微软电话会：只提了一次关税，AI 需求超预期 6 月后产能或受限，本季度 Azure 超预期主要来自非 AI 服务

周三美股盘后，微软公司公布的最新财报显示，云部门扩张助力公司销售和利润超出预期，总营收增长 13%，达 701 亿美元，调整后每股收益 3.46 美元。Azure 云业务收入增长 33%，超出预期。

在本次财报中，微软强劲的盈利数字和超预期的指引上调均传达积极信号，周三盘后交易中股价一度上涨超 9%。

值得注意的是，这次电话会上，微软仅提及一次关税的潜在影响，几乎未提及 Sam/OpenAI。

以下为财报电话会亮点：

1. AI 需求超预期或致 6 月后产能紧张。原本希望在第四季度末实现供需平衡，但我们确实看到需求在整个季度内增长，所以在年底时我们会有些供应短缺和紧张。
2. 本季度 Azure 超预期主要来自非 AI 服务（企业客户采用加速），AI 部分的超额贡献源于我们提前交付了部分 GPU 产能，下一季度的 AI 服务增长预计维持当前水平。
3. 随着模型多样性降低对单一硬件依赖，AI 业务的毛利率已高于传统云转型同期水平。

4. 今年仍将继续投入 800 亿美元用于数据中心建设，其中一半将投向美国本土数据中心。

5. 微软仅提及一次关税问题，并仅限于开场白中：Windows OEM 和设备收入同比增长 3%，超出预期，因为整个季度的关税不确定性导致库存水平保持高位。

6. 云服务的本质是软件驱动效率——虚拟化技术使服务器利用率提升 10 倍，AI 时代的系统优化将复刻这一路径。
7. 历史经验表明，经济压力期恰是云计算渗透率加速期，因为企业更需要通过云优化成本；不过 AI 工具（如 Copilot）直接提升员工效率，这类需求具有反周期性。

以下为电话会全文纪要：

主持人：

各位好，欢迎参加微软 2025 财年第三季度财报电话会议。当前所有参与者处于只听模式。问答环节将在正式演讲后进行（操作说明）。本次会议将被录音。现在有请投资者关系副总裁乔纳森·尼尔森（Jonathan Neilson）发言。

乔纳森·尼尔森（投资者关系副总裁）：

下午好，感谢各位参与。与我一同出席的有：董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）、首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）、首席会计官爱丽丝·乔拉（Alice Jolla），以及公司秘书兼副法务总监基思·多利弗（Keith Dolliver）。

您可在微软投资者关系网站查阅我们的财报新闻稿和财务摘要幻灯片，这些资料旨在补充今日的发言内容，并提供 GAAP 与非 GAAP 财务指标的调节表。更详细的财务展望幻灯片将在会议期间同步更新至网站。

本次会议将讨论部分非 GAAP 指标，这些指标不应视为替代或优于 GAAP 指标，仅作为额外说明项以帮助投资者深入理解公司本季度业绩及相关事件对财务结果的影响。除非特别说明，所有增长对比均基于去年同期数据。若固定汇率增长率与原始数据相同，则仅提及原始增长率。

萨提亚·纳德拉（董事长兼首席执行官）：

感谢乔纳森。本季度创下纪录，得益于微软云的持续强劲表现，其收入超过 420 亿美元，按固定汇率计算增长 22%。云和 AI 已成为企业扩大产出、降低成本、加速增长的核心资源。以下从基础设施开始举例说明：

我们持续扩大数据中心容量。仅本季度，我们就在四大洲的 10 个国家新开设数据中心。得益于多重复合扩展定律，模型性能每六个月翻倍。我们持续优化从数据中心设计、硬件与芯片到系统软件、模型优化的每一层级，以降低成本并提升性能。这体现在我们的供应链中：新 GPU 的交付周期缩短近 20%；混合集群的 AI 性能（单位功耗）提升近 30%；单 token 成本降低超 50%。

