<ul><li>投资者仍然认为美元被高估，即使在最近的下跌之后</li><li>全球投资组合进一步向非美元资产的再平衡对美元构成风险</li><li>外汇对冲比率的上升可能增加卖压</li><li>一些投资者寻求在美元反弹时卖出</li></ul><p>作者：Saqib Iqbal Ahmed, Laura Matthews</p><p>纽约，5 月 19 日（路透社）- 与贸易相关的不确定性、不断膨胀的财政债务以及对美国例外主义的信心减弱，给美国资产带来了压力，美元成为受害者之一。投资者认为，随着美元从高估值回归现实，这种货币的光彩正在减退。</p><p>特朗普政府今年的 关税攻势 促使投资者在经历了长期的超额表现后，减少对美国资产的投资。尽管在投资者因美中贸易战的停火而稍感振奋后，美国货币在近期有所稳定，但在评级机构穆迪将美国的优质主权信用评级下调一个档次后，美元再次面临卖压。</p><p>&#34;从估值的角度来看，进一步贬值的空间很大，&#34;支付公司 Convera 的外汇和宏观策略主管乔治·维塞说。穆迪对美国信用评级的下调使得&#34;卖出美国&#34;的交易再次成为焦点，</p><p>美元指数.DXY 自 1 月份的高点下跌了多达 10.6%，这是三个月内最剧烈的回撤之一，投机者的净空头头寸达 173.2 亿美元，接近自 2023 年 7 月以来对美元的最悲观立场，依据 CFTC 的数据。</p><p>美元的悲观情绪部分源于该货币的交易估值相对较高 - 在 1 月份，美元指数的交易价格高达其 20 年平均值 90.1 的 22%。目前，该指数约在其 20 年平均水平之上 10%。</p><p>它还有可能进一步显著贬值，例如再下滑 10% 将使其回到特朗普总统第一任期时触及的低点。</p><p>长期担忧</p><p>投资者和策略师多年来一直认为美元被高估，但对该货币的做空往往带来痛苦，因为美国经济持续增长。这种情况可能即将改变。</p><p>标准 Chartered 纽约全球 G10 外汇研究负责人史蒂夫·英格兰德表示，尽管最近的贸易安排可能会在某种程度上平息市场，但它们并没有解决美国面临的长期信心问题。</p><p>&#34;美元疲软的故事还没有结束，&#34;英格兰德说。</p><p>投资者还担心美国的长期财政前景。分析师表示，特朗普的减税法案将在未来十年内使国家的 36.2 万亿美元债务增加 3 万亿到 5 万亿美元。</p><p>&#34;对美国资产购买意愿的减弱与美国财政过程的僵化相结合，导致市场非常紧张，&#34;德意志银行全球外汇研究负责人乔治·萨拉维洛斯在一份报告中表示。</p><p>特朗普政府表示支持强势美元政策。</p><p>&#34;特朗普总统明确表示要维护美元作为全球储备货币的强度和力量，&#34;白宫发言人库什·德赛说。</p><p>外国持有</p><p>尽管近期外国抛售，但多年的美国资产升值意味着全球仍持有数万亿美元的美国股票和国债。</p><p>投资者表示，这种抛售压力可能来自全球各个角落，因为越来越多的人关注美元最近未能作为避风港的表现。</p><p>&#34;这正是让人们感到震惊的原因……人们会想，‘如果美元不再作为避风港货币，如果它不再为我们提供多样化，我们是否真的应该持有这么多？’&#34;BNP Paribas 资产管理公司的外汇投资组合经理彼得·瓦萨洛说。</p><p>然而，伦敦 Robeco 多资产策略负责人科林·格雷厄姆表示，尽管人们希望降低风险而进行了投资组合再平衡，但&#34;这还没有转变为人们出售美元、资产或股票或国债以进行回流。&#34;他说，这种情况仍可能发生。</p><p>未对冲风险</p><p>过去十年美元的强势使市场参与者能够持有美国资产，而不必过于担心货币风险。</p><p>根据包括德意志银行在内的银行的估计，外国持有的美国资产达数万亿美元，即使对冲比率 - 保护外币风险的部分 - 的适度上升也可能导致显著的抛售。</p><p>投资者增加对冲意味着对美元的直接需求减少，前期市场的美元卖压增加。</p><p>包括中国、韩国、新加坡和台湾在内的亚洲经济体，由于几十年来将巨额贸易顺差投资于美国资产，积累了大量美元敞口。</p><p>台湾货币在 5 月初的前所未有的两天暴涨，向投资者展示了逃离美元可能如何搅动市场。</p><p>Eurizon SLJ Capital 的斯蒂芬·詹和乔安娜·弗雷尔在 5 月初的一份报告中表示，亚洲出口商和机构投资者约 2.5 万亿美元的美元储备&#34;对美元相对于这些亚洲货币构成了明显的下行风险。&#34;</p><p>然而，反对美元悲观故事的一个论点是美国经济的韧性。</p><p>如果经济增长超出预期，可能会使美国联邦储备委员会保持不变更长时间，并支持美元。</p><p>Brandywine Global 的投资组合经理杰克·麦金泰尔指出，美国消费者在面对疲软的预期时仍然表现出韧性。不过，他和其他人更倾向于在美元反弹时卖出，而不是押注于反弹。</p><p>&#34;现在的故事更多是寻找在美元强势时卖出机会，&#34;麦金泰尔说。</p><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7e9d58a25c70f70400c726b6288123a6?x-oss-process=style/lg" alt="" width="750" height="490" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/7e9d58a25c70f70400c726b6288123a6"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b2a1cdc1a587e2207afa093fed29547a?x-oss-process=style/lg" alt="" width="890" height="668" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b2a1cdc1a587e2207afa093fed29547a"/></figure><p>图表：空头嗅到血腥味 https://tmsnrt.rs/43jOHcO</p><p>图表：下跌空间 https://tmsnrt.rs/43KNY3F</p>

<p>预计由于投资者认为美元被高估，美元将进一步走弱，此前穆迪最近进行了信用评级下调。美元指数自 1 月份的高点下跌了 10.6%，投机者持有 173.2 亿美元的净空头头寸。对美国财政政策和贸易不确定性的担忧正在推动投资者转向非美元资产。分析师指出，美元作为避险资产的地位正在减弱，这促使投资者重新考虑他们在美国资产中的持有，这可能导致对美元的卖压增加</p>

<ul>
<li>Investors still see dollar as overvalued even after recent fall</li>
<li>Further rebalancing of global portfolios away from USD assets poses risk to the buck</li>
<li>Rise in FX hedge ratios could add selling pressure</li>
<li>Some investors looking to sell dollar rallies</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>投资者仍然认为美元被高估，即使在最近的下跌之后</li>
