近期因为美元持续弱势，加之港币需求抬升（出口商抛美元、港股 IPO 大年等）导致港币结余持续走低，并触发港币强方，金管局需要不断买入美元，释放港币来维持港币的流动性，具体参考昨天的文章新兴货币升值狂潮背后，台币狂飙与寿险 “双杠杆” 危机。那么，本轮港币强方兑换与 2020 年的港币强方有什么异同呢？彼时 2020 年，港币触发强方，金管局不断释放港币流动性，当然在国内整体经济向好的背景下，2020-2021 年，港股迎来了难得的戴维斯双击，流动性 + 基本面向好的双重利好带动港股创下了 2021 年的辉煌，时过境迁，2025 年 5 月，港币再次触发强方，金管局再次释放港币流动性，这一次对于港股意味着什么呢？<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f2340a926d7b3ccec3647f5eed026fcf?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="546" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f2340a926d7b3ccec3647f5eed026fcf"/></figure>图 美元兑港币走势图<h2 id="aib6w2f4r">港币两轮 “撞强方” 全景对照：2020 vs 2025</h2><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4521ea9e8a7da202c8b2427199282fb3?x-oss-process=style/lg" width="595" height="580" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/4521ea9e8a7da202c8b2427199282fb3"/></figure><ul><li>1、触发深度：“洪水式” 多次 vs “水龙头” 单点</li></ul>2020：强方 CU 被连续 85 次触发，平均单次注入仅 ≈HK$ 45 亿；汇价长期钉在 7.75，需求来自 持续 IPO 配售 + 南向北沽差套利，港元需求呈 “涓流 - 常态”。2025：首日就打出 HK$ 465 亿，规模相当于 2020 整轮日均的 10 倍，说明这次是 仓位一次性平掉 的 “真空吸力”——高频、套利与对冲盘同步撤离。<ul><li>2、背景对比：货币政策极宽松 vs 利差仍高企</li></ul>2020 年，零息 +QE，美元资产收益骤降，套利动机是 “借 USD→买 HK IPO”，0.5 pp 倒挂 → 借 USD 抬价港元，IPO &amp; 南向为主，带真实股权配置；2025 年，高利率未降，但弱美元叙事压 DXY；套利动机是 “平港元空头 + 抛 USD”，Hibor 仍 &lt; Fed Funds 约 300 bp，港美息差收敛但未反转，汇市主因美元贬值 + 套息平仓，资产配置成分弱得多（2025 年港币 IPO 明显回暖也有带动）；所以，2020 是 “宽货币＋资产配置” 驱动，2025 更像 “美元仓位挤兑” 驱动，深度虽高但持续性或低于 2020。<ul><li>3、流动性曲线的不同走向</li></ul>2020-2021：结余冲至 4-5 倍，Hibor 跌破 0.2 %，刺激 REIT、地产、金融全面估值扩张；港股成交放量，恒指于 2021 Q1 创 3 万点上沿。2025：注入后结余仍不到 2020 峰值一半；若美元反弹、息差再拉大，港元或回到弱方区间→ Hibor 重新抬升。资金面 “松弛度” 较难复制 2020 全牛。<ul><li>4、链式影响：从港元到港股</li></ul>恒生红利 ETF2020：Hibor≈0，套利链是 “低成本买 HKD + 7-8% 股息”，持续 18 个月；2025：Hibor 已 2%-，且港元流动性未彻底泛滥；若美元反弹→股息-Hibor 差收窄，套利窗口更短。IPO 与南向2020：IPO 超募导致港元需求周而复始；2025：港股融资规模尚未出现 “大年”，南向买入主因弱美元情绪；一旦 DXY 回拉，融资＆流向都可能快速降温。房地产 &amp; 利率敏感板块2020：极低利率→地产估值反弹；2025：利率中枢仍高，地产融资未大幅改善，反弹力度有限。<h2 id="srim6q0l9">展望：要观察的三把 “水闸”</h2><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f09cb7cf982a65c3e6851ba1cfbfd659?x-oss-process=style/lg" width="591" height="276" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f09cb7cf982a65c3e6851ba1cfbfd659"/></figure>强度：单日干预规模创纪录，但总水位仍未到 2020 的 “洪峰”，因此对利率与资产估值的下压有限。驱动：2020 由 QE+IPO+ 南向 形成 “持久泉眼”；2025 以 美元仓位逆冲 为主，更像一次 “抽水机”——水来得猛，退得也可能快。