4 月非农今夜来袭，债券交易员押注关税 “冻僵” 美国就业市场

智通财经 APP 获悉，4 月非农就业报告将于今晚发布，经济学家预计，4 月美国就业报告将显示新增就业岗位 13.5 万个，低于 3 月的 22.8 万个。报告披露前夕，货币市场预期 2025 年美联储将进行近四次 25 个基点的降息操作，比特朗普上月宣布大规模关税政策前的预期多出一次。美国债券投资者纷纷押注，唐纳德·特朗普总统推行的关税政策将拖累全球最大经济体的发展步伐，进而迫使美联储下调利率。

与此同时，周三的持仓数据显示，美国短期国债的多头头寸不断增加。投资者押注特朗普的大规模关税政策对经济增长的冲击，将超过其带来的通胀影响。

然而，经济数据也在不断检验着这种经济大幅放缓的预期：周四，一份制造业调查结果好于预期，交易员纷纷回补部分降息押注。市场的紧张氛围使得 4 月非农就业报告备受关注，这份报告将为市场初步揭示关税政策的不确定性对劳动力市场的影响。

三菱日联金融集团 (MUFG) 策略师李·哈德曼表示：“市场参与者在权衡关税政策对美联储决策的影响时，对经济增长大幅放缓的担忧，远远超过了关税上调带来的短期通胀上行风险。”

对于债券投资者而言，一个关键问题在于，近期各类调查所反映出的经济悲观情绪，是否会传导至就业和消费支出等核心经济指标之中。4 月，美国消费者信心跌至近五年低点，同时一项衡量美国制造业活动的指标也出现了五个月来最大幅度的收缩。

经济疲软的迹象推动本月美国短期国债价格上涨，收益率曲线随之陡峭化。4 月，2 年期和 5 年期国债的表现优于 30 年期国债，二者的表现差异达到 2023 年初以来的最大水平。

美国与主要贸易伙伴的谈判正在进行或处于筹备阶段，关税政策最终如何落地以及何时实施仍存在不确定性，这使得经济前景更加扑朔迷离。

日本称相关讨论可能在 5 月中旬加速推进。日本财务大臣加藤胜信甚至暗示，日本可能会利用其持有的大量美国国债作为谈判筹码，不过目前尚不清楚他这番表态的认真程度。作为美国国债最大的海外持有国，日本持有约 1.1 万亿美元的美国国债。

关键数据的重要性

目前，美联储官员们正在等待 “硬数据” 的进一步验证，同时警惕关税可能引发的通胀风险。美联储理事克里斯托弗·沃勒上周表示，如果失业率大幅上升，他将支持降息。而一旦特朗普恢复更激进的关税政策，企业开始大规模裁员，失业率就可能出现这种情况。

贝莱德集团美洲区首席投资与投资组合策略师加吉·乔杜里指出：“劳动力市场的降温是美联储继续实施宽松政策的必要条件。”

她认为，尽管 4 月疲软的就业数据 “朝着这一方向迈出了一步”，但美联储需要看到更多数据反映出经济疲软的趋势。“他们必须综合考量所有数据，我认为单凭一份疲软的数据报告，不足以让他们暗示或启动降息周期。”

在 5 月 6 日美联储会议召开前，美联储进入噤声期。交易员预计 2025 年美联储将进行约四次 25 个基点的降息，首次降息可能在 6 月。而在 3 月中旬时，市场预计今年仅会有两次降息。

太平洋投资管理公司 (Pimco) 投资组合经理迈克尔·库齐尔周三接受采访时表示：“如果我们看到经济出现实质性转向，那么今年晚些时候，美联储很可能会做出反应，而且力度可能相当大。” 库齐尔还透露，Pimco 一直在增加对 5 至 10 年期美国国债的持仓。

经济学家预计，4 月美国就业报告将显示新增就业岗位 13.5 万个，低于 3 月的 22.8 万个。不过，多数人认为这份数据只能有限地反映美国关税上调的影响。即便报告数据表现强劲，投资者可能仍会认为这只是过去的情况，继续预期未来几个月会出现裁员潮。

彭博经济团队的安娜·王等人写道，周五公布的 4 月数据将是 “风暴前的最后一份可靠数据”，“劳动力市场可能最早在 5 月就会出现更明显的恶化迹象” 。

围绕非农就业报告的期权交易——将于周五收盘时到期的 10 年期美国国债单日跨式期权——目前暗示 10 年期国债收益率在当日的波动幅度约为 9 个基点，这与此前非农数据公布时的波动幅度大致相当。

在美债期货市场，自关税政策公布初期引发抛售潮以来，近期未平仓合约数量 (即交易员承担的风险总量) 急剧上升。在 5 年期国债期货合约中，未平仓合约数量已攀升至 20 世纪 90 年代初首次有数据记录以来的最高水平。