<li>全球投资组合进一步向非美元资产的再平衡对美元构成风险</li>
<li>外汇对冲比率的上升可能增加卖压</li>
<li>一些投资者寻求在美元反弹时卖出</li>
</ul>
</div><p>By Saqib Iqbal Ahmed, Laura Matthews</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Saqib Iqbal Ahmed, Laura Matthews</p>
</div><p>NEW YORK, May 19 (Reuters) - Trade-related uncertainties, ballooning fiscal debt and weakened confidence about enduring U.S. exceptionalism have weighed on U.S. assets, with the dollar one casualty. Investors see the currency losing more of its luster as the greenback comes back to earth from lofty valuations.</p>
<div class="lb-trans"><p>纽约，5 月 19 日（路透社）- 与贸易相关的不确定性、不断膨胀的财政债务以及对美国例外主义的信心减弱，给美国资产带来了压力，美元成为受害者之一。投资者认为，随着美元从高估值回归现实，这种货币的光彩正在减退。</p>
</div><p>The Trump administration's tariffs salvo this year prompted investors to cut exposure to U.S. assets after a long period of overperformance. While the U.S. currency steadied somewhat in recent sessions as investors took heart from a truce in the ongoing U.S.-China trade war, it came under renewed selling pressure after ratings agency Moody's cut the United States' pristine sovereign credit rating by one notch.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普政府今年的 关税攻势 促使投资者在经历了长期的超额表现后，减少对美国资产的投资。尽管在投资者因美中贸易战的停火而稍感振奋后，美国货币在近期有所稳定，但在评级机构穆迪将美国的优质主权信用评级下调一个档次后，美元再次面临卖压。</p>
</div><p>&#34;There's plenty of room for further depreciation, purely from a valuation perspective,&#34; said George Vessey, lead FX and macro strategist at payments firm Convera. The &#34;sell America&#34; trade was back in focus after Moody's U.S. credit downgrade, he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;从估值的角度来看，进一步贬值的空间很大，&#34;支付公司 Convera 的外汇和宏观策略主管乔治·维塞说。穆迪对美国信用评级的下调使得&#34;卖出美国&#34;的交易再次成为焦点，</p>
</div><p>The U.S. dollar index .DXY has tumbled as much as 10.6% from its January highs, one of the sharpest retreats for a three-month period, leaving speculators net short the dollar to the tune of $17.32 billion, close to the most bearish position on the buck since July 2023, according to CFTC data.</p>
<div class="lb-trans"><p>美元指数.DXY 自 1 月份的高点下跌了多达 10.6%，这是三个月内最剧烈的回撤之一，投机者的净空头头寸达 173.2 亿美元，接近自 2023 年 7 月以来对美元的最悲观立场，依据 CFTC 的数据。</p>
</div><p>Part of the bearishness around the dollar has been due to the currency trading at a relatively rich valuation - in January trading as high as 22% above its 20-year average of 90.1 on the dollar index. Currently, the index is hovering about 10% above its 20-year average level.</p>
<div class="lb-trans"><p>美元的悲观情绪部分源于该货币的交易估值相对较高 - 在 1 月份，美元指数的交易价格高达其 20 年平均值 90.1 的 22%。目前，该指数约在其 20 年平均水平之上 10%。</p>
</div><p>There is room for it to weaken significantly further, for example another 10% slide would take it to the lows touched during President Donald Trump's first term.</p>
<div class="lb-trans"><p>它还有可能进一步显著贬值，例如再下滑 10% 将使其回到特朗普总统第一任期时触及的低点。</p>
</div><p>LONG-TERM CONCERNS</p>
<div class="lb-trans"><p>长期担忧</p>
</div><p>Investors and strategists have viewed the dollar as overvalued for years but betting against the currency has proved painful time and again, as the U.S. economy powered on. That could be about to change.</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者和策略师多年来一直认为美元被高估，但对该货币的做空往往带来痛苦，因为美国经济持续增长。这种情况可能即将改变。</p>
