<div id="readability-page-1">一年一度的巴菲特股东大会即将召开，在 4 月 24 日全景网与腾讯自选股、泡财经共创的直播栏目《投资会客厅》中，林园投资董事长林园分享了他对巴菲特投资的一些看法，并阐述了他对黄金、医药等市场的看法。 投资作业本课代表整理了要点如下： 1、我认为在 20 年内赶上美国，甚至超过美国也不足奇，就医药工业的总市值而言。 2、也不见得是永远满仓，手上也还是有一些现金的，大概我们的现金储备量……不会超过 5%。总是留有 “子弹”，关键的时候还是得顶上去。 3、我没有布局（黄金），我就认为它没有价值。即使回调一半我也不会去买，我不会关注。 4、......在目前这个经济环境下，什么都是过剩的，我相信这些是很好的投资标的...... 股息率可能有 6% - 7%，对应的 PE 可能就是三倍、四倍。我就给我们周围的人说，你们去看看，三四年就能回本。 5、我们相信人民币利率会长期处于下降趋势，人民币长期贬值的概率不大。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/856abba1-e574-49d0-9071-8a8db365ed2a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="839" height="392" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/856abba1-e574-49d0-9071-8a8db365ed2a.png"/> 以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： <h2>巴菲特为何手握创纪录现金</h2> 主持人 ：美股这轮上行中，巴菲特一直在增加现金的总量，甚至在 2024 年是加速提升的状态，提升到 3000 亿以上。现金资产比例达到 22%，1995 年以来的最高水平，这也反映出对美股高估值的高防御姿态。 当大家都在质疑巴菲特是否又一次要错过科技浪潮的时候，随着特朗普的上台，政策不稳定性带来了美股巨幅的波动。美股的 “七姐妹” 也回吐了部分涨幅，“股神” 二字的含金量又一次上升了。 请教一下林总，理想状态下，大家是先抄底然后逃顶，但实际操作过程中，在市场大幅上涨时，我们什么时候应该加仓去追，什么时候减仓去出，您是怎么看的？ 林园：实际上在实际操作的时候是非常困难的，这归根结底是人性的问题。因为涨的时候大家都觉得手上的东西很好，不愿意卖。 美国市场从 2008 年到现在，一直都处于长期的牛市。那么现在美国股市的牛市到底什么是高位、什么是低位？我相信没有人能说得清楚。 刚才主持人提到巴菲特的现金达到了 1995 年以来的高位，22%。我猜测，他可能是根据牛市上涨的幅度或者时间去考虑现金储备。他或许有自己的评估，知道什么时候是高了、什么时候是低了，但具体我们也不清楚。 <h2>林园：基本满仓，现金储备不超 5%</h2> 主持人：林总，那您有时候要减仓，压力大不大？会不会因为跟不上市场的涨幅，而被投资人质疑呢？ 林园：我的操作方法其实和刚才提到的巴菲特还是有很大区别的。我们始终想着，反正涨高了我也不会卖，也不会去减仓。比如减持一些高位的股票，换一些现金出来，这种操作在我的一生中几乎很少遇到。所以本质上还是有区别的。 主持人：林总是长期投资，那是否基本面发生变化、估值过高，您也不减仓呢？ 林园：基本面发生变化，倒是有可能减仓。比如行业的兴衰，如果大行业变成了夕阳行业，或者没有市场前景，可能会卖出。但除了这一点，我们基本上是不理会股票的高低。 