关税大棒压不住 AI 驱动的换机浪潮 苹果与 “果链” 股价反攻之势步入高潮？

智通财经 APP 获悉，随着特朗普政府暂时豁免对于智能手机、个人电脑以及高性能服务器芯片等核心电子产品的所谓 “对等关税” 之后，美股科技股投资者情绪在近期明显回暖，尤其是对于苹果与英伟达这两大极度依赖全球供应链体系的科技巨头的市场看涨情绪大举反攻，并且带动全球 “苹果代工与供应链” 与 “英伟达 AI 服务器代工与供应链” 的重要公司股价大幅上涨。

近日特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔并且无意干预美联储独立性，以及透露将 “大幅降低” 对中国的高额关税之后，股票等风险资产进一步反弹。截至周三美股收盘，美国股债汇三市齐涨，其中包含苹果与英伟达等科技巨头的 “七巨头” 指数 (Magnificent Seven) 涨超 3%，“七巨头” 占据高额权重的纳斯达克 100 指数两日累计反弹超 5%。

展望未来全球科技股走势，“果链” 中的苹果 iPhone 等消费电子核心供应商股价有望跟随苹果 AI 功能 (即 Apple Intelligence) 带来的新一轮消费电子升级换代需求，以及跟随全球消费者们在特朗普正式确立半导体等科技行业关税政策前掀起的 “提前购买浪潮”而持续反弹。苹果本身的估值与基本面预期有望在 Apple Intelligence 所驱动的全新换机周期、提前囤积 iPhone、苹果强大的闭环生态、供应链韧性与强大议价能力推动下重新步入上行轨迹。

华尔街大行高盛近日发布研报称，苹果 AI 功能所驱动的新一轮 iPhone 换机周期开启，以及消费者们对于关税政策的担忧引发苹果旗下消费电子产品需求大幅前置强化换机逻辑、iPhone 16e/M4 芯片产品创新所推动新一轮 iPhone 与 Mac 销售渠道补库存，再加之苹果凭借全球最强大的品牌忠诚度、持续的产品/模块创新和服务业务大幅增长，有望保持强劲的业绩增长趋势。

因此，高盛分析团队预计 F2Q25(即苹果 2025 财年第二财季) 每股收益 (EPS) 将达到 1.64 美元 (超过华尔街平均预期的 1.61 美元)，营收有望达到 954 亿美元 (超平均预期的 940 亿)。高盛预计第二财季苹果 Q2 业绩增长驱动力主要来自于 iPhone 出货量同比 +10%，Mac 系列营收则受益基于 M4 的新品，iPad Air 涨价策略有望显著见效，iCloud 等服务业务 CAGR 至少 10% 预期 (年复合增长率至少 10% 预期) 有望继续构筑苹果生态护城河。

高盛的股票分析师团队维持对于苹果股票的 “买入” 这一最乐观的看涨评级，12 个月内目标价从 259 美元小幅下调至 256 美元，意味着高盛仍然坚持看涨苹果股价。截至周三美股收盘，苹果股价收于 204.600 美元，意味着在高盛看来苹果未来 1 年内股价潜在涨幅高达 25%。估值方面，高盛表示，相对于苹果历史估值平均水平——无论是绝对还是相对，以及其他的六大科技巨头相比，目前苹果估值对于全球资金来说具有强大的投资吸引力。

高盛前瞻苹果 Q2 业绩：AI iPhone 将驱动 EPS 超预期，聚焦关税带来的需求前置爆发

高盛研究团队表示，予以苹果业绩强劲增长预期主要源于：(1) Apple Intelligence 所驱动的全新换机周期，以及 iPhone 16e、基于 M4 芯片的 MacBook Air/Mac Studio/iPad 等新品渠道补库存来满足持续超预期强劲的需求;(2) 关税担忧下的 iPhone 需求大幅前置 “强化换机逻辑”;(3) 美国运营商竞争加剧的趋势下，对于 iPhone 捆绑促销的力度持续升级;(4) 依托于苹果强大的 Apple 生态护城河，服务业务的持续强劲表现。

对于苹果业绩贡献力量最大的 iPhone 营收方面，高盛预计 Q2 iPhone 业务线的营收约为 478 亿美元 (即同比增长 4%)，高于华尔街平均预期的 456 亿美元。高盛表示，iPhone 营收增长应由销量同比增长 10% 所驱动，这得益于 (1) 价格更加亲民且体验感不属于旗舰机型的 iPhone 16e 的发布;(2) 因美国关税政策的巨大不确定性导致的需求提前集中，以及 AI 驱动的换机周期。