</div><p>Steve Englander, head of global G10 FX Research at Standard Chartered in New York, said that while recent trade arrangements might calm markets some, they do not address long-term confidence issues facing the U.S.</p>
<div class="lb-trans"><p>标准 Chartered 纽约全球 G10 外汇研究负责人史蒂夫·英格兰德表示，尽管最近的贸易安排可能会在某种程度上平息市场，但它们并没有解决美国面临的长期信心问题。</p>
</div><p>&#34;The dollar weakness story is not over,&#34; said Englander.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;美元疲软的故事还没有结束，&#34;英格兰德说。</p>
</div><p>Investors are also concerned about the long-term fiscal picture for the United States. Analysts say Trump's sweeping tax-cut bill would add $3 trillion to $5 trillion to the nation's $36.2 trillion in debt over the next decade.</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者还担心美国的长期财政前景。分析师表示，特朗普的减税法案将在未来十年内使国家的 36.2 万亿美元债务增加 3 万亿到 5 万亿美元。</p>
</div><p>&#34;The combination of diminished appetite to buy U.S. assets and the rigidity of a U.S. fiscal process that locks in very high deficits is what is making the market very nervous,&#34; George Saravelos, global head of FX research at Deutsche Bank, said in a note.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;对美国资产购买意愿的减弱与美国财政过程的僵化相结合，导致市场非常紧张，&#34;德意志银行全球外汇研究负责人乔治·萨拉维洛斯在一份报告中表示。</p>
</div><p>The Trump administration has said it backs a strong-dollar policy.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普政府表示支持强势美元政策。</p>
</div><p>&#34;President Trump has been unequivocally clear about maintaining the strength and power of the U.S. dollar as the world’s reserve currency,&#34; White House spokesperson Kush Desai said.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;特朗普总统明确表示要维护美元作为全球储备货币的强度和力量，&#34;白宫发言人库什·德赛说。</p>
</div><p>FOREIGN HOLDINGS</p>
<div class="lb-trans"><p>外国持有</p>
</div><p>Despite recent foreign selling, years of U.S. asset appreciation mean the world still holds trillions in U.S. equities and Treasuries.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管近期外国抛售，但多年的美国资产升值意味着全球仍持有数万亿美元的美国股票和国债。</p>
</div><p>Such selling pressure could come from various corners of the globe as more people zero in on the dollar's recent failure to act as a haven, investors said.</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者表示，这种抛售压力可能来自全球各个角落，因为越来越多的人关注美元最近未能作为避风港的表现。</p>
</div><p>&#34;That's really what gave people a jolt ... and say ‘Well, if the dollar is no longer acting as a safe-haven currency, if it's not diversifying us any longer, should we really be holding this much of it?'&#34; said Peter Vassallo, FX portfolio manager at BNP Paribas Asset Management.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;这正是让人们感到震惊的原因……人们会想，‘如果美元不再作为避风港货币，如果它不再为我们提供多样化，我们是否真的应该持有这么多？’&#34;BNP Paribas 资产管理公司的外汇投资组合经理彼得·瓦萨洛说。</p>
</div><p>Colin Graham, head of multi-asset strategies at Robeco in London, however, said that while there had been a rebalancing of portfolios where people wanted to cut risk, &#34;it hasn't turned into people selling dollars, assets or equities or Treasuries to repatriate yet.&#34; That could still follow, he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，伦敦 Robeco 多资产策略负责人科林·格雷厄姆表示，尽管人们希望降低风险而进行了投资组合再平衡，但&#34;这还没有转变为人们出售美元、资产或股票或国债以进行回流。&#34;他说，这种情况仍可能发生。</p>
