<section></section>
<h2>一、关税减免后，出口链有哪些补涨机会？</h2>
<p>5 月 12 日，中美双方针对关税达成重要共识，当前美对华最新关税情况为：232 关税保留、芬太尼 20% 关税保留、对等关税从 125% 降至 34%，其中 24% 暂停 90 天加征。因此，当前对绝大多数商品而言，今年新增关税从 145% 降至 30%（芬太尼 20%+ 对等关税 10%）。</p>
<p>中美关税调整后，出口链行业的利润受损情况有望大幅缓解，迎来补涨机会。我们对美国新增对华关税下各行业受损情况进行静态估算（不考虑海外产能<span lang="EN-US">&amp;</span>关税影响外溢），并考虑各行业相对 4 月对等关税释出后的超额涨跌幅，筛选当前有望迎来补涨的出口链。估算方式主要涉及以下几个核心指标：</p>
<ul>
<li>
<p>海外营收占比：境外业务收入<span lang="EN-US">/</span>营业收入，数据来源为上市公司年报，各行业用整体法计算；</p>
</li>
<li>
<p>对美营收敞口：将<span lang="EN-US">HS04</span>出口分类一一对应至二级行业，用【行业内上市公司海外营收占比<span lang="EN-US">X</span>行业对美国出口占比】测算；</p>
</li>
<li>
<p>净利润受损情况：新增税率<span lang="EN-US">*</span>美国对华进口商品关税弹性（<span lang="EN-US">1.7<span lang="EN-US">[1]</span></span>）<span lang="EN-US">*</span>对美营收敞口<span lang="EN-US">*</span>营收利润影响系数（<span lang="EN-US">1.3204</span>），其中【新增税率<span lang="EN-US">*</span>美国对华进口商品关税弹性】以<span lang="EN-US">100%</span>作为上限，即中美直接贸易完全中断。</p>
</li>
</ul>
<p>需要注意的是，如果将转口贸易、海外产能、行业话语权等因素纳入考虑，行业利润实际受损的情况或好于估算结果。</p>
<hr/>
<p>[1] 本段中美国对华进口商品关税弹性（<span lang="EN-US">1.7</span>）和营收利润影响系数（<span lang="EN-US">1.3204</span>）参考自兴业证券宏观组的报告《牛市多大跌：关税影响有多大》。前者为美国每对中国商品加征<span lang="EN-US">10%</span>关税，将导致中国对美出口增速下降<span lang="EN-US">17%</span>。后者为<span lang="EN-US">2000</span>年<span lang="EN-US">-2024</span>年中国工业企业利润增速和营收增速的影响系数为<span lang="EN-US">1.3204</span>。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7NOHkMPY9B7AQU2KtSkmmybeYR029mCWdmW8JrNKldHY2zTNiclGmgkETcUczW6kNfghuF6uMibC6Ww/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="1371" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7NOHkMPY9B7AQU2KtSkmmybeYR029mCWdmW8JrNKldHY2zTNiclGmgkETcUczW6kNfghuF6uMibC6Ww/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
<section></section>
<section>通过对比最新政策和原来关税情况下各出口链行业净利润增速的受损幅度，关税减免后净利润受损情况改善居前的行业主要集中在家电、电子（光学光电子、消费电子）、纺服轻工（家居、文娱用品、纺织制造）、医疗医药（医疗器械、化学制药）、机械设备等。</section>
<section> </section>
<section>其中，结合 4 月对等关税释出后的超额涨跌幅，可率先关注当前已超跌的行业，包括电子（消费电子、光学光电子）、医疗医药（医疗器械、化学制药）、家电（小家电、照明设备、厨卫电器）等。</section>
<h2>二、中长期哪些出口链行业有望杀出重围？</h2>
<p><span lang="EN-US">2.1</span>、新兴成长行业：终端市场相对分散、渗透率能够提升</p>
<p>新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，也是有望在全球构建长期竞争力的方向。新质生产力领域中，中国在新能源链、计算机、机械等方向本身已经掌握了一定的全球出口份额。近期一则外部对华政策不确定性较强，财政预算有望进一步倾斜，扶持相关产业加速发展；二则新一轮<span lang="EN-US">AI</span>产业爆发，也有望助力相关产业升级，提升其在全球的核心竞争力。</p>
<p>自<span lang="EN-US">2018</span>年以来，中国中高端制造业加速拓展海外市场，也正是验证了这一点。如工程机械、乘用车、商用车、航海装备、计算机设备等细分方向<span lang="EN-US">2024</span>年海外营收占比较<span lang="EN-US">2018</span>年的提升幅度均在<span lang="EN-US">10pct</span>以上。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabTJW9mVQhVOkRlicphq5ichcw01MB4CHVYY5wwMsa2iczqP3UYLGmdiayjtw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="483" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabTJW9mVQhVOkRlicphq5ichcw01MB4CHVYY5wwMsa2iczqP3UYLGmdiayjtw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
<p>其次，为了脱敏于贸易冲突，相关品类需尽可能摆脱对单一市场的依赖，即终端市场分散化程度较高。以中国对美国、东盟、<span lang="EN-US">EU28</span>的出口占比之和来衡量各行业的出口集中度，可以看到汽车及其零部件、工程机械、金属、化工等品类出口分散化特征较为明显，一方面出口集中度低于整体水平（<span lang="EN-US">47.7%</span>），另一方面近年来呈现持续下行的走势。</p>
<p>当然，也有一些中国的中高端工业品凭借供应链优势和技术壁垒等正在快速抢占全球市场份额，因此出口集中度不可避免的提升，如电池、造船等，这些品类在关税下也具有相当的国际竞争力。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabT1zI4mQX7oG5Wq6rV7z8YI76Gwrk7ibuHibibvso2D2OCUibXziavZnGNpAw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="1067" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabT1zI4mQX7oG5Wq6rV7z8YI76Gwrk7ibuHibibvso2D2OCUibXziavZnGNpAw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
