周一，新台币兑美元盘初上涨 4%，涨破 30 关口，达到 1 美元兑 29.835 元新台币，为 2023 年 2 月以来的最高水平，也为连续第六个交易日上涨。今日涨幅也创下 1988 年以来的最大涨幅。上周五，新台币汇率兑美元单日强势升值逾 3%。据追风交易台消息，瑞银 5 日的研究指出，这一现象无法用传统指标完全解释，除了股票流入外，此轮新台币上涨的主要推手是保险公司、企业等进行的汇率对冲以及此前新台币融资套利交易的止损。尽管中国台湾 “中央银行” 在上周五进行了干预，但市场均衡已被打破。瑞银预测，保险公司和出口商可能会在新台币回调时提高对冲比率，仅仅是将外汇对冲/存款恢复到趋势水平，就可能导致高达 1000 亿美元的抛售（相当于中国台湾 GDP 的 14%）。瑞银预计，新台币未来仍有上涨空间，并可能引发区域性（韩国、新加坡等）货币的联动反应。<h2 id="m7ntu3mo9">均衡已被打破：千亿美元抛售潮或将来临</h2>瑞银指出，5 月 2 日新台币兑美元汇率飙升 5%，创下 40 年来最大单日涨幅，这种异常波动无法用传统指标解释。虽然股票市场回暖起到了一定作用，但无法完全解释此次汇率的剧烈变动。报告认为，在该催化剂之外，汇率对冲（由保险公司和企业推动）以及新台币融资套利交易的止损，共同促成了这次汇率的异动。 报告称，此次新台币的异常反应引发了市场对中国台湾 “中央银行” 干预缺位的诸多疑问。报告认为，即使在 5 月 2 日收盘前的干预之后，市场均衡已被打破：<blockquote><ul><li>保险公司和出口商的对冲行为： 尽管中国台湾 “中央银行” 在上周五进行了干预，但市场均衡已被打破。瑞银预测，保险公司和出口商可能会在新台币回调时提高对冲比率，仅仅是将外汇对冲/存款恢复到趋势水平，就可能导致高达 1000 亿美元的抛售（相当于中国台湾 GDP 的 14%）。</li><li>新台币空头头寸面临风险： 报告认为，全球投资者的新台币空头头寸，尤其是有套利交易需求的，面临进一步平仓的风险。</li></ul></blockquote><h2 id="emabojdoa">区域溢出效应：但勿盲目推演</h2>报告指出，新台币的升值可能会产生区域溢出效应。 具体表现为：<blockquote><ul><li>区域货币联动： 由于中国台湾的寿险公司使用区域货币作为对冲工具，可能会导致韩元（KRW）出现 3 个标准差的波动、新加坡元（SGD）汇率达到新高。</li><li>其他亚洲货币： 如果中美贸易缓和，这种出口商的对冲趋势也可能蔓延到其他国家，例如马来西亚（MY）和泰国（TH）。</li><li>央行干预： 报告还强调，对于那些被列入 “监测名单” 的国家（韩国、泰国、马来西亚）而言，区域当局的外汇平滑功能也是一个新出现的未知因素。</li></ul></blockquote>报告同时指出，中国台湾的对外净投资头寸（NIIP）规模非常庞大（占 GDP 的 165%，而其他亚洲新兴经济体的平均水平约为 0%），这使得新台币对汇率波动更为敏感。 此外，贸易的积极前景也正在迅速被市场消化，这反映在 G3 货币兑亚洲货币篮子汇率在 4 月份几乎完全逆转了此前的走势。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0850c435382903b881e13fb2c9f285dc?x-oss-process=style/lg" width="872" height="470" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0850c435382903b881e13fb2c9f285dc"/></figure><h2 id="xq71okkvp">涨势过快？ 还有空间？</h2>尽管如此，瑞银认为，新台币的涨势确实过快，但同时也指出：<blockquote><ul><li>估值模型： 根据金融基本面估值模型，新台币已经从适度低估转变为比公允价值高出 2.7 个标准差。</li><li>市场预期： 外汇期权和远期市场显示，市场对新台币升值的预期为五年来最快。</li><li>历史经验： 回顾新台币历史上最大的几个单日涨幅，报告发现，第一天的涨幅在接下来的一个月内并未持续扩大。</li></ul></blockquote>综合以上因素，瑞银预计新台币的升值仍将持续。虽然波动性和套利交易的正常化是可能发生的，但报告建议不要过早采取相反的交易策略。 瑞银预计，当新台币贸易加权指数（TWI）再上涨 3% 时（接近中国台湾 “中央银行” 容忍区间的上限），市场可能会出现更强烈的平滑干预。

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瑞银认为，推手是保险公司、企业等进行的汇率对冲以及此前新台币融资套利交易的止损。市场均衡已被打破，保险公司和出口商可能会在新台币回调时提高对冲比率，仅仅是将外汇对冲/存款恢复到趋势水平，就可能导致高达 1000 亿美元的抛售。

- 新台币兑美元上涨 4%，创 1988 年以来最大单日涨幅。  
- 瑞银预测，若对冲比率提高，可能导致高达 1000 亿美元抛售。  
- 新台币升值或引发区域货币联动效应，需关注市场波动。  

瑞银解读 “新台币暴涨”：真正的原因是什么？千亿美元抛售还在路上？