智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，基于腾讯控股 (00700) 广告和游戏收入的快速增长，该行分别上调 2025/2026 年收入 2%/4% 至 7,308/7,842 亿元，基本维持 2025/2026 年 Non-IFRS 净利润预测不变。维持 “跑赢行业” 评级，维持目标价 600 港元不变，对应 19.9x/17.5x 2025e/2026e Non-IFRS P/E，有 15% 上行空间。当前股价交易于 17.3x/15.2x 2025e/2026e Non-IFRS P/E。 <h2>中金主要观点如下：</h2>2025 年 1 季度收入和 Non-IFRS 净利润均好于该行预期腾讯 1Q25 收入同增 13% 至 1,800 亿元，高于该行预期 2.4%，高于市场预期 2.5%，主要系游戏、广告收入超预期;Non-IFRS 净利润同增 22% 至 613 亿元，高于该行预期 1%，高于市场预期 3%，利润端表现较好主要系多项业务毛利率超预期。游戏收入增速大幅超市场预期公司 1Q25 游戏收入同增 24% 至 595 亿元，超该行预期 7%，其中海外游戏收入同增 23%，《荒野乱斗》、《部落冲突：皇室战争》《PUBG M》等游戏表现强劲;国内游戏收入同增 24%，得益于《王者荣耀》《和平精英》《DNF M》《三角洲行动》等游戏驱动。公司长青游戏基本盘依然稳固，且近年来受益于 FPA(第一人称动作) 品类在国内市场规模迅速提升，该行预计 2Q25 游戏收入同增 17%，预计全年游戏收入同增 16%。广告略超预期，长期增长趋势明确公司 1Q25 广告业务收入同增 20% 至 319 亿元，高于该行预期 4%，视频号、小程序及微信搜一搜广告等表现良好，其中视频号广告收入同比增长超 60%，公司同时表示通过提升生成式 AI 能力，升级了广告技术平台，如赋能广告素材制作、数字人直播、提高推荐效果等。该行预计 2Q25 广告收入同增 17%。此外，1Q25 金融和企业服务收入同增 5%，其中该行测算金融科技收入同增 3%(主要依赖贷款及理财)，商业支付收入仍同比小幅下滑;该行测算 1Q25 企业服务收入同增 13%，其中云计算与视频号电商技术服务费均有贡献。多项业务毛利率同比显著提升1Q25 公司毛利率同比提升 3.2ppt，主要系 VAS(高毛利的国内游戏收入增速快) 和 FBS 业务毛利率 (企业服务与支付业务同时改善毛利) 分别同比提升 2.3ppt 和 4.7ppt。费用率方面，1Q25 销售费用率为 4.4%，同比下滑 0.4ppt;管理费用率为 18.7%，同比提升 3.1ppt，本季度存在海外附属公司重组导致的 40 亿元一次性股份酬金开支影响;由于毛利率整体表现较好，1Q25 Non-IFRS 营业利润同增 18%，Non-IFRS 净利润同增 22%。CAPEX 方面，公司 1Q25 投入资本开支 275 亿元，同比增长 91%。公司表示，当前高质量收入带来的经营杠杆能有效消化 AI 投入成本;但同时，AI 投入到具体商业化存在时滞 (GPU 折旧费用将先于 AI 商业化进展)，因此后续收入与营业利润的同比增速的差距将缩小。股东回报方面，公司 1Q25 共回购 171 亿港元股份 (1Q25 已完成全年回购计划的 21%)。风险提示：监管风险;新游上线不及预期;成本或费用率高于预期。

腾讯控股(ADR)

腾讯控股(ADS)

腾讯控股

中金维持腾讯控股 “跑赢行业” 评级，目标价 600 港元。基于广告和游戏收入的快速增长，2025/2026 年收入预测上调 2%/4% 至 7,308/7,842 亿元，Non-IFRS 净利润预测基本不变。2025 年 1 季度收入和 Non-IFRS 净利润均超预期，游戏收入增速大幅超市场预期，广告收入也略超预期，长期增长趋势明确。

- 中金上调腾讯控股 2025/2026 年收入预测，分别至 7,308/7,842 亿元。  
- 1Q25 收入同增 13% 至 1,800 亿元，游戏和广告收入超预期。  
- 预计全年游戏收入同增 16%，广告收入同增 17%。  

中金：维持腾讯控股 “跑赢行业” 评级 目标价 600 港元

中金：维持腾讯控股 “跑赢行业” 评级目标价 600 港元