德银指出本轮黄金回调与 4 月初本质上并不相同，近期黄金下跌主要受美元反弹和市场过度解读关税消息所致。
4 月 23 日德银发表研报称，当前黄金价格调整与 4 月初的回调本质上存在差异。4 月初金价下跌是伴随着标普指数大幅波动下行，而本次金价走弱却发生在标普指数低波动上涨的环境中。
通常美元上涨，金价将下跌。但德银分析师认为根据 1998-2022 年长期估算的美元贝塔系数，仅通过美元因素来解释周二金价从峰值到谷底的下跌幅度，也只能解释大约一半。因此，单纯聚焦于美元显然是不完整的。
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德银指出，由于 4 月初的关税冲击是推动黄金加速增长的一个重要因素，而目前美国关税问题尚未解决，前景仍存较大不确定性，黄金回调的幅度是有限的。
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<h2 id="e4d6257f">市场过度解读美国关税立场</h2>
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德银指出，市场对美国政策立场软化的解读可能被过度放大，美国主要贸易伙伴的态度表明，贸易谈判不会像特朗普希望的那样顺利。
4 月 23 日央视新闻，白宫近期曾多次表示与墨西哥、日本、欧盟等方的贸易谈判取得所谓 “重大进展”，但各方却接连否认了美方的说法。欧洲以及加拿大等发达经济体，目的是通过反制换取与美国之间有条件的妥协。
德银分析，全球供应链合作格局复杂，协调难度加大。目前大量谈判尚未开始，许多问题仍有待确定，短期内达成 “旧有状态” 的可能性降低。投资者如果期待短期内贸易关系彻底改善，黄金 “时光倒流” 跌回至关税消息前，那恐怕要失望了。

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德银表示，近期黄金下跌主要受美元反弹和市场过度解读关税消息所致。美国关税问题尚未解决，前景仍存较大不确定性，黄金回调的幅度是有限的。

- 德银指出黄金回调与 4 月初不同，受美元反弹和关税消息影响。  
- 当前金价下跌发生在标普指数低波动上涨的环境中。  
- 市场对美国关税政策的解读可能被过度放大，短期内改善可能性降低。  

如何理解黄金这一轮调整？