主持人：林总您是 “永远满仓，永远热泪盈眶” 啊。 林园 ：也不见得是永远满仓，手上也还是有一些现金的，大概我们的现金储备量……不会超过 5%。总是留有 “子弹”，关键的时候还是得顶上去。 <h2>巴菲特为何 2024 年大幅减持美股如苹果，林园：考虑的是风险</h2> 主持人：回到正题，今天的主题是跟巴菲特有关。巴菲特的减仓行动我们回头看是比较正确的，而且目前他手持天量现金，对于未来购买优质资产也提供了非常充足的流动性。所以林总，巴菲特是看到了哪些信号，他才决定减仓的？您怎么看？ 林园：我不知道。我刚才就说，美股过去十年涨幅惊人，从金融危机以后，大概 6000 多点起步，一直涨到现在的 4 万多点。累计升幅这么大，可能就是风险。他是不是从这方面考虑的？ 主持人 ：您觉得是风险的问题？ 林园：对，他一定是从风险的角度去考虑的。不过具体他为什么要减仓，或者他持有的个股涨幅巨大但基本面并没有发生变化，我也不清楚。 主持人 ：我们知道他卖出了大量的苹果股票。 林园：这种情况在美股其实也很常见。 主持人：您觉得这很正常。 林园：对，估值不仅仅是看 PE 或者回报率。估值高不高，累计升幅大本身也是一个风险。 中国医药总市值未来 20 年超越美国，不足为奇 主持人：您觉得中国医药类公司如何呢？ 林园：它的空间是巨大的。中国医药公司按照我们的人口基数和竞争力来说，我相信不会输给美国。但现在和美国相比差了十万八千里，这肯定不对。 主持人：您预计多久我们可以追上甚至超过？您给个时间区间，让我们有点期待。 林园：我认为在 20 年内赶上美国，甚至超过美国也不足奇，就医药工业的总市值而言。 主持人：那需要哪些导火索来引爆这件事情呢？ 林园：首先，市场趋势是关键。比如我们要有一个牛市环境，因为现在中国不是牛市，美国是牛市，美国股市整体处于一个泡沫趋势向上。中国至少目前还没有明确的向上信号。 第二个是人口老龄化。我们看到美国的制药公司都是针对全球市场的。而中国走向世界才刚刚开始。我们国家有 14 亿人，20 年后医药消费的受众人群大概会增加十倍。所以我们相信中国医药公司会迎来发展，主要就是这两个因素。 <h2>黄金没有价值，即使回调一半也不会布局</h2> 主持人：黄金，我们之前一直说 3000 美元每盎司以上，最近已经达到 3500 美元/盎司。林总认为，它未来的上涨空间怎么样？是不是要回调了？投资者朋友们现在还能去追吗？是否过热了？ 林园：黄金在过去几年一直在走大牛市，它也是一种趋势上涨。很难说什么时候是顶。但从价值的角度来看，黄金是没有价值的。 主持人：因为它没有利息？ 林园：对，它没有价值。所以这个东西完全是在趋势上涨的时候，很难说清楚它的价格到底是高还是低。 事实上，过去 100 年黄金大部分时间可能是超过 60% 的时间是下跌的。所以从价值的角度来说，它是没有价值的。在趋势上我们不好判断，高了还有更高。 主持人；我记得去年 10 月份跟您做专访的时候，它还不到 3000 美元每盎司。然后现在是这样的一个状态了，您有关注吗？您有布局吗？透露一下。 林园：我没有布局，我就认为它没有价值。 主持人：您觉得它没有价值，那您能不能给投资者朋友们一点建议呢？现在还是一个买入的时机吗？还是说等它回调多少个点，我们才能再继续？您有这个判断吗？ 林园：即使回调一半我也不会去买，我不会关注。 主持人：您只赚认知范围之内的。 林园：对，没有价值的东西，我去投资干啥？ 主持人：徐猛总，您同意林总的这个观点吗？ 徐猛：我个人觉得还是稍微有一些差异。黄金在过去几年涨得比较好，可能更多是一些逻辑。比如在美元不稳定、全球不确定性比较大的时候，配置黄金是一个逻辑。 再比如在通货膨胀背景下，这也是一个配置环节。