后续若 “抢进口 - 美元贬” 链条在 Q3 结束，逆差缩窄 + 美联储真正降息时，美元或反弹——届时港元掉回弱方，Hibor 重上 3-4 %，2020 式长牛难再现，港股将进入 “流动性与基本面拔河期”。投资者应把目光放在 Aggregate Balance 的持续膨胀幅度和 DXY 反弹速度上——这两者将决定 2025 这一轮强方冲击是昙花一现，还是新一轮资本潮的开端。港币、台币与一篮子新兴货币突升后的 “港股方程式”结论先行：短线看，港股是典型的 “流动性 &gt; 基本面” 交易——人民币（RMB）走强带来南向资金与估值溢价，足以掩盖一季度出口链盈利下修；但进入 2H25，若 RMB 升值持续压缩外向型企业利润，而港股估值已被南向资金炒高，两条曲线将出现 剪刀差，板块分化与波动显著加剧。<h2 id="g5bqo752">货币联动路径：弱美元→强港币→南向资金</h2>弱美元带动港币 “撞强方”，港元因联系汇率随美元走弱而被推向 7.75 强端，金管局 5 月 2 日单日买入 US$60 亿 平抑升值，创 2004 年来最大干预。人民币同步升值，离岸价重返 7.20 内，资金把 “港股=离岸人民币资产” 的逻辑重新定价，触发南向不断净买入 。估值 + 汇兑 “双升” 效应，基金以 RMB 计量的净值在 A 股较弱背景下显得 “滞涨”，于是把仓位迁往港股；由于恒指估值本就低（PB≈0.9×），边际买盘对指数拉动更敏感——今年迄今恒指涨 ~20%，而沪深 300 仅 +2.5% 。<h2 id="da22xwwsc">基本面暗涌：RMB 升值对出口链是负反馈</h2><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6adbcc7ab8eb01f7a5d7e1291376e973?x-oss-process=style/lg" width="591" height="320" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/6adbcc7ab8eb01f7a5d7e1291376e973"/></figure>在关税以外，如果人民币持续升值对于出口形成双重压力，这些利润修正将在 2Q–3Q 财报集中兑现，成为恒指 2H 风险源。<h2 id="7u0ywot78">“流动性 vs 基本面” 两条曲线怎么走？</h2><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/573d55a34ec4431e9f97b9aa55d83783?x-oss-process=style/lg" width="596" height="343" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/573d55a34ec4431e9f97b9aa55d83783"/></figure><h2 id="bq5hihih8">板块策略：谁吃流动性红利，谁扛汇率压力？</h2>受益群内银、保险，RMB 升值＋港元流动性好转 → 净息差稳、海外资产汇兑收益。本地地产 &amp; REITs：Hibor 下行、强港元吸引中资买盘；对香港零售消费回温有杠杆。高分红公用事业 / 电信：RMB 资产 + 现金流稳定，成为南向资金的 “类债券仓”。受益于 AI 周期的科技巨头。承压群出口制造链（纺织、鞋服、OEM 电子）：汇兑 + 价差双杀，ASP 难提。航运、港口、集运：以美元计费，人民币升值直接稀释收入；且全球货量受关税争端抑制。原材料周期股：若美元弱势推升大宗价格，成本端先行上升，产成品提价滞后。所以说，短期港股仍由资金面主导。只要 RMB 升值 + 港元流动性的组合完好，恒指有惯性冲高空间；β 策略首选金融、地产、传统高息。中期 RMB 若继续升值 2-3 %，出口链盈利压缩会透过业绩季 “放大噪音”，基本面将被重新计价；届时空/多分化加剧，需 对冲出口权重板块。长期（低利差世界）：港股能否维持估值重塑，要看南向流动性是否转为长期配置而非交易性买盘；同时观察 A 股/港股估值差是否回到疫情前 10-15 % 区间。眼下港股确实是流动性与基本面在拉锯，但这场博弈的关键哨兵不是指数点位，而是 RMB 汇率、南向资金脉冲与出口 EPS 下修的节奏。留意它们的微妙变化，才能在流动性退潮前先行落袋或对冲。全文完。贝叶斯之美，原文标题：《港币两轮 “撞强方” 全景对照：2020 vs 2025》风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

近期港币因美元弱势及需求上升而触发强方，金管局需买入美元以维持流动性。2020 年与 2025 年港币强方的对比显示，2020 年是多次触发，流动性注入较小，而 2025 年则是一次性大规模注入，显示出市场的不同反应。2020 年背景为极宽松货币政策，而 2025 年则是在高利率环境下，套利动机有所不同。

- 港币因美元弱势与需求上升触发强方，金管局需买入美元。  
- 2025 年港币强方注入规模显著高于 2020 年，流动性影响较小。  
- 投资者需关注人民币汇率与南向资金变化，影响港股走势。  