忘了 GDP 吧，今晚非农就业才重要

美国第一季度 GDP 数据意外萎缩 0.3% 令人失望，然而，这一数据尚未充分反映出特朗普关税政策、联邦政府削减开支以及移民政策的深远影响。市场正密切关注周五（今晚）公布的 4 月非农就业报告，这将是自特朗普于 4 月 2 日宣布对等关税政策以来的首个关键 “硬数据”，其重要性不言而喻。

华尔街分析师预计，4 月非农新增就业人数为 13.3 万，虽比前几个月有所减少，但仍处于健康的状态，失业率将维持在 4.2% 的水平。而根据 ADP 此前公布的数据，私营企业就业仅增长 6.2 万，ADP 的预测通常与实际数据相差较大。

美银分析师 Michael Hartnett 表示，只要就业数据保持韧性，降低关税、降低利率和减税的乐观预期可能推动市场反弹，缓解美国经济衰退担忧。

马斯克领导的 DOGE 已全面开展削减开支工作，同时移民驱逐出境行动也在加速推进，边境穿越人数随之大幅减少。在此背景下，若就业数据表现疲软，可能会为特朗普的批评者提供有力论据；反之，若数据强劲，则至少会在短期内让批评者陷入沉默。

关税对经济影响尚未充分体现

一季度 GDP 几乎无法反映美国经济的真实状况。分析认为，尽管一季度 GDP 同比下降了 0.3%，但这主要受到了几个统计因素的影响，而非特朗普政策直接冲击。

进口激增是关键因素之一，企业为了应对关税提前囤货，导致进口数据从 GDP 中被大量扣除。理论上，这应该被库存增加所抵消，但奇怪的是，数据并未显示这一点。S&P Global 的经济学家 Ben Herzon 估计，如果没有商务部经济分析局的假设，GDP 实际上可能萎缩 1.5%，而非 0.3%。

有分析指出，尽管关税问题引发了广泛讨论，但目前几乎没有关税成本真正传导到美国消费者身上。零售商目前正努力维持价格稳定，这或许是因为他们希望特朗普会进一步做出让步。

可以推测，早期实施的关税以及对未来更多关税的预期，可能会抑制企业的招聘意愿。但目前尚未看到这方面的明显迹象，失业保险申请数量一直保持在较低水平。

投资者押注特朗普立场软化

美银 Hartnett 表示，投资者现在押注特朗普在未来几个月将采取更加市场友好的立场，如果今晚的非农报告显示韧性，美国经济衰退的担忧可能会进一步减弱。

Hartnett 表示，市场参与者正在押注 “更低关税、更低利率和更低税收” 的情景。金融条件的大幅放松，加上对人工智能的强劲支出，将缓解增长担忧，“只要就业数据不崩溃”。

美股在过去两周有所回升，因为市场乐观地认为美国将与主要贸易伙伴进行谈判。然而，弱于预期的经济数据将导致市场情绪保持不稳。

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