英伟达是被低估的成长股还是一把下跌的利刃？

英伟达(NVDA 4.11%) 是过去十年市场上最热门的成长股之一。从 2014 年第一交易日到 2024 年最后交易日，其股价飙升了 33,430%。从 2015 财年到 2025 财年（截至 1 月），其收入以 39% 的年复合增长率（CAGR）增长，每股收益（EPS）则以 58% 的 CAGR 增长。

这种迅猛的增长最初是由其游戏用图形处理单元（GPU）的快速销售推动的，这些 GPU 也被用于专业图形制作和加密货币挖矿。但在过去几年中，随着生成式人工智能市场的爆炸性增长，其数据中心 GPU 的销售激增。

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英伟达的数据中心 GPU 能够比独立的 CPU 更快地处理人工智能（AI）任务，因此全球顶尖的 AI 公司——包括 OpenAI、微软 和 谷歌 的母公司 Alphabet——都在使用其芯片。作为 AI 热潮中 “铲子和镐” 的主要供应商，英伟达自然成为了这个蓬勃市场的风向标。

然而，由于特朗普政府不可预测的关税、日益加剧的贸易战以及其他宏观经济逆风，英伟达的股价今年已下跌约 23%。让我们看看在这次回调后，英伟达是否成为了一只被低估的成长股，或者它是否是一把可能割伤寻求便宜的投资者的 “下跌刀”。

英伟达的增长速度有多快？

在 2025 财年，英伟达的收入增长了 114%，调整后的毛利率扩大了 170 个基点，达到了 75.5%，调整后的每股收益增长了 130%。大部分增长是由其数据中心收入推动的，该收入激增 142%，达到了 1150 亿美元，占其总收入的 88%。这些增长率非常惊人，但英伟达的季度数据揭示了两个短期问题：其同比增长率正在放缓，毛利率也在逐步下降。

| 指标 | 2024 年第四季度 | 2025 年第一季度 | 2025 年第二季度 | 2025 年第三季度 | 2025 年第四季度 | | 总收入增长（同比）| 265% | 262% | 122% | 94% | 78% | | 数据中心收入增长（同比）| 409% | 427% | 154% | 112% | 93% | | 调整后毛利率 | 76.7% | 78.9% | 75.7% | 75% | 73.5% | | 调整后每股收益增长（同比）| 486% | 461% | 152% | 103% | 71% |

数据来源：英伟达。同比 = 年比年。

在 2026 财年的第一季度，英伟达预计其收入将同比增长 44%，调整后的毛利率将降至 71% 的中点。全年，分析师预计其收入和调整后的每股收益将分别增长 54% 和 48%，因为 AI 市场继续扩张，并且它加大了对最新的 Blackwell GPU 的生产。

英伟达的看空和看多案例是什么？

英伟达仍在快速增长，但看空者认为，随着炙手可热的 AI 市场最终降温，其增长放缓将加剧。四个挑战可能会抑制其短期增长：对中国的出口限制、可能迫使其在美国以较低利润制造新芯片的更高关税、在艰难的宏观环境中 AI 支出放缓，以及来自 超微半导体（AMD 2.30%）、华为和其他芯片制造商的更便宜的数据中心 GPU 的竞争。

在英伟达最新的电话会议上，首席执行官 黄仁勋 淡化了这些担忧，并表示 “可以相当安全地说，AI 已经进入主流，并且正在被整合到每个应用中。” 黄仁勋指出，尽管由于出口限制，其在中国的收入大约减半，但该地区对其总收入的影响从 2024 财年的 17% 降至 2025 财年的 13%。因此，英伟达在其他市场的强劲表现应该能够抵消来自中国出口限制和关税的压力。

英伟达的增长正在逐渐放缓，其毛利率和营业利润率在这个充满挑战和不可预测的宏观环境中可能会受到压缩。但以每股 103 美元的价格来看，其前瞻市盈率为 23 倍，仍然显得便宜。而增长速度较慢的 AMD，其前瞻市盈率为 19。

英伟达是被低估的成长股还是一把下跌刀？

根据 TechInsights 的数据，英伟达控制着约 98% 的数据中心 GPU 市场，并且应该能够在其较小且不太复杂的竞争对手中保持领先。它还将许多 AI 开发者锁定在其专有的计算统一设备架构平台上，该平台无法被其他数据中心 GPU 本地访问。

因此，如果你相信英伟达将继续在这个蓬勃发展的市场中保持领先，那么其股票仍然显得被低估。尽管在接下来的几个季度可能会保持波动，但通过这些波动积累股票的投资者在未来可能会获得丰厚的回报。