光大证券微软 FY25Q3 业绩点评：Azure 收入指引强劲 资本开支环比下降 AI 云负载供不应求

智通财经 APP 获悉，光大证券发布研究报告称，美国东部时间 4 月 30 日盘后，微软 (MSFT.US) 发布 FY25Q3 业绩公告。FY25Q3 微软营收、净利润超预期，FY25Q4 营收指引高于预期。微软智能云收入指引大幅超预期，AI 驱动 Azure 收入重回加速增长且指引强劲。此外，FY25Q3 微软资本开支环比下降，云业务毛利率承压。

光大证券主要观点如下：

事件：美国东部时间 4 月 30 日盘后，微软发布 FY25Q3 业绩公告。截至北京时间 5 月 1 日 8:00，微软盘后股价上涨 6.69%。

FY25Q3 营收、净利润超预期，FY25Q4 营收指引高于预期。FY25Q3 微软实现营业收入 700.7 亿美元 (vs Refinitiv 一致预期 +2.41%，下文简称一致预期)，同比增长 13.3%;公司指引 FY25Q4 营业收入 731-742 亿美元，中位数 737 亿美元，高于一致预期 5.5%。FY25Q3 微软实现营业利润 320 亿美元，同比增长 16%;净利润 258.2 亿美元 (vs 一致预期 +7.76%)，同比增长 17.7%。

智能云收入指引大幅超预期，AI 驱动 Azure 收入重回加速增长且指引强劲。FY25Q3 微软智能云部门收入 267.5 亿美元，同比增长 20.8%，FY25Q4 智能云收入指引 287.5-290.5 亿美元，中位数超一致预期 10.4%。FY25Q3 Azure 收入同比增长 33%(前值 31%)，Azure AI 贡献 16pcts 的增速，公司指引 FY25Q4 Azure 收入同比增长 34%-35%，维持加速增长的趋势。

生产力和企业流程收入增速放缓，更多个人计算部门稳健增长。FY25Q3 微软生产力和企业流程部门收入 299.4 亿美元，同比增长 10.4%(前值 13.9%)。FY25Q3 微软更多个人计算部门收入 133.7 亿美元，同比增长 6.1%，游戏内容和服务收入强劲增长抵消了硬件收入的下降，毛利率同比提升 2pcts。

资本开支环比下降，云业务毛利率承压。FY25Q3 微软资本开支 214 亿美元，同比增长 52.9%，环比下降 5.3%，反映数据中心租赁交付时间的波动，其中购买 PP&E 现金支出为 167 亿美元;公司维持 FY25H2 的资本支出指引不变。由于持续投资 AI 基础设施，FY25Q3 微软云业务毛利率 69%，同比下滑。

AI 下游需求强劲，Copilot 用户数快速增长。根据公司业绩电话会，FY25Q3 Azure AI 负载供不应求，Agent 开发平台 Foundry 处理的 tokens 同比增长 5 倍，Copilot 用户数同比增长了 3 倍，GitHub Copilot 用户数同比增长了 4 倍。Security Copilot Agent 已拥有 140 万名客户，同比增长 21%

盈利预测、估值与评级：Azure 收入指引维持加速增长趋势，持续投资数据中心建设支持 Azure AI 强劲需求，考虑到宏观经济不确定性可能影响企业 IT 支出，下调 25-27 财年营收预测至 2774/3135/3565 亿美元 (相比上次预测-0.8%/-1.8%/-3.1%)，考虑到公司资本开支环比下降，持续优化运营效率，调整 25-27 净利润预测至 1025/1115/1235 亿美元 (相比上次预测 +2.0%/+0.3%/-6.0%)，现价对应 PE 29x/26x/24x，维持 “买入” 评级。

风险提示：宏观经济不及预期、关税政策不确定性、AI 商业化进展不及预期。