智通财经 APP 获悉，在近期的研报中，美国银行全球研究部对美国半导体行业进行了深度剖析，特别是对英伟达 (NVDA.US) 和 AMD(AMD.US) 这两家行业巨头的现状及未来前景进行了详细分析。<h2>英伟达：多重因素致业绩下滑，但长期价值仍被看好</h2>自 2025 年 4 月 15 日 H20 系列产品对华正式实施禁运后，英伟达股价重挫 14%，而同期费城半导体指数 (SOX.US) 和标普 500 指数 (SPX.US) 分别下跌 8% 和 4%。目前来看，有四大因素正压制英伟达股价：一是中国市场销售受限 (占总销售额的 13% - 14%，但目前仅占数据中心业务的 3% - 6%)，不过美银认为中国市场的相关风险已被市场较充分计价;二是即将于 5 月 15 日生效的人工智能扩散规则，可能使主权国家销售额的 10% 面临风险;三是毛利率预计将在 2025 财年第二季度回到 70% 中段，但在此期间需经历多次销售削减和成本压力;四是云服务资本支出在 2026 财年的能见度较低。美银对英伟达 2026 和 2027 财年的基础情景预测每股收益 (EPS) 分别为 3.97 美元和 5.74 美元，已充分考虑了上述风险因素。尽管面临诸多挑战，但美银仍重申对英伟达的 “买入” 评级。其认为当前股价波动为更好的买入机会，尽管将目标价从 160 美元下调至 150 美元，以反映基于 26 倍 2026 财年预期市盈率的更低每股收益预期。从估值角度来看，英伟达当前基于市盈率 (P/E) 的估值仅为 16.6 倍，若按照最坏情况下 (即 10% 的人工智能扩散规则限制) 进行测算，其 2026 财年市盈率也仅为 19 倍，远低于其历史中位数 30 倍和周期低谷典型值 23 倍。这表明，即便在较为悲观的预期下，英伟达的估值依然具有吸引力。<h2>AMD：业绩同样受挫，市场持中性态度</h2>美银基于与英伟达类似的逻辑，对 AMD 的销售和每股收益预期进行了下调，以反映 MI308 系列产品对华禁运的影响。AMD 预计将在 2025 年第二季度承担 8 亿美元的库存和储备费用。假设其 2025 财年的毛利率为 - 40%，那么剩余的 MI308 系列产品在 2025 年剩余时间里的出货量可能达到 13.3 亿美元，约占其 75 亿 - 80 亿美元数据中心 GPU 出货量的 18%，以及公司总销售额的 4%。对于 2026 和 2027 财年，美银预计 AMD 面临的阻力将逐渐减小，假设 MI308 系列产品是在中国可以销售的最先进 GPU 产品，并将逐渐面临更多的本地竞争。此外，从 2025 年第三季度开始，美银小幅上调 AMD 的毛利率 50 个基点，以反映 MI308 系列产品对毛利率的稀释贡献减少，同时部分抵消因潜在关税和供应链回流而产生的成本增加。美银对 AMD 的评级为 “中性”，目标价从 110 美元下调至 105 美元。这一目标价对应的市盈率为 20 倍，与 0.9 倍的市盈增长比率 (PEG) 相匹配，基于其 2026 财年每股收益 5.29 美元的预期，与高增长计算类半导体的历史 1 - 2 倍 PEG 范围基本一致。<h2>风险雷达：从游戏疲软到制造依赖</h2>近期，游戏市场需求持续疲软，这对英伟达的传统优势业务构成了直接威胁。据美银分析，消费者对游戏设备的支出意愿正在下降，导致英伟达在游戏市场的收入占比逐渐缩减。历史数据显示，游戏业务曾为英伟达贡献了约 40% 的营收。然而，目前该领域的销售额同比下滑幅度已接近 20%，拖累了公司的整体业绩表现，暴露出英伟达在业务多元化进程中的潜在脆弱性。此外，AMD 所处的竞争环境愈发严酷，正遭受来自英伟达、英特尔 (INTC.US) 以及一众初创企业的激烈竞争。英伟达在 GPU(图形处理器) 领域持续推出高性能产品，巩固其市场领导地位;英特尔则在 CPU(中央处理器) 市场上不断发力，试图通过技术创新和产品迭代夺回失地。