关税阴霾与 Siri AI 延期之下苹果基本面仍具韧性 美银坚持看涨立场

智通财经 APP 获悉，随着特朗普政府暂时豁免对于智能手机、个人电脑以及高性能服务器芯片等核心电子产品的所谓 “对等关税”，以及近日特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔并且无意干预美联储独立性，加之他本人透露将 “大幅降低” 对中国的高额关税之后，美股科技股投资者情绪在近期明显回暖，尤其是对于苹果与英伟达这两大极度依赖全球供应链体系的科技巨头的市场看涨情绪大举反攻。

华尔街大行美国银行近日发布研报称，基于苹果持续稳健的盈利能力、对于关税政策的担忧引发苹果旗下消费电子产品需求大幅前置 “强化换机逻辑” 进而带动毛利率改善，以及即使基于新一代更先进 AI 功能的 Siri 数字助手延期，苹果 iPhone 业务营收仍有望实现稳健增长，再加上苹果长期持续的大额回购等股东回报举措，重申对于苹果股票的 “买入” 这一最乐观看涨评级。

不过，美银分析师团队在研报中表示，因为关税担忧促使今年的一部分 iPhone 换机需求被迫提前释放，该机构略微上调了对于苹果第一日历季度 (截至 3 月的季度) 和第二季度 (截至 6 月的季度) 营收的预测，但下调了第三第四季度以及未来两年的营收与每股收益 (EPS) 预期，以反映更复杂供应链带来的更高长期性质的经营成本以及推出支持更先进 AI 功能的 Siri 数字助手延迟所带来的影响。

因此鉴于上述的预期调整，美银分析团队在维持 “买入” 评级的同时，对于苹果的目标股价从 250 美元小幅下调至 240 美元。截至周四美股收盘，苹果股价收于 208.370 美元，意味着在美银分析团队看来，市值高达 3 万亿美元的苹果公司的股价未来 12 个月内的潜在上行空间高达 15%。

美银分析团队表示，鉴于苹果正处在一个为期多年的全新 iPhone 升级换代周期，加之苹果拥有巨额现金储备以进行股票回购，并且有机会拓展包括折叠 iPhone 在内的新终端市场，其消费电子产品组合和服务业务的多样性不断提高，给予苹果接近历史高端的估值倍数是合理的。据悉，美银给予苹果的最新预期市盈率与苹果过去 10 年间 16-34x 预期市盈率 (中值 27x) 的历史估值区间相比处于较高水平。

财年预期方面，美银将苹果 2025 财年 (FY25) 的营收/每股收益预测从 4,110 亿美元/7.30 美元调整至 4,120 亿美元/7.25 美元，将 2026 财年 (F26) 的预测从 4,500 亿美元/8.20 美元下调至 4,400 亿美元/7.82 美元。美银的最新目标价据此调整至 240 美元，相当于 2026 年预期每股收益 8.21 美元，基于 29x 预期市盈率 (此前目标价基于 30x 预期市盈率以及 2026 年预期 EPS-8.47 美元)。

美银分析团队表示，尽管因为 Siri AI 延迟发布小幅削减了 iPhone 出货预测、并考虑了潜在关税问题对毛利率的影响，但鉴于苹果生态以及庞大设备基数所带来的 2025 年强劲的换机预期，美银对于苹果在 2025 年的每股收益维持在稳健水平，该机构下调 2026 年 EPS 与估值倍数则是为了反映关税政策带来的供应链成本长期不确定性上升趋势。值得注意的是，鉴于关税措施暂缓，美银在预测中仅计入了更高的供应链成本，而未考虑报复性关税的影响。

此外，在美银看来汇率将苹果为营收和利润率提供强劲顺风。由于美元走弱 (尽管短期有部分对冲)，从截至 6 月的季度开始汇率将有助于推动苹果营收和利润率超预期上行。鉴于整体全球经济前景存在不确定性，美银预计苹果消费电子的整体需求将出现一定程度放缓，首先体现在对经济环境更敏感的可穿戴设备产品线上。但是美银认为对于价格波动弹性较低的 iPhone 和 Mac 产品，需求所受的影响会相对较小。我们仍然预计服务业务将保持强劲增长。

苹果推出支持更先进 AI 的 Siri 数字化语音助手功能已经大幅推迟，这可能进一步延后消费者们大批量升级换代 iPhone 的时间线，美银因此下调了 2026 年的苹果业绩预期以反映这一 Siri AI 延迟，但是 2025 年则有望受益于关税以及 AI 功能共同驱动的换机需求前值。不过，面向中国市场的 iPhone 机型可能会更早通过与 AI 相关的中国大型科技巨头的合作伙伴关系而率先推出更先进的相关 AI 功能。美银还认为，苹果计划在 2025 年 9 月发布一款轻薄的 “iPhone Air”，以及在 2026 年 9 月推出潜在的可折叠 iPhone，这些新的机型形态有望刺激超预期的换机需求，这也是苹果推动苹果股价上行的重要潜在催化剂。