发生了什么？礼来一季度营收超预期猛增 45%，股价盘中跳水超 10%

在减肥药需求持续爆炸性增长的推动下，礼来交出了亮眼的一季度成绩单，财报公布后股价却跳水，体现了投资者对礼来明星减肥药面临更激励竞争的担忧。

美东时间 5 月 1 日周四，礼来股价低开低走，午盘刷新日低时，日内跌近 11.9%，不但将跌落周三刷新的 3 月 6 月以来收盘高位，而且势将回吐两周来所有涨幅，跌至 4 月 16 日以来低位。

一季度减肥药 Zepbound 销售额增超三倍 全年 ESP 指引下调

周四美股盘前，礼来公布的今年一季度营业收入同比增长 45% 至 127.3 亿美元，非 GAAP 口径下调整后每股收益（EPS）为 3.34 美元，同比增长 29%，分别高于分析师预期的 126.7 亿美元和 3.02 美元。

财报显示，一季度礼来的减肥药业务持续高速增长。糖尿病药物 Mounjaro 一季度的销售收入 38.4 亿美元，同比激增 113%；减肥药 Zepbound 销售额为 23.1 亿美元，较去年同期的 5.17 亿美元增长超过三倍，反映了礼来在热门 GLP-1 受体激动剂类药物市场的强劲表现，目前礼来在美国 GLP-1 所属的肠促胰岛素（incretin）类药物市场占有 53.3% 的份额。

同时，礼来调整了 2025 财年的调整后 EPS 指引，从此前的 22.50 至 24 美元下调至 20.78 至 22.28 美元，ESP 指引低端下调逾 7.6%，高端下调近 7.2%。礼来称，这一调整反映了一季度录入的 15.7 亿美元交易费用。这主要源于当季礼来宣布了 25 亿美元收购 Scorpion Therapeutics 旗下口服抗癌药——PI3Kα 抑制剂项目 STX-478。

CVX 将诺和诺德 Wegovy 列为首选 威胁礼来 Zepbound 销售

也是周四美股盘前，礼来的减肥药劲敌诺和诺德宣布，同美国名列前茅的处方药零售和药品福利管理（PBM）公司、连锁药店巨头 CVS Health 达成协议。从 7 月 1 日起，CVS 旗下 PBM 业务的主要处方药目录中，会将诺和诺德的爆款减肥药 Wegovy 列为首选的 GLP-1 类减肥药产品。而礼来的 Zepbound 并不在首选之列。

CVS 称，这一决定意味着使用 CVS 处方药计划的患者将更容易以"更实惠的价格"获得 Wegovy。

礼来的 CEO David Ricks 在媒体采访时对 CVS 这一动向表达了不满，称这是 “一种倒退”。他强调，CVS 将其宣传为扩大药物可及性，但实际上是将 Zepbound 排除在现有的 CVS 高控制处方目录之外，这实际上是限制了可及性。"

Ricks 还特别指出 Zepbound 在头对头试验中已经超越 Wegovy："Wegovy 不等同于 Zepbound。Zepbound 在几乎所有方面都优于 Wegovy——它更有效，耐受性更好，更受欢迎。"

媒体认为，这一事件标志着诺和诺德在减肥药市场中发起的反击。诺和诺德本周还宣布与多家远程医疗服务提供商合作，允许它们提供相比官方定价的大幅折扣价，向自费患者出售 Wegovy，这显然是对礼来现有策略的针对性回应。

礼来还可能面临特朗普药品关税冲击

市场担忧的另一个因素是特朗普政府可能实施的药品关税。

本周四公布财报时，礼来表示，维持 2025 财年的营收指引不变仍为 580 亿至 610 亿美元，称该指引仅反映了截至 5 月 1 日的现有美国政府关税影响，并未包括特朗普计划对进口至美国的药品征收的关税。

与辉瑞 CEO Albert Bourla 对关税问题表达的"谨慎乐观"不同，Ricks 显得更为谨慎。他说，Albert 的乐观态度似乎有点为时过早。“也许他知道一些我不知道的事。”

尽管面临这些挑战，分析师仍普遍看好礼来的长期前景。高盛分析师 Asad Haider 上月对媒体表示：礼来 “在制造方面有坚实壁垒，有返利墙保护，在市场上具有先发优势和早期行动优势...当我们建模分析时，很难得出竞争对手能超越他们的结论。”

虽然礼来的产品优势明显，但 CVS 的决定表明，在减肥药这一可能达到千亿美元规模的市场中，竞争正在加剧，价格谈判和保险覆盖将成为影响市场格局的关键因素。投资者需要密切关注礼来如何应对这一市场挑战，以及特朗普政府可能出台的药品关税政策将如何影响行业供应链和生产基地选择。

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