高盛的 iPhone 销量预期与市场研究机构 IDC/Canalys(同比增长 10%) 预期一致。其次，苹果服务业务营收预计同比增长 11% 至 265 亿美元 (对比华尔街共识预期的 267 亿美元)，得益于 App Store 计费有望同比增长约 13% 以及 iCloud+、AppleCare+、Apple One 订阅和 Apple Pay 有望共计同比增长 44%，其中高盛预计 Apple TV+F2Q25 营收有望高达 15 亿美元，订阅用户可能超过 6000 万。

Mac 业务线方面，高盛预计 F2Q25 营收大约 77 亿美元 (意味着将同比增长 3% )，M4 新品有望拉动 Mac 系列整体出货量大幅增长 15%。苹果的 iPad 业务线方面，高盛分析团队则预计 F2Q25 营收大约 61 亿美元 (意味着将同比增长 9% )，ASP 有望超预期同比提升 5%(iPad Air 13 寸的溢价策略)

高盛预计苹果 2025 财年的整体毛利率预期将为 47.1%(对比共识预期也为 47.1%)，处于业绩指引区间 (46.5%-47.5%) 的中间值区域。此外，苹果管理层可能将宣布新的股票回购授权，有望大幅提振市场对于苹果股价的看涨情绪;苹果通常在第二财季宣布新的回购计划，例如去年在 2024 财年第二财季宣布了新的高达 1100 亿美元股票回购授权)。

关于苹果业绩以及未来业绩前景的核心争议点方面，高盛经过与机构投资者深度交流以及持续的市场调研之后，表示关于苹果基本面前景的争议点则在于以下的核心要点：

(1) 关税影响或将再度来袭。4 月 11 日智能手机/PC 等电子产品的关税豁免短期内将缓解关税冲击，但是美国商务部 232 条款半导体调查可能导致新的面向半导体等科技领域的关税政策 (若半导体关税出炉，智能手机/PC 必然也将波及)。据悉，美国商务部在特朗普授权下已启动对进口至美国的药品以及半导体、智能手机等下游产品对美国国家安全影响的调查，这被市场广泛视为对全球制药领域以及半导体等行业征收关税的前奏，并有可能令特朗普政府掀起的全球贸易战进一步升级。

(2) 需求韧性考验。经济衰退风险 (高盛预测 12 个月内美国经济衰退概率达到 45%) 背景下，新一轮换机周期的具体需求增长进程可能不如预期、潜在的折叠屏智能手机，以及 iPhone 17 等创新消费电子与衰退环境下的消费支出疲软形成动态平衡。

(3) 反垄断尾部风险。美国司法部诉谷歌反垄断案听证会，可能要求谷歌大幅调整与苹果的 TAC 协议，但高盛分析团队仍然维持现有的 TAC 相关营收预测 (2024-2029 年 CAGR 10% 至大约 375 亿美元)。据悉，在一份垄断裁决报告中，美国法官指出，谷歌通过向苹果等科技公司或其他利益方支付逾 260 亿美元，使其搜索引擎成为智能手机和网页浏览器上的默认浏览器选项，从而非法主导了线上搜索与线上广告投放市场，有效地阻断了任何其他竞争者的成功之路。

Apple Intelligence 驱动的新一轮换机周期才刚刚开始

高盛表示，苹果股票 2025 年年初以来股价下跌了 20%(截至 2025 年 4 月 22 日)，相对于美股大盘——标普 500 指数的表现极度不佳，可谓大幅跑输大盘 (标普 500 指数同期下跌 10%)，主要逻辑在于中国市场竞争激烈导致毛利率和营收增速方面的担忧情绪升温，以及关税政策带来的不确定性——由于苹果的全球供应链布局，这些因素对苹果构成了影响。

尽管自 4 月 11 日美国商务部宣布智能手机和个人电脑享受对等关税豁免以来，市场情绪有所改善 (4 月 4 日到 4 月 22 日期间苹果股价反弹近 8%)，但市场普遍认为关税政策不确定性和业绩增长前景的不确定性仍是该股的悬顶之剑。