然后最近几年，很多央行也开始大量购买黄金，这可能都是从配置环境的逻辑出发的。但从趋势上来看，目前黄金应该还是处于一个上涨趋势中。 我这里提到一点，我们也是从统计的角度来看，发现最近黄金的热度或者说拥挤度，可能和历史相对高度差不多。所以短期是不是有一些回调，这个指标我觉得可以在适当的时候稍微提示一下风险。当然长期来看，其实我也看不准，但短期从过去走势来看是一个大牛市。短期可能热度比较高，是不是有一个短期回调，长期看不准。 主持人：长期看不准。好的，林总笑了，意犹未尽。林总这个笑有没有什么深意？ 林园：没有，我就想着所有人都成了趋势投资者，涨了就买，跌了就不买。现在市场大家都去买它 (黄金），包括国家也是这样。我今天说的话可能不该说，总有一天要倒霉的。其实你认识到这种东西总有一天会倒霉的。 <h2>巴菲特加仓日本五大商社，我也买了日股</h2> 主持人：我们再回头看巴菲特。他其实整体一直在减仓，但还是不断加大对日本的投资。日本成功从通缩转向通胀，带动了经济的回升。所以巴菲特还在日本发债，借日元买日债。这个行为是什么思路？是不是借钱炒股呢？林总，您怎么看？ 林园：日本的存款利息在发达国家里面现在基本上没有利息，这也是一个特例。日本说明日本把全世界的钱都真正赚到了。它的工业包括企业，都赚了全世界的钱，所以它现在几乎没有债务。但日本的生活水平已经达到了全球数一数二的水平，国内物价也很高。没办法，这就是日本的情况。 所以巴菲特借钱，他应该是有他的道理。因为日本的钱是实实在在的，没有利息。 这五大商社把日本人的命根子都掌握了，这些商社包括能源、机械制造、药品、服装、食品饮料等，基本上都是五大商社的业务范围。五大商社都是很大的财团。所以我认为这些商社在日本上市，盈利相对来说是稳定的。所以巴菲特借钱在里面投资，分红可能比这些都还高。至少现在是正确的。 假如我们算一下日本出现高利率、高存款利息的概率有多大？概率不大。 日本这个国家的情况比较特殊。为什么？欧美国家或者发达国家，你看那些利息都很高。美元、英镑的利息，存款利息都很高，但现在只有日本还是保持。 钱太多了，老百姓老龄化，不需要怎么投资。日本的新企业应该不多，人的投资欲望小，所以五大商社也就掌握了日本的经济命运，所以他们的回报是相对稳定的。从竞争的角度来说，这些投资应该是有垄断性的。所以巴菲特投资稳定的收益应该是合算的。 而五大商社在过去很多年经营非常稳定的，在日本没有什么竞争对手，所以他的收入是稳定的。巴菲特可能就是看中了这一点，才去借钱干这个事儿。 主持人 ：但是之前日元贬值、日元低息，现在日元是升值了。日本也在提加息的事，所以最近伯克希尔又要在日本发债，然后很有可能还是要继续增持日股。林总，您怎么看？ 林园：我没注意日元升值。日元可能再升值，它也还是在历史低位。比如现在美元兑日元大概是 140 多，很早以前，日元兑美元只有几十块钱。那日元贬值了多少？贬值了差不多 80% - 90%。所以即使升值百分之几，也还是相对美元很便宜。 主持人：所以巴菲特继续增持日股，您见怪不怪了。 林园：对，日元现在很便宜，相对于美元很便宜。很多投资者年初去日本买东西，其实还是很便宜的，相当于美元很便宜。 主持人：那您有相关的布局吗？ 林园：我们一直关注这个领域，也有一些布局。 主持人：之前没透露过。 林园：对，之前没透露过。 <h2>人民币利率长期处于下降趋势，人民币长期贬值概率不大</h2> 主持人：我们之前一直在讨论国内经济下行的压力、价格下行的压力。那现在日本的再通胀，对我们国内经济的启示是什么？林总，您觉得有没有我们可以借鉴、可以启发的地方？ 林园：日本其实没有明显的通胀。日本的物价一直比较平稳。 