智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，考虑到敏华控股 (01999) 内销市场需求承压，外销受关税扰动，该行下调 FY2026 净利润 21% 至 21.28 亿港元，引入 FY2027 净利润预测 22.55 亿港币，当前股价对应 FY2026/FY2027 8/7 倍 P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换和盈利预测调整，下调目标价 7% 至 6.5 港币，对应 FY2026/FY2027 12/11 倍 P/E，较当前股价有 53% 上行空间。<h2>中金主要观点如下：</h2>FY25 业绩低于该行预期FY25 实现营业收入 169.03 亿港币，同比-8.2%，净利润 20.63 亿港币，同比-10.4%，扣非净利润 23.47 亿港币，同比 +1.3%，业绩低于该行预期，主因公司减值计提影响。公司计划派息每股 27 港仙，派息率达 50.8%。内销售市场承压下滑，欧洲市场保持亮眼增速1) 内销：受市场疲软和市场竞争加剧影响，FY25 内销收入 99.27 亿港币，同比-17.2%，FY25 剔除铁架实现收入 89.92 亿港币，同比-16.5%，其中沙发收入 65.84 亿港币，同比-15.4%，其中销量/ASP 同比分别-10.6%/-5.4%;床垫收入 24.08 亿港币，同比-19.4%;2) 外销：FY2025 北美市场收入 44.20 亿港币，同比 +3.2%;市场拓展和客户稳定影响下，欧洲及其他海外市场收入 14.69 亿港币，同比 +22.9%，HG 收入 7.77 亿港币，同比 +15.3%。该行预计关税扰动下，公司凭借优质供应链和客户，有望保持稳健增长趋势。降本增效效果较好，毛利率持续提升经营效率提升和原材料成本稳定影响下，公司 FY2025 毛利率为 40.5%，同比 +1.1ppt，其中北美市场毛利率同比 +4.4ppt。销售费用率 18%，同比 +0.19ppt，管理费用率 4.44%，同比-0.75ppt，财务费用率 0.87%，同比-0.21ppt，受减值计提影响，净利率 12.20%，同比-0.3ppt。该行预计随着公司原材料稳定和降本增效推进，公司盈利水平有望保持较为合理水平。线下门店持续优化，后续有望加快线上渠道布局1) 线下：受门店优化调整影响，FY2025 公司门店净增 131 家至 7367 家，受门店优化战略影响，下半财年较上半财年净减 149 家门店，FY2025 线下门店收入同比-16.6% 至 67.99 亿港币，该行认为随着后续公司加快系列品牌门店布局完善，门店或将保持拓张趋势。风险提示：原材料价格大幅度波动，地产景气度下行超预期，海外贸易风险。

敏华控股

中金维持敏华控股跑赢行业评级，但下调目标价至 6.5 港币，预计 FY2026 净利润下降 21% 至 21.28 亿港元。内销市场需求承压，FY25 内销收入同比下降 17.2%，外销收入则在北美和欧洲市场保持增长。公司计划派息每股 27 港仙，派息率达 50.8%。

中金：维持敏华控股跑赢行业评级 下调目标价至 6.5 港币

中金：维持敏华控股跑赢行业评级下调目标价至 6.5 港币