或推动政府性基金支出提速，但一季度广义财政收入同比录得-2.6%，主要受政府性基金收入回落 11% 的拖累。3 月来看，广义财政支出同比增速较 1-2 月的 2.9% 大幅回升至 10.1%，保持较强支出力度，分项中基建相关的农林水事务、节能环保等支出同比明显提速，与 3 月基建投资增速高位上行相印证。而广义财政收入同比从 1-2 月的-2.9% 略回升至-1.7%，显示经济内需回升的动能仍待夯实。3 月广义财政赤字录得 1.7 万亿元、较去年同期多增 3661 亿元、显示财政政策扩张加码。此外，财政存款同比从 2 月的 14.9% 继续上行至 17%，或反映年初政府发债融资前置。

往前看，4 月关税政策落地或对出口带来扰动，二季财政政策进一步宽松必要性提升。同时，财政收入增速能否企稳是财政扩张更有持续性的关键。考虑到美国 “对等” 关税落地对出口的影响或将在今年二季度集中显现，全球增长亦可能在二季度放缓，有必要保持财政政策宽松以对冲外需放缓带来的潜在影响，夯实一季度以来内需回升的基础。今年两会财政政策表观赤字率和赤字规模高于去年，广义（中央 + 地方）财政新增总融资规模达到 13.9 万亿元，较去年目标值同比多增 2.9 万亿元。而 3 月 6 日，财政部部长蓝佛安两会经济主题记者会上表示，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间，关注后续增量稳内需政策力度及节奏。

具体对 3 月财政收支分项的分析如下：

1.收入端：1 季度税收及土地出让金收入同比偏弱、财政收入承压

1 季度一般公共预算收入同比回落 1.1%，慢于去年全年的 1.3%。单月看，3 月一般公共预算收入同比增速较 1-2 月的-1.6% 转正至 0.3%。其中，1 季度税收/非税收入同比增速-3.5%/8.8%，较去年全年的-3.4%/25.4% 均有所回落，3 月单月税收收入同比降幅较 1-2 月的 3.9% 收窄至 2.2%，非税收入同比亦从 1-2 月的 11% 放缓至 5.8%。分项中，3 月企业所得税、增值税和消费税同比增速均较 1-2 月有所提速，而个人所得税同比增速较 1-2 月有所放缓。

• 1 季度消费税同比增长 2.2%，略慢于去年全年的 2.6%，而 3 月单月消费税的同比增速较 1-2 月的 0.3% 回升至 9.6%，对应 3 月社会消费品零售总额名义同比从 1-2 月的 4% 回升至 3 月的 5.9%；车辆购置税的同比降幅从 1-2 月的 32.5% 收窄至 13.8%，社零中汽车类零售额同比增速回升 9.9 个百分点至 5.5% 亦形成印证。

• 1 季度企业所得税同比增长 7.1%，快于去年同期的-0.5%。单月数据而言，3 月企业所得税同比增速从 1-2 月的-10.4% 大幅转正至 15.9%，增值税收入单月同比增速亦从 1-2 月的 1.1% 加速上行至 5%。此外，1 季度个人所得税同比增长 7.1%，较去年全年的-1.7% 有所上行，单月增速从 1-2 月的 26.7% 转负至-58.4%，可能反映今年春节错位的影响——春节假期前后部分单位可能发放年终奖，春节偏早则
  个税收入将在 2 月入库，由此部分压低 3 月个税同比增速。
  

• 受证券市场活跃度提升的拉动，1 季度印花税同比增长 21.1%，明显高于去年全年的-9.5%。单月而言，3 月印花税同比增速较 1-2 月的 16.9% 回落至 8.5%，对应 3 月 A 股成交金额同比较 1-2 月的 68.2% 回落至 37.1%。

1 季度政府性基金收入同比降幅较去年全年的 12.2% 收窄至 11%，而 3 月单月政府性基金收入同比降幅较 1-2 月的 10.7% 走阔至 11.7%，或显示地产价格仍在筑底，其中土地出让收入同比降幅亦从 1-2 月的 15.7% 走阔至 16.5%，但 1 季度土地出让收入同比降幅较去年全年的 16% 略收窄至 15.9%。与地产相关的 5 项税收收入加总后同比增速较 1-2 月的-11.4% 回升至-10.8%；从需求端数据来看，3 月商品房成交金额同比降幅从 1-2 月的 2.6% 收窄至 1.6%，且降幅较去年全年的 17.1% 大幅收窄，对地产相关税收形成支撑。

2. 支出端：1 季度广义财政支出提速、且快于名义 GDP 增长

1 季度广义支出同比增长 5.6%，快于 1 季度名义 GDP 增长的 4.6%，广义财政总体保持宽松态势；具体看，一般公共预算/政府性基金预算支出同比增长 4.2%/11.1%，快于 2024 年全年。单月而言，3 月广义财政支出增速较 1-2 月的 2.9% 大幅回升至 10.1%，其中一般公共预算支出同比增速较 1-2 月的 3.4% 回升至 5.5%，政府性基金支出同比增速较 1-2 月的 1.2% 大幅回升至 27.9%。具体看，

• 3 月一般公共预算支出同比增速从 1-2 月的 3.4% 回升至 5.5%，分项中基建相关的农林水事务的同比增速从今年 1-2 月的-10.5% 回升至 2.6%，节能环保分项同比亦较 1-2 月的 1% 大幅上行至 16.4%，主要反映年初以来财政发力前置，新增基建项目落地速度有所加快。此外，与民生相关的卫生健康、社会保障和就业同比增速从 1-2 月的 0.6%/6.7% 回升至 4.7%/10%，或显示稳增长政策在稳民生和稳就业等领域有所发力，而科学技术支出分项的同比增速则从 1-2 月的 10.6% 转负至-4.7%。

• 偏低基数下，3 月政府性基金支出同比增速较 1-2 月的 1.2% 大幅回升至 27.9%，今年年初以来财政发力前置的资金效应对政府性基金支出增长形成提振。此外，1-3 月地方专项债累计发行 9,603 亿元，同比多增 3,262 亿元，3 月单月新增地方专项债 3,635 亿元，同比多增 1,328 亿元，由此专项债发行带来的资金效应对政府性基金支出形成一定支撑。

风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。