在云迁移方面，我们看到各行业客户（从 Abercrombie & Fitch 到可口可乐和 ServiceNow）对 Azure 的需求加速增长。对于客户的关键 VMware、SAP 和 Oracle 工作负载，我们仍是首选云平台，区域可用性领先任何其他超大规模云服务商。我们亦对量子技术的云系统新前沿感到兴奋。除了将量子堆栈部署至合作伙伴的机器外，我们还通过推出 Majorana 1 在构建实用级量子计算机的路径上取得切实进展。

在数据与分析领域，我们深度整合了 AI 平台与数据堆栈。PostgreSQL 使用量连续三季度加速增长，目前 60% 的财富 500 强企业（如宝马、纽约梅隆银行）已采用。Cosmos DB 收入增长再次提速，仍是任何规模下全球分布式 NoSQL 工作负载的首选数据库，客户涵盖 CarMax、DocuSign、NTT Data 和 OpenAI 等行业领军者。本季度分析服务消耗量亦加速增长。

Microsoft Fabric 付费客户超 2.1 万（同比增长 80%），其将数据仓库、数据科学、实时智能与 Power BI 整合为端到端解决方案。实时智能现为 Fabric 中增长最快的工作负载（上线 5 个月后 40% 客户已采用）。总体而言，超 50% 的 Fabric 客户（如爱茉莉太平洋、路易斯安那州政府、巴西石油公司）使用三个或更多工作负载。我们的多云数据湖 OneLake 数据量过去一年增长超 6 倍。

AI 平台与工具：

Foundry 是智能体与 AI 应用工厂，现已被超 7 万家企业（从 Atomic Work、Epic、富士通、GainSight 到 H&R Block、LG 电子）的开发者用于设计、定制和管理其 AI 应用与智能体。本季度我们处理超 100 万亿 token（同比增长 5 倍），仅上月即达创纪录的 50 万亿 token。上线四个月后，超 1 万家企业使用我们的新智能体服务构建、部署和扩展智能体。

本季度我们向客户提供了行业领先的微调工具套件，并将 OpenAI 的最新模型及 Cohere、DeepSeek、Meta、Mistral、Stability 的新模型引入 Foundry。我们还扩展了 Phi 系列小模型（SLMs），新增多模态和迷你模型。Phi 总下载量达 3800 万次。研究团队通过 BitNet b1.58（一款可仅用 CPU 运行的 10 亿参数大语言模型）进一步突破，该模型即将登陆 Foundry。

开发者工具：

我们将 GitHub Copilot 从 “结对程序员” 升级为 “同侪程序员”。借助 VSCode 中的智能体模式，Copilot 现可迭代代码、识别错误并自动修复。此功能与 Autofix（帮助修复漏洞）及 Code Review Agent（已审核超 800 万次拉取请求）等 Copilot 智能体互补。我们正在预览首款异步执行开发任务的 SUI 智能体。

总体而言，GitHub Copilot 用户数超 1500 万（同比增长超 4 倍）。Twilio 等数字原生企业及思科、HPE、Skyscanner 和 Target 等传统企业均选择 GitHub Copilot，为开发者提供覆盖全生命周期的 AI 支持。

Visual Studio 和 VSCode 是全球最受欢迎的编辑器（月活用户超 5000 万）。Power Platform 则是面向 AI 创作者的领先低代码平台。Power Platform 月活用户达 5600 万（同比增长 27%），其 AI 功能被越来越多地用于构建应用和自动化流程。

未来工作方式：

Microsoft 365 Copilot 旨在促进人机协作。目前全球各地各行业的数十万客户已使用 Copilot（同比增长 3 倍）。整体交易规模持续扩大，本季度客户增购席位数创纪录。我们持续拓展功能：上周我们发布重大更新，将智能体、笔记、搜索和创建功能整合至全新工作框架。

全新的 “研究员” 和 “分析师” 深度推理智能体可分析海量网络与企业数据，直接在 Copilot 中按需提供高技能专业知识。除通用知识工作外，我们正为每个角色和业务流程引入智能体。销售智能体将联系人转化为合格线索，通过 “销售聊天” 功能帮助代表快速熟悉新客户。客服智能体可拦截客户咨询并协助服务代表更快解决问题。

