五年后的 Alphabet 将会处于什么位置？

今天，“七大巨头” 中估值最低的股票是 Alphabet(GOOG 1.83%)(GOOGL 1.69%)，而且差距很大。事实上，Alphabet 的估值甚至低于整体市场。这一发展令人震惊，因为 Alphabet 在成功和创新能力方面有着悠久的历史。

目前市场关注的是人工智能聊天机器人崛起及其对 Alphabet 核心搜索业务的影响。然而，Alphabet 不仅在积极采取措施以维持搜索的相关性，而且公司还有三个其他主要业务正在快速增长。

五年后，Alphabet 的收益看起来将更加平衡，不仅包括一个有韧性的搜索业务，还有这四个主要业务线。

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Alphabet 如何在人工智能时代保持搜索的相关性

乍一看，投资者可能会担心人工智能对 Alphabet 的影响并不令人意外。毕竟，Alphabet 在搜索领域长期以来几乎垄断，这是一项非常盈利的业务，年年都能实现两位数的增长。

但在高达 2000 亿美元的收入运行率下，投资者可能会开始怀疑搜索在没有竞争者的情况下还能增长多少。而当你考虑到来自 AI 聊天机器人 ChatGPT、Anthropic、Perplexity 等的新竞争威胁时，部分人认为 Alphabet 的主导地位在未来几年可能会结束，这也是可以理解的。

然而，Alphabet 在前沿大型语言模型（LLMs）方面迅速赶上，一个月前推出了其 Gemini 2.5 模型。推出后，Gemini 获得了积极的评价，有人表示在多个用例中，Gemini 2.5 与目前被视为最佳模型的 ChatGPT 4.5 相比表现良好。在最近与分析师的电话会议上，首席执行官 Sundar Pichai 指出：“在许多指标上，我认为我们现在拥有最好的模型。”

无论 Gemini 与 ChatGPT 的比较如何，Alphabet 显然在过去几年中缩小了 Gemini 与早期 AI 领导者之间的巨大差距。

Google 搜索习惯可能难以改变

投资者可能也低估了 Google 搜索在消费者适应使用 AI 时的优势。为此，Alphabet 正在注入并改善现有的搜索体验——这仍然是数十亿人日常生活的一部分——并增加 AI 能力。毕竟，尽管各种 LLM 的出现，Alphabet 仍然设法在 2024 年实现了 13.1% 的搜索和其他业务增长。

恰好一年前，Google 开始实施 AI 概述，实际上是利用 Gemini 的能力进行增强的多部分搜索，然后总结结果，帮助用户将多部分搜索整合成一个快速简便的提示。

好消息是，对于 Alphabet 来说，管理层表示其 AI 概述的货币化速度与传统搜索相同。这在搜索的持续收入增长中显而易见。

此外，Alphabet 目前正在测试一种名为 “AI 模式” 的新搜索功能，允许进行更复杂的多部分和多模型查询，并支持后续问题。测试于上个月开始，当 AI 模式推出时，Alphabet 将为现有搜索体验提供两项 AI 增强功能，以及高级 Gemini 模型。

人们仍然有强烈的 Google 搜索习惯，这从去年其规模和增长中可见一斑。考虑到大多数 AI 初创公司如 ChatGPT 大多亏损并依赖订阅——或者让人们为 AI 付费——Google 的免费广告搜索业务，已经成为一种根深蒂固的习惯，可能在保留其庞大受众方面给予其竞争优势，并为其提供更多时间和资源以长期竞争。

非搜索业务正在腾飞

虽然搜索仍然是 Alphabet 的主要业务，占收入的 56% 且可能占更高的利润份额，但 Alphabet 多年来一直在培育几个其他业务板块，这些业务现在正处于拐点。在五年内，它们可能会贡献更大比例的收入和利润。三个关键的未来增长驱动力是 YouTube、Google Cloud 和 Waymo。

经过 20 年的发展，YouTube 已成为主导的在线流媒体视频平台，并通过订阅和广告格式不断向传统媒体渗透。去年，YouTube 广告增长了 15%。虽然 Alphabet 将 YouTube 订阅与其所有其他订阅服务合并，但整体订阅增长了 16%。

与此同时，虽然 Google 曾经是一个被忽视的后起之秀，进入云计算市场较晚，但它在今天的三家公司云基础设施寡头中已成为一项强大的业务。去年，Google Cloud 的收入增长了 31%，达到 432 亿美元，营业利润为 61 亿美元。

Google Cloud 在 2023 年第一季度刚刚实现盈利，其利润率随着规模的扩大迅速提升。事实上，Google Cloud 的营业利润率在第一季度几乎翻了一番，达到 17.8%，相比于去年同期。好消息是，即便是改善后的利润率仍远低于其他两家大型云领导者，仍有很大的利润扩展空间。

考虑到这一增长轨迹和利润率提升的前景，认为 Google Cloud 的盈利能力在五年内可能成为 Alphabet 整体利润的一个非常重要的贡献者，并不算夸张，毕竟两年前几乎为零。

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Waymo 可能成为游戏规则改变者

最后，另一个巨大的潜在业务目前甚至没有贡献任何利润，而是产生亏损：Waymo。

但 2024 年对这个新兴的自动驾驶出租车服务来说是一个重要的年份，因为公司扩展了在凤凰城、旧金山和洛杉矶的服务。根据 YipIt 的数据，截止 12 月，Waymo 在旧金山的打车市场份额已达到 22%，与 Lyft 不相上下，这距离其推出仅 15 个月。

截至 2025 年初，Sundar Pichai 指出 Waymo 每周已经提供 20 万次付费乘车服务。Waymo 在德克萨斯州奥斯汀于 3 月的最新推出据报道取得了巨大成功，首月的累计乘车次数是两年前旧金山推出的两倍。

当然，Waymo 并不是唯一一家试图进入自动驾驶出租车市场的公司。Tesla（TSLA 2.41%）计划在 6 月推出其自动驾驶出租车服务。其他自动驾驶初创公司也在寻求引起关注。

不过，Waymo 作为自动驾驶出租车市场的先行者，从先发优势和品牌认知的角度来看，确实有其独特之处。毕竟，Waymo 在没有事故的情况下行驶的时间越长，信任度就越高，成为潜在乘客的首选。

尽管到目前为止，自动驾驶车辆被视为一种风险较高的科学实验，但市场增长的预测却是巨大的。各大研究机构预计，到 2033 年，市场总规模将在 3700 亿美元到 4500 亿美元之间，并且肯定会继续增长。

尽管竞争格局尚待观察，但 Waymo 作为早期领导者，可能会获得这一市场份额的显著部分。这将使其成为 Alphabet 旗下的第四大业务，其他三大业务分别是搜索、YouTube 和云服务。

Alphabet 将不再仅仅是一个搜索框

虽然今天搜索业务面临竞争问题，但投资者仍应期待搜索在未来几年内产生巨额利润，即使在接下来的五年中增长放缓。然而，Alphabet 的估值似乎并未充分考虑这一点。但在五年后，Alphabet 最大的变化将是搜索的重要性可能会降低，尤其是随着 Google Cloud 和 Waymo 的发展。

只要 Alphabet 能够在搜索业务成熟并与大型语言模型竞争的同时保持盈利，其他非搜索业务应该能够在增长方面弥补不足。如果这一切成真，今天的股票就是一个稳健的价值——甚至是一个便宜的选择。