因为国内现在确实生产的东西太多了，日本多年前可能也有类似情况，比如房产生产多了，最后日本几十年都在防止房价下跌。中国现在情况也是这样。 唯一我们跟日本相似的地方是，中国储蓄率很高。所以从这个角度判断，概率事件的话，我们相信人民币利率会长期处于下降趋势，人民币长期贬值的概率不大。这是对我的启示。 <h2>类似日本五大商社：这些窗口企业我们也该投</h2> 主持人：我们是不是应该在 A 股找一些像五大商社之类的资产呢？林总，您怎么看？ 林园：如果做一个配置的话，类似五大商社这样的资产是应该配置的。它能给你带来稳定的现金流。 第二，它关系到整个民生问题。我倒觉得这些商社有点像李嘉诚那些企业，什么行业都涉及，甚至做得更好。 A 股也有一些类似的公司，虽然不是特别大的部分，但它们的业务也很综合。比如一些对外窗口企业，像北京、上海、天津这些城市的对外窗口企业，它们也是综合性的，股权也投了很多领域，比如能源、供水供电等，现在估值也很便宜。我们觉得有类似的东西。 这些是综合公司。你随便把这类企业的资产分拆出去，都是很大的数字。它们的持股虽然不是经营性的，但都是参股，而且持股比例很大。但凑在一起又成了一个笑话，基本上我们看了一下，这些窗口企业现在是打两折卖，甚至更低。资产净值的两折，甚至一点几折（1 元的东西，2 毛卖）。 而且这些资产我们发现是很便宜的，而且都是优质资产，和五大商社经营的东西类似，甚至比他们还优质。 在目前这个经济环境下，什么都是过剩的，这些给我们一个启示，可以的。股息率可能有 6% - 7%，对应的 PE 可能就是三倍、四倍。我就给我们周围的人说，你们去看看，三四年就能回本，而且没有风险。 所以刚才主持人问我为什么笑，可能是因为七八或者 10 年前大家说房地产的时候，房地产涨，我也是这么笑。 我心里就有一个印象，都是趋势投资者。他们总觉得买黄金资产比较保险，还能涨，但如果有突发事件，结果就不好说了。我心里想什么，别人也不会听，所以我就笑。我只是笑我自己心里清楚。 但便宜的东西，越跌越便宜。在目前这个经济环境下，生产过剩的情况下，我觉得这些是一个很好的投资标的，没问题，我不相信天会塌下来。 供水供电供气能有啥问题呢？首先它们的业务不是在激烈竞争的环境下。港口码头，如果贵了，你不要投了。我就找了两个指标，一个是 PE，第二个就是分红率、派息率、高股息。这也是有的。虽然它不涨，你买了它还不涨，但总有一天大家会认识到它的价值。 主持人：好的，谢谢林总。这是给我们大家一个很好的提示，您主要是关注像供水、供电、港口码头这些领域。 林园：我不是关注这个，我声明一下，我只是说这些是你提到的五大商社或者巴菲特的投。 <div>这些窗口公司的业务都很简单，股价涨跌我不知道，现在没有人关注这些。它一天成交不了几个，没人管。但从我们过去的经验来说，投资这些东西至少是一个中性。虽然让你发不了大财，但作为一个组合，我们觉得是可以的。</div> 更多大佬观点请关注↓↓↓ 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

中国医药

林园在巴菲特股东大会前分享了对黄金和医药市场的看法。他认为未来 20 年中国医药总市值有望超越美国，并表示黄金没有价值，即使回调也不会投资。他提到保持一定现金储备以应对市场机会，并相信人民币利率将长期下降。林园还分析了巴菲特增加现金的策略，反映出对美股高估值的防御姿态。

- 林园认为中国医药行业未来 20 年有望超越美国。  
- 他对黄金持否定态度，认为其没有投资价值。  
- 林园建议关注供水供电等稳定收益的窗口企业。

林园：黄金没有价值，回调一半也不会布局，中国医药总市值未来 20 年超越美国，不足为奇