通过 Copilot Studio，客户无需代码或低代码即可扩展 Copilot 并构建自有智能体。超 23 万家企业（含 90% 的财富 500 强）已使用 Copilot Studio。借助 Copilot Studio 的深度推理和智能体流程，客户可构建处理复杂任务及确定性场景（如文档处理和财务审批）的智能体，并可创建在桌面和网页应用 UI 上执行操作的计算机使用智能体。客户现可一键将 SharePoint 站点转为智能体。仅本季度，客户通过 SharePoint 和 Copilot Studio 创建超 100 万个自定义智能体（环比增长 130%）。

商业应用：

Dynamics 365 继续抢占市场份额，Avaya、Brunswick、Softcat 等企业从传统供应商转向 Dynamics。例如，Verizon 选择 Dynamics 365 销售模块以提升销售团队效率。

在医疗领域，Dragon Copilot 开局顺利。上季度我们协助 City of Hope、渥太华医院、塔夫茨医学中心和 Wellstar 等机构记录近 950 万次医患交互（环比增长超 50%）。在制造业，我们在汉诺威工业展推出工厂运营与安全智能体，Autodesk、PTC 和西门子等领先合作伙伴均基于我们的技术栈构建工业 AI 解决方案。零售领域，我们推出智能体帮助 Bath & Body Works 等客户打造个性化购物体验并优化门店运营。

Windows 领域：

Copilot+ PC 速度更快、续航更优，属同类设备最佳。我们通过顶尖 AI 能力持续赢得新客户，提供 Adobe、Canva、Zoom 等合作伙伴的 AI 应用。上周我们向所有 Copilot+ PC 推出独家 AI 功能（如 Recall、Click to Do 和 Windows Search）。随着 Windows 10 支持终止，Windows 11 商业部署量同比增长近 75%。

安全领域：

安全是我们的首要任务，我们在一年半前 “安全未来计划” 中提出的工程目标取得重大进展。我们将这些经验应用于平台创新：上月我们与合作伙伴推出 Security Copilot 智能体，帮助防御者基于每日 84 万亿威胁信号自主处理高频率安全与 IT 任务。我们还为 Defender、Entra 和 Purview 新增功能，协助企业保障和治理 AI 部署。

总体而言，我们现有 140 万安全客户，超 90 万企业（如安永全球、万宝盛华、Trinet、Regions Bank）采用四项或更多服务（同比增长 21%）。身份管理平台 Entra 月活用户超 9 亿。

消费者业务：

LinkedIn：超 10 亿专业人士通过 LinkedIn 建立联系、学习、招聘和销售，会员数保持两位数同比增长。平台视频观看时长增长 36%，评论量增长 32%。更多会员使用 AI 学习技能和求职，使用 AI 辅导的学习者数量环比增长超 2 倍。我们仍是招聘市场领导者，Equinix 和 Verizon 等客户通过 LinkedIn Hiring Assistant 更快找到合格候选人。

LinkedIn Premium 的 SMB 订阅服务 “Premium Pages” 本季度订阅量环比增长超 75%。LinkedIn Marketing Solutions 连续两季度收入加速增长，仍是触达 B2B 决策者的最佳途径。

广告业务：

我们正通过 AI 重构搜索、浏览、内容发现与个人助理体验：

• Copilot Search 和 Bing 通过 AI 策划的概览页和嵌入式对话功能重塑搜索结果。
• Copilot Vision 和 Edge 让 Copilot 实时响应浏览内容。
• Copilot Discover 基于用户互动和偏好个性化 MSN 体验。
• 新版 Copilot 应用专注于提升对话、搜索、购物和旅行规划等场景的日常参与度与成功会话。

总体而言，Bing 和 Edge 市场份额持续扩大，过去 12 个月广告总收入超 200 亿美元。

游戏业务：

我们持续转型业务并聚焦利润率提升，通过跨设备触达超 5 亿月活用户。本季度我们以 Xbox 和 PlayStation 商店的预购和预装量成为顶级发行商。PC Game Pass 收入同比增长超 45%。通过 Xbox Play Anywhere，玩家可在主机和 PC 上畅玩超 1000 款游戏。上周我们将云游戏引入 LG 电视，本季度云游戏时长首破 1.5 亿小时。

