本文作者：张雅琦
来源：追风交易台
泡泡玛特凭借强劲的 IP-产品飞轮效应，正进入新一轮快速增长期。28 日周一，泡泡玛特港股涨超 12% 创历史新高。
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4 月 24 日，泡泡玛特旗下人气 IP LABUBU 在全球发售第三代搪胶毛绒产品 “前方高能” 系列。产品发售当晚，“抢 labubu” 词条冲上微博热搜榜首，泡泡玛特在美国洛杉矶、英国伦敦等地区的线下门店也出现了大排长龙的盛况。
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七麦数据显示，4 月 25 日，泡泡玛特 APP首次登顶美国 App Store 购物榜，日内跃升 114 个位次，并连续两天保持第一，同时跻身免费总榜第四名。
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据追风交易台消息，摩根士丹利分析师 Dustin Wei 在近日发布的研报中指出，公司的包挂毛绒产品（Plush bag charms）成为其最重要的增长催化剂，实现了从&#34;收藏&#34;到&#34;炫耀&#34;的市场拓展，显著扩大了目标客群。
随着海外市场的迅速扩张（特别是美国和东南亚），以及 LABUBU、Nezha 等热门 IP 的持续走红，摩根士丹利预计泡泡玛特 2024 年销售额将实现翻倍增长，2025 年将再增长 47%，其中中国市场增长 27%，海外市场增长 77%。
<h2>包挂毛绒：将收藏品变成时尚配饰的增长引擎</h2>
据媒体报道，4 月 25 日，LABUBU3.0 系列正式开启线下发售，广州某泡泡玛特门店开始大排长龙。LABUBU 的热门系列在二手市场上价格翻一倍很正常，翻三倍也不少见，尤其是一些抽中概率较小的 “隐藏款” 和品牌联名款。
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以去年发售的 LABUBU 与 Vans 联名款为例，发售价为 599 元的潮玩在二手市场上已经涨价到 14839 元。
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泡泡玛特这家潮玩巨头正处于前所未有的高速增长期。公司 22 日公布的 Q1 业绩显示，泡泡玛特 Q1 整体收入同比大增 1.7 倍，远超行业预期，增长步伐较 2024 年明显加速。欧美市场呈现爆发式增长，其中美洲市场收入同比暴增 9 倍。
泡泡玛特的成功有很多因素，但毛绒包挂的推出可能是最重要的需求催化剂。
大摩表示，传统 IP 玩具与时尚产业的合作由来已久，如路易威登与村上隆在 2002-15 年的合作可能是最著名的案例。现在，越来越多的时尚爱好者将泡泡玛特的包挂与手袋和背包搭配，这种&#34;时尚实用性&#34;拓宽了 IP 玩具的使用场景，使更多消费者购买泡泡玛特产品并熟悉其 IP。
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值得注意的是，泡泡玛特的毛绒包挂通常比盲盒模型贵 40-60%，而大型毛绒玩具的价格更是数倍于后者。虽然毛绒产品的毛利率可能略低于模型玩具（主要因为生产自动化程度较低），但由于单价更高，最终产生的营业利润率反而更高。
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分析师预计，毛绒玩具销售（包括包挂）将继续快速增长，销售规模可能与模型玩具一样大。目前，由于毛绒玩具生产的自动化程度较低，良品率相对较低，导致毛绒产品的毛利率略低。
<h2>全球扩张迅猛，美国市场成为关键增长点</h2>
泡泡玛特成功的全球扩张是其 2025 年持续快速增长的关键驱动力。
摩根士丹利认为，东南亚市场将继续保持高增长。截至 2024 年底，泡泡玛特在东南亚（不含新加坡）有 10-12 家门店，预计 2025 年将增至约 20 家，而且保持高生产力。
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泡泡玛特在泰国的成功为印度尼西亚、越南和菲律宾市场提供了积极参考。特别是印度尼西亚市场，已显示出当地消费者对其 IP/产品的热情不亚于泰国。
美国市场将是未来几年的主要增长区域，公司计划将美国店铺数量从 2024 年的 20 家增加到 2025 年的 40 多家。其美国店铺生产力已从 2023 年的人民币 200 万元提高到 2024 年第三季度的 250-300 万元。在 IP 受欢迎度和产品日益丰富的情况下，分析师预计美国门店将在 2025 年实现良好的同店销售增长。
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电商方面，美国在线销售占第四季度销售的 40% 以上，主要销售平台依次为 popmart.com、TikTok 和亚马逊。管理层长期预计美国总门店数将达到 200-300 家。
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除了核心业务外，泡泡玛特还在积极拓展新业务。例如 Pop Blocks（积木）、POPOB（珠宝）、甜品店、时尚（Hirono 系列）、微电影和 Pop Land。摩根士丹利认为，尽管这些新业务在 2025 年贡献的收入可能有限，但其初步的成功迹象将有助于支撑泡泡玛特的估值，因为这些新业务都面向全球的大市场。公司预计 Pop Blocks 在长期内将成为继潮流玩具、毛绒玩具和 MEGA 之后的第四大品类。
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<h2 id="e3e87e8c">大摩将公司目标价上调至 135 港元</h2>
摩根士丹利对泡泡玛特的财务预测：
<blockquote>
<ul>
<li>营收： 预计 2024 年、2025 年和 2026 年营收分别增长 100%、47% 和 26%。</li>
<li>毛利率： 预计 2024 年、2025 年和 2026 年毛利率分别为 65.4%、66.1% 和 66.3%。</li>
<li>销售及管理费用： 预计 2024 年、2025 年和 2026 年销售及管理费用占营收的比例将有所下降，这得益于运营杠杆效应。</li>
<li>净利率： 预计 2024 年、2025 年和 2026 年调整后净利率分别为 25.5%、26.3% 和 26.3%。</li>
</ul>
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</blockquote>
基于上述乐观预期，摩根士丹利将泡泡玛特的目标价从 113 港元上调至 135 港元。该行认为，在乐观情况下，如果泡泡玛特的国内和海外市场增长加速，新业务发展超出预期，目标价有望达到 166 港元。而在悲观情况下，目标价可能降至 79 港元。
泡泡玛特股票 2024 年上涨 343%，2025 年至今已上涨 111%。截止发稿，公司股价为 193 港元。
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泡泡玛特

大摩指出，泡泡玛特的包挂毛绒产品由于其” 时尚实用性”，成为公司最重要的增长催化剂。随着公司在美国和东南亚的迅速扩张，预计 2024 年销售额将实现翻倍增长，2025 年将再增长 47%。

- 泡泡玛特因强劲的 IP 产品效应，港股涨超 12% 创历史新高。  
- 摩根士丹利预计 2024 年销售额将翻倍，2025 年再增 47%。  
- 公司目标价上调至 135 港元，乐观情况下可达 166 港元。  

“LABUBU3.0” 美国大热，对泡泡玛特意味着什么？