中美关税暂缓叠加美国通胀降温，引发美股大涨，然而债市与美元的表现却透露出市场深层的忧虑。
周二，美国市场上演了令人困惑的一幕：美股反弹，科技股继续飙升，而美债收益率却在通胀数放缓的情况下反常走高，美元进一步走软。
数据显示，美国 4 月消费者价格指数同比增长 2.3%，低于经济学家预期的 2.4%，为自 2021 年 2 月以来最低水平。这本应是债券市场的利好消息，但 10 年期美债收益率反而上升 2.4 个基点至 4.481%。

此外，美元与美债收益率多年来走势相关性非常强，但近期也出现了割裂。
分析认为，这些迹象表明，美股反弹可能只是一场表面的狂欢，美债收益率异常上涨以及与美元走势的背离，指向美国结构性财政问题，或暗示美元更深层次崩溃风险。随着美国政府预计发行超 2 万亿美元国债，缺乏买家的局面可能迫使美联储重启资产负债表扩张。
<h2>股市狂欢，但债市却在讲述一个不同的故事</h2>
美国通胀降温却未能安抚债市，美债收益率顽固上升。
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分析认为，这是因为 4 月通胀尚未充分体现关税冲击，且扣除食品和能源的核心通胀率仍达到 2.8%，符合预期，这可能会减弱市场对美联储今年降息的预期。
此外，尽管中美关税暂缓为市场送来了好消息，但对走势提振的持续性却存疑。
Pepperstone 的高级研究策略师 Michael Brown 表示，尽管周一的消息相对积极，但这证明了美国政策制定的 “动荡和混乱性质”。他补充说，这是 “最近几周一直在侵蚀美国机构信誉和资产避险价值的因素”。
而尽管关税暂缓，但对经济的影响已经造成。
OCBC 投资策略董事总经理 Vasu Menon 表示，特朗普的 10% 普遍关税和贸易政策的反复无常可能会在未来几个月损害美国经济和企业部门，虽然衰退仍不确定，但美国经济显著放缓几乎是确定的。
MacroMavens 创始人 Stephanie Pomboy 在接受媒体采访时一针见血地指出了市场的盲点：&#34;听金融媒体的说法，你会以为这是最终协议，但事实并非如此。&#34;当股市在狂欢时，债券市场却在发出警报。&#34;
更令人担忧的是，随着超过 2 万亿美元的美债即将发行，而主要外国买家正在撤退，Pomboy 提出了一个尖锐的问题：&#34;谁会买下价值 2 万亿美元的债券？&#34;
根据最新预测，美国财政部计划在 2025 年 4 月至 6 月季度借入 5140 亿美元，7 月至 9 月季度借入 5540 亿美元，前几个季度的借款额也大致相同，按年率计算，总借款额超过 2 万亿美元，这是一个惊人的数字。
Pomboy 警告，美联储最终可能别无选择，只能重新扩大资产负债表。&#34;美联储是唯一明显的候选人来吸收所有这些国债发行，&#34;她说道，并补充说尽管信贷价差没有反应，但信贷压力正在增加。
&#34;这是一个结构性财政问题，&#34;她总结道，&#34;市场在关税问题上狂欢，但基础正在崩裂。&#34;
<h2>美元与债券收益率脱钩：系统性危机的前奏？</h2>
一个特别令人不安的信号是美元与美债收益率之间传统关联的断裂。通常情况下，收益率上升时，美元也应该走强，但现在这种联系正在崩溃。
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Bravos Research 指出，这种现象表明利率必须进一步上升才能稳定美元，美元或面临更深层次崩溃的真正风险。
EndGame Macro 的分析师指出：&#34;市场不再将美国收益率上升视为实力或政策控制的信号，而是将其视为危机的信号。这从根本上改变了美元对收益率的反应。&#34;
这种异常现象预示着两种可能的结果：要么美联储被迫通过&#34;后门&#34;悄悄实施宽松政策以重新获得控制权 (这可能进一步削弱美元)，要么国际市场某处出现断裂，迫使外国资本回流美国并推高美元。但后一种情况并不代表对美国经济的信心，反而会证实全球金融系统的脆弱性。
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分析认为，美股反弹可能只是一场表面的狂欢，美债收益率异常上涨以及与美元走势的背离，指向美国结构性财政问题，或暗示美元更深层次崩溃风险。随着美国政府预计发行超 2 万亿美元国债，缺乏买家的局面可能迫使美联储重启资产负债表扩张。

- 中美关税暂缓与通胀降温引发美股大涨，但债市与美元表现异常。  
- 4 月消费者价格指数同比增长 2.3%，美债收益率却反常上升。  
- 分析认为市场狂欢掩盖了美国结构性财政问题，美元面临崩溃风险。

市场在说什么？当纳指狂飙的时候，美债收益率却逼近高点，美元更是下跌