广发证券：美联储维持利率不变 降息预期延后至 7 月

智通财经 APP 获悉，广发证券发布研报称，美联储 2025 年 5 月议息会议决定维持联邦基金利率目标区间在 4.25%-4.5%，为 2024 年 9 月启动降息周期后第三次暂停，符合市场预期。尽管一季度 GDP 环比折年率转负，但美联储认为经济韧性较强，私人需求稳健，就业市场保持强劲;短期通胀受关税扰动回升，但长期预期稳定。美联储强调政策立场 “被动应对”，降息需等待 “硬数据” 明确信号，市场对 6 月降息预期降温至 19.8%，7 月概率升至 59.1%。

广发证券主要观点如下：

第一，在美联储 2025 年 5 月议息会议中，FOMC 官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在 4.25-4.5%，这是自 2024 年 9 月启动降息后第三次暂停。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议不降息在市场预期之内，相对更为重要的是美联储对于经济和通胀等问题的认识。

第二，新闻发布会中，鲍威尔的开场演说主要观点是经济韧性较强 (in a solid position)、通胀持续回落，货币政策现阶段处于合理位置 (in a good place)。(1) 一季度 GDP 环比折年率转负主要由于企业抢进口导致，但私人最终国内需求保持稳健增长。(2) 就业情况亦保持稳健 (solid)，新增非农前 3 个月月均 15.5 万人，失业率低位、新增增速有序放缓。(3) 通胀较 2022 年年中显著回落，短期通胀预期有所回升，关税预期为主要背景;长期通胀预期仍然保持稳定。

第三，鲍威尔亦对可能遇到的风险给出情景分析。若关税导致的价格水平回升是一次性的 (one-time shift)，为避免一次性价格反弹变成持续性高通胀，美联储将在实现最大就业和物价稳定的双重目标之间寻求平衡。若通胀被证明具备可持续性，且就业市场偏弱，则美联储会评估经济距离各项目标的距离，以及预计各自缺口将在多长时间内弥合。

第四，该行理解，鲍威尔并不认为目前的美国经济状况已经指向需要立刻降息，关税的传递路径主要落在增长还是通胀也缺少足够证据。“硬数据” 的变化可能是一个最终标准：虽然近期经济软数据保持弱势，但硬数据仍相对正常，本轮周期已多次证明软数据走弱并不意味着衰退;鲍威尔在发布会中亦提到，软数据和硬数据之间并没有很强的相关性。美联储 4 月报告亦认为，消费者说的 (调查数据) 和实际做的 (硬数据) 是不一致的 。

在此基础上，鲍威尔表态中性，对降息维持 “边走边看” 态度 (wait and see)：(1) 被问及虽然现在美联储不急于降息，但什么可能导致政策在 6 月会议中出现变化，鲍威尔认为美联储可以保持耐心和灵活性，但现阶段不能给出明确降息时间线。(2) 当被问及鲍威尔如何看待美国经济软着陆以及市场持续调降美国经济预期？鲍威尔认为关税导致通胀可能更高、增长可能更低，但在数据出来之前，美联储无法做出确切判断。

第五，FOMC 声明变化不大，一是在声明开头增加了 “受净出口数据影响”，但仍将经济活动描述为稳健 (solid pace)，二是新增 “委员会认为失业率上升和通胀率上升的风险已在加剧” 的表述，阐述了关税对经济可能带来影响的事实，但并没有传递美联储对其鹰派/鸽派的态度。三是在展望段落中，增加表述不确定性 “进一步” 增加。

第六，值得注意的是，在 4 月 25 日国际货币与金融委员会 (IMFC) 会议上 ，鲍威尔演讲时强调，央行必须远离政治干预，以确保它们能专注于维持通胀稳定和就业率稳定。这在一定意义上可以反映出鲍威尔不同于特朗普政府关注重点的审慎姿态。本次议息会议中鲍威尔共计使用超过 20 次 “等待”(wait)。该行理解他对 “等待” 的执着亦反映了 FOMC 委员会的一致倾向，即美联储现阶段的政策框架是被动应对 (reactive) 而不是预防性 (preemptive)，在硬数据 (特别是就业数据) 走弱之前不会有大变动。该行将 FED 下一次降息时点预期从 6 月延后至 7 月。

第七，议息会议后，市场进一步降低对 6 月的降息预期。CME Fed Watch 显示市场预期美联储 6 月和 7 月降息概率分别为 19.8% 和 59.1%，前值为 30.5% 和 56.6%。同日，标准普尔 500 指数、纳斯达克指数和道琼斯指数分别上涨 0.4%、0.3%、0.7%。10 年期美债收益率小幅回落 3bp 至 4.26%，美元指数回升至 99.61。