我们正将 AI 整合至 Xbox：

• 全新 Copilot for Gaming 是提供游戏内协助与专家指导的个性化游戏伴侣。
• 首创的 Muse 模型可实时生成游戏玩法。

《我的世界》电影成为年度票房冠军，IP 变现新途径推动游戏周活用户同比增长超 75%。

总结：我们正快速创新以扩大商业与消费者业务机遇。数周后的 Build 大会上，我们将分享如何为开发者打造最强大的 AI 平台，欢迎关注。现在有请艾米发言。

艾米·胡德（首席财务官）：

感谢萨提亚。各位下午好。本季度营收 701 亿美元，同比增长 13%（按固定汇率计算增 15%）。毛利增长 11%（按固定汇率增 13%），营业利润增长 16%（按固定汇率增 19%），每股收益 3.46 美元（按固定汇率增 19%）。

业绩超预期，得益于销售与合作伙伴团队的高效执行。客户对云与 AI 服务的强劲需求持续推动业务增长。AI 相关收入再次超预期。

商业订单量增长 18%（按固定汇率增 17%），主要受 OpenAI 的 Azure 大额合约推动。核心续费销售和长期平台承诺执行稳定。商业剩余履约义务增至 3150 亿美元（按固定汇率增 34%），其中约 40% 将在未来 12 个月确认为收入（同比增长 17%），其余部分（超 12 个月确认）增长 47%。本季度续费占比 98%。

汇率对总营收、各分部营收及运营费用增长的影响基本符合预期，总营收增长受汇率拖累 1 个百分点。

微软云收入 424 亿美元（超预期），按固定汇率增长 22%。微软云毛利率 69%（符合预期），同比下降 3 个百分点（受 AI 基础设施扩展影响）。公司整体毛利率 69%（同比下降 1 个百分点），主因相同。

运营费用增长 2%（按固定汇率增 3%），低于预期（得益于成本效率及部分投资延至 Q4）。运营利润率同比提升 1 个百分点至 46%，超预期（因团队结构优化和管理层级精简）。截至 3 月底，公司总人数同比增 2%，环比微降。

各分部业绩：

生产力与业务流程（营收 299 亿美元，按固定汇率增 13%）：

• 超预期表现来自 LinkedIn、M365 商业版和消费版。
• M365 商业云收入按固定汇率增 15%（符合预期），ARPU 增长由 E5 套餐和 Copilot 驱动。
• 付费 M365 商业席位增 7% 至超 4.3 亿，各客户群均实现安装基数扩张（主因中小企业和一线员工服务增长）。
• M365 商业产品收入按固定汇率增 8%（超预期，因 Office 交易采购增加）。
• M365 消费云收入按固定汇率增 12%（超预期，受 1 月涨价推动订阅增长）。
• M365 消费订阅数增 9% 至 8770 万。
• LinkedIn 收入按固定汇率增 8%（超预期，各业务表现强劲），人才解决方案业务仍受招聘市场疲软影响。
• Dynamics 365 收入按固定汇率增 18%（符合预期，各工作负载持续增长）。

分部毛利按固定汇率增 13%，毛利率同比持平（AI 基础设施扩展影响抵消）。运营费用增 1%（按固定汇率增 2%），营业利润增 18%。

智能云（营收 268 亿美元，按固定汇率增 22%）：

• Azure 和其他云服务收入按固定汇率增 35%（含 AI 服务贡献 16 个百分点）。
• 非 AI 服务增长加速（企业客户和规模运营改善），AI 服务产能上线快于预期。
• 本地服务器业务收入按固定汇率降 4%（略低预期，主因合同收入确认结构变化）。
• 企业与合作伙伴服务收入按固定汇率增 6%（略超预期，企业支持服务表现强劲）。

分部毛利按固定汇率增 14%，毛利率降 4 个百分点（AI 基础设施扩展影响）。运营费用增 7%，营业利润增 18%。

更多个人计算（营收 134 亿美元，按固定汇率增 7%）：

• 各业务均超预期。
• Windows OEM 和设备收入增 3%（超预期，关税不确定性致库存维持高位）。
• 搜索和新闻广告收入（不含 TAC）按固定汇率增 23%（显著超预期，第三方合作推动使用量、费率提升及 Bing/Edge 流量增长）。
• 游戏收入按固定汇率增 6%，Xbox 内容和服务收入增 9%（第三方和第一方内容强劲）。

