定价 “关税降级”，美股强劲反弹，市场高兴得太早了？

尽管高盛说未来 12 个月美国有 45% 的可能陷入衰退，阿波罗甚至喊出 90% 的高概率，但市场却在 “无视预警” 地狂欢。标普 500 九日连涨，今年至今仅跌 3.3%，债券收益率和美元也已企稳，似乎没有人真正在担心接下来会怎样。

美东时间 5 月 3 日，华尔街日报作者 Jack Pitcher 和 Sam Goldfarb 指出，市场之所以能如此淡定，主要因为投资者对包括周五就业报告在内的稳健经济数据充满信心，并指望特朗普总统的全球贸易战迅速降级。

然而，经济学家却忧心忡忡。他们担心持续的关税会拖累消费、企业投资和就业，最坏的可能是出现 “滞胀”，也就是物价涨但经济增长放缓。PGIM 首席经济学家 Tom Porcelli 指出，现在的股市就像是大家在明知道前方有风险，却还装作无事发生的样子：

“由于仍然存在很大的不确定性，股市的反弹感觉就像在坟场旁边吹口哨。”

市场高兴太早了？

作者指出，部分强劲数据只是短期掩盖了真相。3 月份经通胀调整后的家庭支出激增 0.7% 超过预期，但这可能是抢在关税前的囤货；Visa 信用卡数据也显示，到 4 月 21 日都没看到消费者变抠的迹象。Raymond James 首席投资官 Larry Adam 表示：

“我现在像鹰一样盯着信用卡数据看，这会是最早的经济衰退信号。”

“我认为我们已经度过了关税的最高不确定性期，现在我们正处于经济的最高不确定性期。”

但高盛经济学家警告称，等关税的影响真的反映到 CPI 通胀里，可能还要再等两三个月，随后才会看到消费放缓。

还有机构已经开始下调全年经济增长预期，比如先锋集团把全年美国 GDP 增长预期直接砍到不到 1%，并预计年底通胀会升到 4%，高于此前 2.7% 的预测。

该机构经济学家 Kevin Khang 还提醒：“认为我们将回到以前的状态，不会对经济造成任何干扰，其实是太乐观了。”

此外，虽然股市整体涨了，但细看有隐忧。大部分上涨靠的是少数几个巨头科技股支撑的。而通常被视为经济低迷时期的避风港的防御型股票，比如消费必选、公用事业板块反而涨得不错。而对经济敏感的能源和可选消费板块则表现落后。

其他市场的交易者明显为至少经济增长放缓做好了准备。利率期货交易员现在确信美联储今年至少会降息三次，反映出市场预期央行将需要通过宽松的货币政策来支持经济。预测市场 Kalshi 的投注者认为今年出现衰退的概率为 63%，高于 3 月份的约 40%。

而且，股票可能没想的那么划算。美国 10 年期国债收益率仍在高位。截至 4 月底，衡量股票相对国债 “值不值得买” 的 “超额 CAPE 收益率” 现在仅有 1.8%，约为其 50 年平均水平的一半，说明投资股票所获得的 “超额补偿” 很低。