中金：维持小米集团-W“跑赢行业” 评级 目标价 70 港元

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，考虑小米集团-W(01810) IoT 及汽车业务表现亮眼，上调 2025/2026 年经调整净利润预测 4.6%/3.8% 至 401.97 亿元/547.43 亿元，当前股价对应 2025/2026 年 29.4 倍/21.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及行业估值中枢下移，维持目标价 70 元港币 (SOTP 估值法) 不变，对应 2025/2026 年 41.2 倍/29.8 倍市盈率，较当前股价有 40.1% 的上行空间。

中金主要观点如下：

预测 1Q25 经调整净利润同比增长 53.03%

该行预计小米集团 1Q25 收入同比增长 44.85% 至 1,093.7 亿元，经调整净利润同比增长 53.03% 至 99.33 亿元 (含 3.4 亿元汽车及创新业务亏损)。

1Q25 智能手机出货量稳中有升，中国市场排名跃居第一

根据 Canalys，1Q25 小米全球智能手机出货量同比增长 3% 至 4,180 万台，中国市场出货量同比增长 40% 至 1,330 万台，中国市场排名跃居第一，该行判断主因国补政策对中端产品需求的拉动。考虑中国销售占比提升，该行预计 ASP 同比提升 5.2% 至 1,204 元。综合出货量及 ASP，该行预计 1Q25 手机收入同比增长 8.3% 至 503.27 亿元。考虑存储涨价趋缓，该行预计 1Q25 手机毛利率环比增长 0.3ppt 至 12.3%。

国补政策料带动收入持续高增，毛利率或将创单季度新高

考虑到家电及平板等产品补贴政策带动大家电及平板销售，该行预计 1Q25 IoT 收入同比增长 52% 至 309.68 亿元，毛利率同比增加 3.68ppt 至 23.5%，主要系高毛利单品占比提升带动。互联网业务方面，随硬件出货量增长稳步提升，该行预计 1Q25 互联网服务收入同比增长 13% 至 90.94 亿元，毛利率同比提升 2.26ppt 至 76.5%，维持在健康水平。

汽车毛利率有望环比持续提升，关注 SU7 Ultra 销售情况及 YU7 发布，端侧 AI 打开长期成长空间

该行预计 1Q25 小米 SU7 交付量达 7.6 万台，对应收入 181.8 亿元;毛利率环比提升 0.76ppt 至 21.2%。展望 2025 年，随着 SU7 Ultra 开始销售及 YU7 计划于 6/7 月正式上市，该行看好公司汽车订单及交付量持续增长，该行预计 2025 年小米汽车出货量同比增长 192% 至 40 万台。此外，1 月中下旬澎湃 OS 2「超级小爱」已向正式版用户开放，该行看好小米凭借 “人车家” 全生态的闭环模式，在端侧 AI 蓬勃发展的未来发挥平台 + 硬件 + 软件生态 + 用户的生态价值和入口地位。

风险提示：全球宏观经济影响智能手机及 IoT 产品需求，智能汽车销量低于预期。