分部毛利按固定汇率增 11%，毛利率提升 2 个百分点（搜索和游戏利润率改善）。运营费用增 1%，营业利润增 23%。

公司整体财务：

• 资本支出（含财务租赁）214 亿美元（略低预期，主因数据中心租赁交付时间波动）。
• 不动产、厂房和设备现金支出 167 亿美元，约半数云和 AI 相关支出用于支持未来 15 年及以上的长期资产，其余用于按需求信号（含 3150 亿美元客户合同积压）部署的服务器（CPU/GPU）。
• 运营现金流 370 亿美元（同比增 16%），自由现金流 203 亿美元。
• 其他收支净亏损 6.23 亿美元（优于预期，主因衍生品和投资净收益），权益法投资亏损略超预期。
• 实际税率约 18%。
• 通过分红和回购向股东返还 97 亿美元（同比增 15%）。

第四季度展望（除非注明均为美元基准）：

• 截至 4 月，商业业务、LinkedIn、游戏和搜索需求趋势稳定，展望假设此趋势延续。若环境变化，业绩或受影响。
• Windows OEM 业务预计库存水平从 Q3 高位回落，个人计算分部指引范围放宽以涵盖波动。
• 美元走弱背景下，预计汇率将提升总营收增长 1 个百分点（生产力与业务流程分部增 1 个百分点，智能云和个人计算分部增不足 1 个百分点）。汇率对成本和运营费用增长影响不足 1 个百分点。
• 商业订单量预计稳健增长（基数较高且到期合约增加），长期 Azure 合约的波动性可能加大季度增速波动。
• 微软云毛利率预计约 67%（同比下降，主因 AI 基础设施扩展）。
• 资本支出：Q4 环比增加，下半年总额维持 1 月指引不变（云基础设施建设和财务租赁交付时间或致季度波动）。

分部指引：

生产力与业务流程：营收 320.5-323.5 亿美元（按固定汇率增 11%-12%）。

• M365 商业云收入增 14%（与上季度持平），ARPU 由 E5 和 Copilot 驱动，席位增速因基数较大或放缓。
• M365 商业产品收入中个位数增长（含 Windows 商业本地组件和 Office 交易采购，收入确认结构或致波动）。
• M365 消费云收入增中双位数（受 1 月涨价推动）。
• LinkedIn 收入增高个位数。
• Dynamics 365 收入增中高双位数（各工作负载增长）。

智能云：营收 287.5-290.5 亿美元（按固定汇率增 20%-22%）。

• Azure 收入增 34%-35%（合同结构或致季度波动），非 AI 服务健康增长，AI 需求超预期或致 6 月后产能紧张。
• 本地服务器收入降中个位数（客户持续转向云）。
• 企业与合作伙伴服务收入增中高个位数（企业支持服务驱动）。

更多个人计算：营收 123.5-128.5 亿美元。

• Windows OEM 和设备收入降中高个位数（OEM 收入降低中个位数，库存去化假设下；设备收入降高双位数）。
• 搜索和新闻广告收入（不含 TAC）增高双位数（Bing/Edge 份额提升带动量与费率增长），含 TAC 收入增中双位数。
• 游戏收入增中个位数，Xbox 内容和服务收入增高个位数（第一方内容驱动）。

公司整体指引：

• 成本 232.6-238 亿美元（按固定汇率增 19%-20%），运营费用 180-181 亿美元（按固定汇率增 5%）。
• 尽管持续投资 AI，2025 财年运营利润率预计同比微升。
• 其他收支净亏损约 12 亿美元（主因权益法投资亏损）。
• 实际税率约 19%。

2026 财年展望：

• 资本支出增速将低于 2025 财年，短期资产占比提升（与收入更直接相关）。

乔纳森·尼尔森：

感谢艾米。现在进入问答环节。请每位提问者仅提一个问题。主持人请重复操作说明。

主持人：

首问来自摩根士丹利的 Keith Weiss。

Keith Weiss：

首先祝贺你们在充满不确定性的环境中取得出色业绩。近期有媒体报道微软调整数据中心建设计划，但同时 AI 需求强劲导致供应紧张。能否详细说明数据中心战略的调整？特别是您之前提到的 GPU 过剩风险是否影响了当前规划？

