腾讯和阿里的 Capex 哪儿去了？

看完腾讯阿里两个财报，其实基本面都算稳健，如果非硬要比一下，腾讯>阿里。尤其是腾讯，不仅主营业务游戏广告都很扎实，在 AI 上的投入和资本规划，不得不再说一遍：腾讯还是那个腾讯，稳若老狗。阿里由于关注重点都放在了云业务增速，而预期又很高，在 “未来几个季度逐步加速” 之前，有个消化整理也挺正常。

但本季度最大谜题，是两家的 capex 都环比下降了挺多。去哪儿了？今晚听完阿里之后，结论一样：有钱花不出去。

NV 计提的 55 亿美金，我们算过，折算成 H20 终端售价，收入影响大概 150 亿美金，也就是 1000 亿人民币。NV 的计提，就是 BAT 省下的开销。

如果其中 40% 属于腾讯阿里，大概有 400 亿发生在 1/31-4/30 之间（NV 的财报季度）。400 亿如果冲回本季度资本开支，可能还绰绰有余了

可惜的就是，SMIC 的产能铆足了劲干，的确不可能在 3 个月挤出来 400 亿的国产替代啊...

后面怎么办？ Martin 已经给了答案，“从软件上着手”，硬件不够，优化来凑，继续发扬降本增效的中国 AI 特色。且听 Martin 的语气，的确腾讯在开支上相对比较理性谨慎。如果 AI 就这样了也就罢了，但显然 Agent 的战争刚刚打响，下半年会看到眼花缭乱的 Agent 竞赛，需求只会上升，而且可能是加速上升。

因此 H 不让用，H20 不给卖。怎么办？活生生的需求就摆在这儿，不仅菊以外的其他国产卡都想吃，老黄也想吃。因此再回味前两天的 BIS“长臂文”，是既要又要。既要打压菊，又要遏制中国 AI，又想赚你的钱。

这一点值得想清楚，即便美国的算盘是通过向全球兜售美国技术栈来实现 AI 垄断，最终也是希望通过贩卖终端应用来收割全球市场。我可以卖给你锄头，但你绝对不能具备自产锄头的能力，和我抢饭碗。

事情似乎就尬在这儿了，没办法了吗？可能也不会。我们不再赘述国产替代、南方厂扩产、ASIC 攻坚等等等等。今晚有一件事儿，没太多人关注。DeepSeek 发了一篇论文，也有梁文锋署名，主要分享 V3 中发现的软硬件协同的重要性。论文末尾，针对目前芯片硬件瓶颈，指出了 DeepSeek 认为可以突破创新的方向。

现在单纯靠 BAT 撒钱、南方厂扩产，都只是线性追赶的思路。毕竟如果继续沿着老美思路，大力出奇迹、NV 系统优势，加上禁运，可能一直被牵着鼻子走。模型 + 芯片 + 系统，协同优化创新，找出一条适合中国自己生态的路，可能才是真正突破这次系统性封锁的可能途径？

信息平权，原文标题：《Capex 去哪儿了？》

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