高盛分析团队表示，Apple Intelligence 驱动的新一轮换机周期已经悄然拉开帷幕，有望驱动苹果业绩自下半年以来踏入显著的上行增长轨迹。高盛预计年中时，市场情绪可能大幅升温，届时金融市场的关注焦点将转向年底之前发布的新一代 iOS 系统以及更新迭代之后的功能更加强大的 “Apple Intelligence”(苹果智能) 功能模块，以及 2025 年秋季即将发布的 iPhone 17 系列，高盛预计这些因素都将驱动市场对于苹果股价以及整个 “果链” 的看涨情绪升温。

将人工智能大模型与 PC、智能手机等消费电子终端全面融合，打造出能够在本地设备上离线运行推理性能愈发强大的大模型，同时也能够调用庞大的云端 AI 算力资源适配用户更深层次私人需求的 “端侧 AI”，已经成为全球众多科技公司 “AI 规划蓝图” 的最核心内容。

在果粉们的 Siri 更新迭代设想中，云端与端侧 AI 大模型加持之下，苹果 Siri 的定位或将不再是笨拙的形式化语音助手，通过结合云端 AI 算力资源以及端侧生成式人工智能功能，苹果 iPhone 机型有望实现更符合用户个人需求的 “私人 AI 助理”，类似于电影《HER》那样的 “全能 AI 伴侣”。苹果公司曾表示，更新迭代后的 Siri 语音助手将能够利用用户个人信息，在各类应用程序中回答问题并执行操作。

多次精准提前透露 iPhone 更新细节的苹果产品爆料人马克·古尔曼 (Mark Gurman) 近日发文称，苹果即将开始分析 “客户们设备端数据” 以改进其 iPhone 等消费电子端人工智能平台——即所谓的苹果智能 (即 Apple Intelligence) AI 模块，这一最新的独家读取性质的举措旨在保护用户信息安全的同时，助力该公司追赶 AI 智能手机以及其他端侧 AI 设备，乃至生成式 AI 领域的竞争对手们。

近期有不少 AI 研究团队指出，过度依赖合成数据的做法存在巨大缺陷，比如实际的生成式 AI 工具曾出现通知信息误读，某些情况下无法提供准确的文本摘要，这些也是苹果的 Apple Intelligence 功能自问世以来就被一些用户所诟病的核心影响因素。

理论上，经过真实世界校验与详细核对后的新系统可大幅提升 Apple Intelligence 的综合性能，这也将是苹果 Apple Intelligence 成为 AI 领域有力竞争者的关键一步。值得注意的是，苹果公司人工智能团队所推出的生成式 AI 产品长期落后于 AI 智能手机竞品以及 OpenAI 等 AI 大模型领域的竞品，近期苹果公司甚至已经对数字版基于 AI 功能的 Siri 语音助手及相关软件业务管理层进行改组。

根据另一华尔街大行摩根士丹利旗下 AlphaWise 的智能手机调查数据，苹果公司新一代更先进 Siri 数字助手被消费者广泛视作推动 iPhone 升级的 “头号 AI 应用”。AlphaWise 调查结果显示，“获得更先进的 AI 功能” 首次跻身智能手机换代的前五大驱动力之一。其中，“升级后的 Siri 数字助手” 是全球潜在 iPhone 16 购买群体中最感兴趣的 Apple Intelligence 功能，重要程度超过了图像相关优化、ChatGPT 整合等其他 AI 功能。

据了解，摩根士丹利周二发布报告指出，Apple Intelligence 功能已获得美国消费者高度认可，最新 AlphaWise 调研数据显示，Apple Intelligence 的用户接受度 “好于预期”，消费者对其功能认知度显著提升，并表现出明确的付费意愿。调研数据显示，过去六个月中，近 80% 符合条件的美国 iPhone 用户已下载并使用 Apple Intelligence 功能，多数用户评价其操作简便、富有创新性且能显著提升使用体验。

摩根士丹利 AlphaWise 调研报告显示，美国消费者平均愿意为无限制使用 Apple Intelligence 支付每月 9.11 美元，较 2024 年 9 月的调研数据上涨 11%。此外，调查还显示接近 42% 的受访群体表示下一代 iPhone 具备 Apple Intelligence 功能极其或非常重要的;而在未来 12 个月可能更换 iPhone 的用户中，这一比例达到 54%。