萨提亚：

我们始终根据未来工作负载调整建设与租赁节奏。关键在于平衡需求增长、工作负载形态和区域布局。AI 推理与预训练计算的形态变化、摩尔定律叠加系统软件优化等均需纳入规划。我们需确保在特定区域拥有充足电力以支持租赁或建设。艾米可补充。

艾米：

数据中心决策涉及 5-7 年周期，需持续平衡需求与技术演进。本季度团队提前交付产能，效率提升。尽管 Q4 末供需仍偏紧，但进展积极。

Brent Thill（杰弗瑞）：

您提到云迁移需求加速，能否展开说明驱动因素？

萨提亚·纳德拉：

这涉及四层叠加效应：

1. 基础迁移：Windows Server/SQL Server 等传统工作负载持续向云转移（云成本优势凸显）。
2. 数据服务增长：Cosmos DB、PostgreSQL 等产品被 60% 财富 500 强采用，Fabric 实时分析需求激增。
3. 云原生扩展：非 AI 类计算存储需求保持健康增长。
4. AI 协同效应：以 OpenAI 为例，其不仅使用 AI 加速器，还依赖 Cosmos DB 和基础计算资源——AI 与非 AI 工作负载存在 1:3 的资源配比。

Mark Moerdler（伯恩斯坦）：

如果经济进入衰退，微软当前业务结构能否抵御冲击？

纳德拉：

我们的多层产品矩阵（SaaS 应用 + 基础设施）本质上帮助企业实现"少投入多产出"。历史经验表明：经济压力期恰是云计算渗透率加速期（企业更需要通过云优化成本）；AI 工具（如 Copilot）直接提升员工效率，这类需求具有反周期性。

Karl Keirstead（UBS）：

Azure 增长 16 个百分点来自 AI 服务，是否主要受 ChatGPT 推理需求推动？Q4 该贡献率会更高吗？

胡德：

需要澄清：本季度 Azure 超预期主要来自非 AI 服务（企业客户采用加速）。AI 部分的超额贡献源于我们提前交付了部分 GPU 产能。Q4 的 AI 服务增长预计维持当前水平，但需注意新增产能可能无法完全满足需求。

Kash Rangan（高盛）：

随着 AI 业务扩大，资本开支增速能否放缓同时维持 Azure 增长？

艾米·胡德：

关键在于技术复利效应：软件优化使现有硬件效率持续提升（如 Phi 模型 CPU 利用率优化）。模型多样性降低对单一硬件依赖。AI 业务毛利率已高于传统云转型同期水平。

纳德拉：

云服务的本质是软件驱动效率——虚拟化技术使服务器利用率提升 10 倍，AI 时代的系统优化将复刻这一路径。

Mark Murphy（JP 摩根）：

"DeepSeek 时刻"（模型效率飞跃）是否延长了 GPU 使用寿命？会调整资产折旧政策吗？

纳德拉：

软件进步确实使硬件生命周期价值延长（如通过推理优化挖掘存量 GPU 潜力），但具体会计处理需长期数据支撑。当前重点是通过系统级优化提升资产利用率。

胡德：

折旧政策调整需谨慎，我们目前优先通过软件升级延长硬件价值，而非修改财务假设。

Kirk Batern（Evercore ISI）：

非 AI 类 Azure 服务增长加速是否可持续？

艾米·胡德：

驱动因素包括企业客户（尤其财富 500 强）加速上云、数据服务（如 Fabric）跨行业渗透、合作伙伴执行力提升（Q2 存在问题已部分解决）。

趋势具备延续性，但需持续关注中小企业采用节奏。

Alex Zukin（Wolfe Research）：

AI 与非 AI 工作负载的界限是否日益模糊？这是否改变 Azure 增长曲线？

胡德：

确实难以严格区分——例如数字原生企业同时运行 AI 训练与传统工作负载。随着 AI 应用深入，两类资源的协同效应将强化 Azure 整体价值主张，而非单一依赖某个增长极。