<p>最后，在全球的渗透率仍有提升空间也是值得考虑的重要一环。参考上一轮关税冲突的情况，将关税清单涉及的重点商品品类按照<span lang="EN-US">2017</span>年中国出口占全球出口比重来进行分组，可以看到：在美国启动对华关税之后，当年全球出口占比在<span lang="EN-US">30%</span>以下的商品绝大多数均实现了全球市占率的有效突破，而当全球出口占比已经来到<span lang="EN-US">30%</span>及以上，市占率进一步向上突破的空间被明显压缩。因此我们重点筛选最新全球出口占比仍在<span lang="EN-US">30%</span>以下的行业，主要包括汽车链、造船、半导体、通信设备、机械、医疗器械、化学制品等。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabTlWB7SOdNTOKkrXubZibekJAOLicVOAq1XdG3hSUblDpdOxqgcTJS5FGA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="671" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabTlWB7SOdNTOKkrXubZibekJAOLicVOAq1XdG3hSUblDpdOxqgcTJS5FGA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabToxhd55NHhZlWn62ArJH55icibm7pxib4XSCEYdBSia9EJPPjenuGYUyu4w/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="632" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabToxhd55NHhZlWn62ArJH55icibm7pxib4XSCEYdBSia9EJPPjenuGYUyu4w/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabT9zbuFia4whtqZgl2ic372ic5LX9ia4EibiaTzcNUsJhIbyuvMx0ia67l31jFA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="558" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabT9zbuFia4whtqZgl2ic372ic5LX9ia4EibiaTzcNUsJhIbyuvMx0ia67l31jFA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
<p>综合上述三大要素，中长期脱敏于贸易冲突、长期竞争力强且渗透率能够提升的出海行业主要包括汽车链、造船、机械（工程机械、通用设备、专用设备）、医疗器械、化学制品等中高端制造业。其中，汽车零部件、机械、化学制品等品类在海外产能布局相对充分，具备更强的对抗风险的能力。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabTLTvMIZgxQMNAKTF7M8fthIiamItTuC0W9sKic3J5ibmnaSziaFJzkn0wdA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="609" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabTLTvMIZgxQMNAKTF7M8fthIiamItTuC0W9sKic3J5ibmnaSziaFJzkn0wdA/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
<p><span lang="EN-US">2.2</span>、传统优势行业：掌握全球话语权</p>
<p>全球出口市占率较高、掌握市场话语权的行业具备较强的应对关税风险能力。对于国内出口在全球占比已经来到<span lang="EN-US">30%</span>以上，且<span lang="EN-US">2018-2019</span>年贸易战之后全球市占率基本保持平稳或者进一步上行的细分品种而言，由于产能布局及成本优势在短时间内难以快速复刻，即使顶着超高关税，中国仍是全球供应链中的主要玩家。具备这种特征的行业主要包括轻工（文娱轻工、家居）、电池、纺织品、家电（小家电、黑电、照明设备）等。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabTZ1L9Yt1ktflTYsuZ4N6eibmq2N6aYoq8Er4HRjPGWmsj4I5hPwwjsxw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="753" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/aibV7YdUVY7PCBTgdYwqrJWib07gEMJabTZ1L9Yt1ktflTYsuZ4N6eibmq2N6aYoq8Er4HRjPGWmsj4I5hPwwjsxw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></section>
<p>对美直接敞口较小（15% 以下）的纺服链、电子（电子化学品、元件）、金属新材料、家电零部件等受到中美关税的直接影响较小；而对于对美直接敞口较大的行业而言，如若在海外有足够的产能布局，则能进一步降低关税的影响，典型案例是家居用品、电池等。</p>
<h2>三、小结 </h2>
<p><span lang="EN-US">1、</span>短期来看，在当前关税条件下，我们通过净利润受损的改善情况与超额跌幅，筛选出可能已经超跌的出口链行业，主要包括电子（消费电子、光学光电子）、医疗医药（医疗器械、化学制药）、家电（小家电、照明设备、厨卫电器）等。</p>
<p><span lang="EN-US">2、</span>中长期来看，脱敏于贸易冲突、渗透率能够提升、具备长期竞争力的新兴出海行业主要包括汽车链、造船、机械（工程机械、通用设备、专用设备）、医疗器械、化学制品等中高端制造业。</p>
<p><span lang="EN-US">3、</span>而在中国传统的优势出口行业中，纺服链、电子（电子化学品、元件）、金属新材料、家电零部件等板块对美直接敞口较小，家居用品、电池等板块则有较为充足的海外产能布局，因此均在中长期具备较强抗关税风险能力和全球竞争力。</p>
<section>
<section>
<p><span style="color: #808080">本文作者：张启尧、张倩婷、夏秋，来源：尧望后势，原文标题：《关税减免后，出口链有哪些补涨机会？》</span></p>
</section>
</section><div>风险提示及免责条款</div>
          <div>
            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
          </div>

半导体

<p>关税减免后，中美双方达成重要共识，绝大多数商品的新增关税从 145% 降至 30%。这将大幅缓解出口链行业的利润受损情况，带来补涨机会。通过对各行业的海外营收占比、对美营收敞口及净利润受损情况进行静态估算，发现家电、电子等行业的净利润受损情况改善显著，预计将迎来补涨。</p>

- 中美达成关税共识，绝大多数商品关税降至 30%。  
- 出口链行业利润受损情况有望改善，家电、电子等行业将迎来补涨机会。  
- 中长期看，汽车链、机械等新兴行业具备竞争力，传统优势行业抗风险能力强。  