美股前瞻｜中美关税战降温，交易员押注美联储 2025 年仅降息两次

盘前市场动向

1. 5 月 13 日 (周二) 美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，道指期货跌 0.60%，标普 500 指数期货跌 0.23%，纳指期货跌 0.16%。

2. 截至发稿，德国 DAX 指数涨 0.21%，英国富时 100 指数涨 0.15%，法国 CAC40 指数涨 0.10%，欧洲斯托克 50 指数涨 0.06%。

3. 截至发稿，WTI 原油涨 0.97%，报 62.55 美元/桶。布伦特原油涨 0.82%，报 65.49 美元/桶。

市场消息

最新 CPI 数据显示，美国 4 月未季调 CPI 年率为 2.3%，为 2021 年 2 月以来新低，市场预期为 2.4%。4 月季调后 CPI 月率为 0.2%，高于上月的-0.1%，低于市场预期的 0.3%。美国短期利率期货在 CPI 数据公布后上涨，交易员增加了对美联储降息的预期。

中美关税战降温，交易员押注美联储 2025 年仅降息两次。随着中美两国就降低关税、缓和贸易摩擦达成协议，金融市场对美联储年内降息幅度的预期显著降温，预计 2025 年全年仅会有两次降息。追踪美联储议息会议的互换合约数据显示，市场预计到 12 月前累计降息幅度仅为 56 个基点，较上周的 75 个基点大幅回落。虽然交易员仍普遍认为首次 25 个基点的降息将发生在 9 月，但对 2025 年整体降息幅度的预期已明显收缩。华尔街对今年降息幅度的预测凸显出货币政策走向的高度不确定性。各大投行经济学家给出的预期区间从零到高达 100 个基点不等。多数大型银行预计 7 月或 9 月将启动降息周期，全年降息两到三次。以花旗为例，在美国宣布将在 90 天内将 145% 的中国商品关税降至 30% 后，该行将下次降息时点预测从 6 月推迟至 7 月，但预计 7 月至明年 1 月期间每次会议都将降息，累计幅度达 125 个基点。高盛则预计，美联储将在 12 月 (而非此前预测的 7 月) 进行首次降息。

美股不再 “独领风骚”！小摩警告：三大驱动因素正在减弱。小摩指出，自 2010 年以来的过去 15 年中，美国股市相较于全球其他市场表现出了显著的超额收益。但今年年初以来，过去多年的 “辉煌” 未能重现，美国股市的表现显著落后于其他主要市场。小摩认为，美国股市的三个积极驱动因素可能正在发生变化：1) 美国股市超过 40% 的超额收益来自 “七巨头”，但在人工智能 (AI) 逐步普及的世界里，这些科技巨头可能不再那么具有特殊性。风险在于 “七巨头” 的投资回报率可能令人失望。人们还对美国股市集中度过高感到担忧。此外，如果该行关于美国经济将陷入衰退的判断得到更多证据的支持，“七巨头” 是否还会像一个结构性增长行业一样表现。2) 美元在过去 15 年中持续走强，但它或许不会再像过去那样被当作避险资产，尤其是在实际利率差缩小、且美联储信誉受到质疑的情况下。如果美元走弱，国际市场通常会表现得更好。3) 过去几年，美国的经济活动总体领先于其他国家，但这种领先优势可能正在减弱，原因在于其财政赤字居高不下，而来自欧洲与中国的财政刺激可能更强。

中美贸易谈判点燃乐观情绪！高盛预计美股还能再涨 11%。由于中美贸易紧张局势的缓解推动了 “Buy America”(买入一切美国资产) 交易回归，高盛上调了其美股目标。包括 David Kostin 在内的高盛策略师目前预计，标普 500 指数将在未来 12 个月触及 6500 点，高于此前预期的 6200 点。新的预测意味着该指数较周一收盘价上涨约 11%。不过，高盛仍保持谨慎态度。高盛策略师表示：“市场对经济增长前景的乐观预期，以及围绕经济和企业盈利增长即将放缓程度的不确定性，可能会在未来几个月内限制市盈率。” 他们表示：“尽管最近增长前景有所改善，但 2025 年的关税税率可能会比 2024 年高得多，从而给利润率带来压力。” 高盛建议投资者关注那些拥有高定价权、能够在投入成本上升的情况下维持利润率的公司股票。