与此同时，众多 AI(人工智能) 初创企业凭借灵活的市场策略和创新技术，也在特定细分领域对 AMD 形成挤压态势。美银指出，AMD 在市场份额争夺中面临着严峻挑战，需要在技术创新和市场策略上做出更大努力才能突破重围。同时，AMD 在制造环节过度依赖台积电 (TSMC.US) 这一单一供应商，这已成为其业务发展的重大隐患。据行业分析，台积电承担了 AMD 几乎全部的芯片制造任务。一旦台积电的生产环节出现问题，如产能不足、技术瓶颈或供应中断，AMD 的产品交付将受到严重影响。美银警告称，这种过度集中的供应链布局限制了 AMD 在面对突发状况时的应对能力，增加了其运营风险，可能在供应链波动时导致收入损失和市场份额下滑。最后，中美两国在科技领域的竞争不断加剧，给半导体行业带来了极大的不确定性。美国政府近期出台了一系列出口管制政策，限制关键技术、产品及相关服务出口到中国，涉及范围广泛，包括高端芯片制造设备、先进半导体材料等。据报道，美国已将部分中国企业和机构列入出口管制名单，导致中美科技交流与合作受阻。这种紧张局势可能进一步升级，催生更多出口管制措施，增加英伟达、AMD 等企业的运营成本和市场风险，影响其全球业务布局和长期发展战略，给整个半导体行业的稳定发展蒙上阴影。<h2>投资启示：在不确定性中寻找确定性</h2>随着英伟达和 AMD 在中国市场面临销售限制，本土半导体企业迎来了发展的窗口期。英伟达预计其 2026 财年来自中国市场的销售额将下降约 4%，而 AMD 也将承受类似的压力。这表明，中国本土半导体企业有机会填补这一市场空白。这些本土企业在 GPU(图形处理器) 和 CPU(中央处理器) 等关键技术领域的突破进展值得投资者密切关注。特别是在高端芯片制造和 AI(人工智能) 应用方面，任何技术瓶颈的突破都可能带来巨大的市场份额增长和投资回报。美国政府推出的 “AI 扩散规则” 对全球半导体行业产生了深远影响。英伟达的全球客户足迹中，有 24% 的销售额来自非中国二、三级国家，其中包括 18% 的新加坡销售额。在最坏的情况下，英伟达多达 10% 的这些销售可能受到 AI 扩散规则的限制，导致其 EPS(每股收益) 在 2026 和 2027 财年分别额外下降 14% 和 11%。这一形势凸显了布局符合出口管制框架的芯片设计商的重要性。尽管面临诸多挑战，英伟达的估值仍然具有吸引力。在其业绩承压期间，英伟达的远期市盈率 (P/E) 仅为 17.4 倍，显著低于其历史 5 年中位数 30 倍，甚至低于周期低谷的典型值 23 倍。这意味着市场恐慌可能过度放大了短期风险，为投资者提供了以合理估值买入龙头企业的机会。英伟达和 AMD 的业务模式和财务表现凸显了全产业链布局的重要性。英伟达在 2026 财年将因 H20 系列产品的禁运而使总销售额降低 6%。而 AMD 预计其 2025 财年的毛利率将受到显著影响，同时其数据中心 GPU 出货量可能减少。这表明，具备从芯片设计、制造到软件平台开发等全产业链布局能力的企业，能够更好地应对市场波动和政策变化。

英伟达

美国银行对半导体行业进行了深入分析，重点关注英伟达和 AMD。英伟达面临多重挑战，股价因禁运和市场风险下滑，但长期价值仍被看好，目标价调整至 150 美元，当前市盈率为 16.6 倍。美银对英伟达维持 “买入” 评级，认为当前股价波动提供了买入机会。

- 美国银行分析英伟达和 AMD 的市场前景与挑战。  
- 英伟达面临销售限制，股价受压，但长期价值被看好。  
- AMD 同样受挫，市场对其持中性态度，需应对激烈竞争。

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英伟达期权收益策略 ETF - YieldMax

美银拆解半导体双雄：英伟达 19 倍 PE 成估值洼地，AMD 静待转机