特斯拉怎么看？摩根大通：知道差，没想到这么差，目标价 115！，摩根士丹利：是有一些挑战，但是马斯克回来了，目标价 410！

特斯拉第一季度业绩 “拉跨”，但分析师观点大相径庭，谁说了算？

周三，特斯拉公布的2025 年一季度财报显示，因主营业务汽车拉跨，公司 Q1 盈利和收入双双远逊华尔街预期，被知名特斯拉多头分析师 Dan Ives 称为 “灾难”。

这份财报引发了摩根大通对其增长前景和高估值的严重担忧。摩根大通指出，财报呈现的种种迹象已非增长型公司特征，其基本面恶化将带来显著下行风险，下调其目标价至 115 美元，重申 “减持” 评级。

摩根士丹利虽也下调了近期盈利预测，但维持 “增持” 评级，并大幅上调公司目标价到 410 美元，仍看好特斯拉作为 “电动汽车一哥” 的优势，并寄望于马斯克回归以及自动驾驶及机器人业务的长期愿景。

摩根大通：基本面崩溃速度超预期

根据摩根大通分析师 Ryan Brinkman 的分析，特斯拉一季度的财报证明其业务基本面正以比该行或市场普遍预期更快的速度恶化，其增长故事已经结束。

具体而言，特斯拉 Q1 总营收同比下降 9% 至 193 亿美元，不仅比摩根大通预测的 198 亿美元低 3%，更比彭博普遍预期的 214 亿美元低了整整 10%。

更令人担忧的是，报告指出，这已经是特斯拉连续第二个第一季度出现同比下滑（去年同期也下滑 9%），意味着 2025 年一季度的销售额实际上比两年前（2023 年一季度）低了 17%。

核心汽车业务的境况更为严峻。特斯拉一季度汽车业务营收为 140 亿美元，同比暴跌 20%，与两年前相比更是锐减 30%，创下自 2021 年第三季度以来近四年的最低季度营收。

摩根大通直言不讳地指出，一季度汽车销量同比下降 13%，总营收下降 9%（两年下降 17%），汽车营收下降 20%（两年下降 30%），EBIT 下降 66%（两年下降 85%，三年下降 89%），“这些都不是一家增长型公司的标志”。

摩根大通还补充称，特斯拉一季度自由现金流为 7 亿美元，低于其 9 亿美元的预期和彭博普遍预期的 11 亿美元，部分原因是高于预期的库存积压，这暗示未来销售价格可能继续承压。

报告将特斯拉 2025 年的营收预期从 1020 亿美元下调至 970 亿美元，EBIT 预期从 87 亿美元下调至 66 亿美元，EPS 预期从 2.30 美元下调至 2.07 美元，目标价从 120 美元下调至 115 美元。

大摩：期待马斯克回归，长期前景仍乐观

摩根士丹利分析师 Adam Jonas 则将目光聚焦在了特斯拉的盈利能力上。报告指出，特斯拉第一季度剔除 ZEV 积分的核心汽车业务毛利率仅为 12.5%，这是 12 年来的最低水平，并且 “似乎低于汽车行业几乎所有其他主要 OEM”。

大摩认为，考虑到特斯拉巨大的规模、低成本设计和高效的制造应用，如此低的利润率 “确实说明了一些问题”，并相应将 2025 财年调整后 EPS 从 2.11 美元下调至 1.59 美元，将自由现金流预期从盈利 16 亿美元下调至亏损约 3 亿美元。

但大摩依然维持了对特斯拉的 “增持” 评级，并给出了高达 410 美元的目标价。

Adam Jonas 团队认为，尽管核心汽车利润率堪忧且面临关税驱动的供应风险，但马斯克的注意力似乎已 DOGE 等事务重新聚焦到特斯拉本身，并在自动驾驶和机器人方面设定了 “步入正轨” 的里程碑，这足以 “让忠实拥趸感到满足”。

考虑到特斯拉在电动汽车领域的龙头地位，报告直言：

“如果特斯拉在电动车领域都无法盈利，其他汽车公司凭什么认为自己能做到？”

报告进一步强调，其 410 美元的目标价包含五个部分：核心汽车业务（75 美元/股）、网络服务（160 美元/股）、移动出行（90 美元/股）、能源业务（67 美元/股）以及作为第三方供应商（17 美元/股）。

该行认为，投资者需要保持耐心，“等待自动驾驶的梦想转化为收入和现金流”。