美债买家 “罢工” 开始：2 年期美债海外需求创两年新低

当地时间周二，美国财政部拍卖 690 亿美元两年期国债，最终的得标利率为 3.795%，是自去年 9 月以来的最低水平，此前 3 月 25 日为 3.984%。

本次拍卖的得标收益率比预发行利率 3.789% 高出 0.6 个基点，这是自今年 1 月以来首次出现体现需求疲软的尾部利差，也是自去年 10 月以来最大的尾部利差。

本次拍卖的投标倍数为 2.52，为去年 10 月以来的最低，也低于过去六次拍卖的平均值 2.64，前次为 2.66。

市场最关注的是拍卖内部数据。与最近的 3 年、10 年、30 年期美债拍卖中 “直接投标者” 大幅减少不同，这次 2 年期美债中的 “直接投标者” 表现强劲，拿下了 30.1% 的份额，是历史上较高的水平之一。

但问题是，本次直接投标的增加是以 “间接投标者” 的大幅下降为代价的。本次的间接投标仅为 56.2%，为自 2023 年 3 月硅谷银行危机最严重时期以来的最低值。

直接竞标者包括对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司、银行、政府机构和个人在内，是衡量美国国内需求的指标。间接竞标者通常由外国央行等机构通过一级交易商或经纪商参与竞标，是衡量海外需求的指标。

作为承接所有未购买供应的 “接盘侠”，一级交易商（Primary dealers）本轮获配比例为 13.7%，高于上月的 10.7%，也略高于近几次的平均值 11.6%，尽管还不算特别极端。

财经金融博客 Zerohedge 评论称，这次 2 年前美债拍卖表现平平。如果不是直接投标者介入填补了外国买家的空缺，结果可能会糟糕得多。

Zerohedge 指出：

虽然两周前外国对美债的需求还很强劲，但现在已经崩溃了。如果再下降 10%-20%，美联储可能别无选择，只能重启量化宽松（QE），以履行其职责：作为美国国债的最后买家，提供市场支撑。

市场将密切关注本周剩余的美债拍卖。与两周前市场关注 “直接投标” 不同，现在要真正关注核心问题：美国以外的投资者是否真的已经停止为美国的万亿级债务买单。如果是这样，美联储的 QE 将成为唯一的选项。