原油 “供应过剩” 不可避免？ 今年以来原油需求萎靡，库存仍处累积态势。摩根大通分析师团队最新发布的大宗商品研报显示，今年以来直至 5 月初，全球原油需求同比增长比预期更加乏力，并且库存持续呈现出累积轨迹，意味着 2025 年至 2026 年的 “供应过剩” 预期正在持续发酵。摩根大通分析师团队在报告中指出：“2025 年第一季度全球液体燃料需求的最终数据与我们的预测一致，同比增加 160 万桶/日。”“4 月的初步数据显示，消耗量与去年基本持平，但是比我们的预期低 50 万桶/日。这种疲弱似乎延续到了 5 月初。”

个股消息

联合健康 (UNH.US) 盘前大跌！CEO 换人，暂停 2025 年业绩展望。联合健康任命 Stephen Hemsley 为新任首席执行官，以接任此前宣布辞职的 Andrew Witty。该公司还暂停了对 2025 年的业绩展望，并指出医疗服务活动仍在持续增加。此外，该公司表示，其保险部门中许多联邦 Medicare Advantage 成员的医疗成本依然高于预期，并补充称公司将在明年重返增长轨道。截至发稿，联合健康周二美股盘前跌超 10%。

本田 (HMC.US) 预计关税致全年利润暴跌 59%，推迟加拿大电动车投资计划。本田公布了疲软的第四财季业绩，利润远不及预期。本田汽车第四财季销售净额 5.36 万亿日元，同比下降 1.3%，预估 5.29 万亿日元;经营利润 735.7 亿日元，同比下降 76%，远不及预估的 2545.7 亿日元;净利润 305.7 亿日元，同比下降 87%，同样远不及预估的 1515.6 亿日元。本田表示，由于特朗普加征关税以及日元走强的影响抵消了其混合动力车型需求带来的收益，预计本财年利润将同比下降 59%，即全年利润将减少 4500 亿日元 (30 亿美元)。该公司目前预计在截至 2026 年 3 月 31 日的财年里，其营业利润将达到 5000 亿日元 (合 34 亿美元)，市场预估 1.35 万亿日元，而刚刚结束的财年这一数字为 1.21 万亿日元。本田汽车还预计本财年销售净额 20.30 万亿日元，同比下降 6.4%，市场预估 21.59 万亿日元。同时，该公司决定将去年 4 月 25 日宣布的在加拿大建立全面电动汽车价值链的计划推迟约两年。截至发稿，本田汽车周二美股盘前跌近 5%。

京东 (JD.US) 发布第一季度业绩：归母净利润 108.9 亿元，同比增长 52.73%。财报显示，京东集团第一季度取得收入人民币 3011 亿元 (单位下同)，同比增长 15.8%;归属于本公司普通股股东的净利润为 108.9 亿元，同比增长 52.73%;基本每股收益 3.76 元。

腾讯音乐 (TME.US) 一季度业绩亮眼：权益持有人应占净利润为 42.9 亿元，同比增长 201.8%。财报显示，腾讯音乐第一季度总收入为人民币 73.6 亿元 (10.1 亿美元)，同比增长 8.7%。公司权益持有人应占净利润为人民币 42.9 亿元 (5.91 亿美元)，同比增长 201.8%。非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润 1 为人民币 21.2 亿元 (2.93 亿美元)，同比增长 24.6%。每股美国存托股份的摊薄盈利为人民币 2.77 元，截至 2025 年 3 月 31 日，现金、现金等价物、定期存款和短期投资的合计余额为人民币 376.7 亿元 (51.9 亿美元)。其中，在线音乐订阅收入同比增长 16.6% 至人民币 42.2 亿元 (5.81 亿美元)。在线音乐付费用户数同比增长 8.3% 至 1.229 亿，环比净增 190 万。单个付费用户月均收入从 2024 年同期的人民币 10.6 元增长至人民币 11.4 元。

虎牙 (HUYA.US) Q1 营收、盈利超预期。财报显示，虎牙 Q1 营收同比下降 0.2% 至 2.079 亿美元，较共识预期高出 1856 万美元;Non-GAAP 每 ADS 收益为 0.01 美元，较共识预期高出 0.01 美元。Q1 移动端 MAU(月均活跃用户数) 达 8340 万，上年同期为 8260 万。截至发稿，虎牙周二美股盘前跌超 3%。

重要经济数据和事件预告

北京时间 20:30 美国 4 月 CPI

业绩预告

周三盘前：索尼 (SONY.US)