中金：维持腾讯控股 “跑赢行业” 评级 目标价 600 港元

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，SPARK 2025 腾讯游戏发布会于 2025 年 4 月 22 日举办，本次发布会共发布 46 款产品的最新动态，包含多款新游的测试信息。该行维持腾讯控股 (00700) 2025/2026 年年收入及盈利预测不变。维持 “跑赢行业” 评级及目标价 600 港元，对应 20.6x/17.9x 2025e/2026e non-IFRS P/E，当前股价交易于 15.8x/13.7x 2025e/2026e non-IFRS P/E。

中金主要观点如下：

整体看，该行认为腾讯游戏 2025 年趋势仍然较好。2H25 国内游戏虽面临去年较高流水基数，但公司长青游戏内力深厚，新游有条不紊推进，该行预计腾讯游戏收入全年同比仍有望增长 10%。

部分游戏定档/开启测试

重点游戏开启预约/测试，包括：1)《王者荣耀》IP 系开放世界动作 RPG《王者荣耀世界》于 4 月 22 日开启预约，其以 “开放世界 + 怪猎共斗” 为核心卖点，为腾讯在开放世界赛道中的重点尝试，该游戏已于今年 1 月获得版号，该行预计其或可于今年下半年上线;2) 由 Riot Game 和光子工作室联合研发的《无畏契约手游：源能行动》于 4 月 21 日开启预约，当前《无畏契约》端游国服版本已实现同时在线人数稳定突破 200 万，该行预计手游版或可在 2H25 上线;3) 此外，《异人之下》《逆战：未来》《荒野起源》《失控进化》等游戏亦于近期开启测试/已开启测试。部分定档游戏包括：1) 此前已上线国服的 FPS 射击游戏《三角洲行动》将于 4 月 22 日全球上线，并开启全球电竞计划;2) 国服 3A 射击游戏《暗区突围：无限》端游将于 4 月 29 日上线;3) 腾讯代理的射击 RPG 游戏《胜利女神：新的希望》国服将于 5 月在移动/PC 双端同时上线。

长青游戏积极运营

新游以外，腾讯仍将自己的大部分精力聚焦于长青旗舰产品中，如《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟》IP、《穿越火线》IP、《地下城与勇士》IP 等，如《王者荣耀》即将进入五五开黑节;《和平精英》积极进行主题、地图、道具等更新，并成为腾讯内部首款接入 DeepSeek 的游戏，充分使用 AI 赋能;《金铲铲之战》即将进入强音赛季;《地下城与勇士》在 WeGame 开启单机版本预约。根据 SensorTower，该行测算腾讯 1Q25 国内重点游戏流水同比增长较快，其中《和平精英》同比涨幅最快，《王者荣耀》《穿越火线》等亦有不错的同比增长，《三角洲行动》环比增长较快，该行认为这证明了腾讯聚焦长青游戏运营的能力。