</div><p>UNHEDGED RISK</p>
<div class="lb-trans"><p>未对冲风险</p>
</div><p>The dollar's strength over the last decade had let market participants hold U.S. assets without worrying too much about currency risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>过去十年美元的强势使市场参与者能够持有美国资产，而不必过于担心货币风险。</p>
</div><p>With foreign holdings of U.S. assets in trillions of dollars, per estimates from banks, including Deutsche Bank, even a modest rise in hedge ratios - the portion of foreign currency exposure that is protected - could spell significant selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据包括德意志银行在内的银行的估计，外国持有的美国资产达数万亿美元，即使对冲比率 - 保护外币风险的部分 - 的适度上升也可能导致显著的抛售。</p>
</div><p>Increased hedging by investors means less direct demand for the dollar and more dollar selling pressure in the forward markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者增加对冲意味着对美元的直接需求减少，前期市场的美元卖压增加。</p>
</div><p>Asian economies including China, South Korea, Singapore and Taiwan have accumulated massive USD exposure as a result of a decades-long trend of investing big trade surpluses in U.S. assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>包括中国、韩国、新加坡和台湾在内的亚洲经济体，由于几十年来将巨额贸易顺差投资于美国资产，积累了大量美元敞口。</p>
</div><p>An unprecedented two-day surge in Taiwan's currency in early May showed investors how a scramble out of the U.S. dollar could roil markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>台湾货币在 5 月初的前所未有的两天暴涨，向投资者展示了逃离美元可能如何搅动市场。</p>
</div><p>Eurizon SLJ Capital's Stephen Jen and Joana Freire said in a note in early May that USD hoardings of about $2.5 trillion by Asian exporters and institutional investors &#34;pose sharp downside risks to the dollar vis-à-vis these Asian currencies.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>Eurizon SLJ Capital 的斯蒂芬·詹和乔安娜·弗雷尔在 5 月初的一份报告中表示，亚洲出口商和机构投资者约 2.5 万亿美元的美元储备&#34;对美元相对于这些亚洲货币构成了明显的下行风险。&#34;</p>
</div><p>One counter-argument to the bearish dollar story, however, is the resilience of the U.S. economy.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，反对美元悲观故事的一个论点是美国经济的韧性。</p>
</div><p>Should economic growth surprise on the upside, it could keep the U.S. Federal Reserve on hold for longer and support the buck.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果经济增长超出预期，可能会使美国联邦储备委员会保持不变更长时间，并支持美元。</p>
</div><p>Jack McIntyre, portfolio manager at Brandywine Global, noted that U.S. consumers have remained resilient so far in the face of bets on weakness. Still, he and others were more inclined to sell rallies in the dollar than bet on a rebound.</p>
<div class="lb-trans"><p>Brandywine Global 的投资组合经理杰克·麦金泰尔指出，美国消费者在面对疲软的预期时仍然表现出韧性。不过，他和其他人更倾向于在美元反弹时卖出，而不是押注于反弹。</p>
</div><p>&#34;The story is more kind of looking for opportunities to sell dollars on strength right now,&#34; McIntyre said.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;现在的故事更多是寻找在美元强势时卖出机会，&#34;麦金泰尔说。</p>
</div><p><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/49501382d7548d6e6e14ffb887f1ae56?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/49501382d7548d6e6e14ffb887f1ae56"/></p>
<p><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/65f9b11bd3e3ce1765cad1b8da63ae51?x-oss-process=style/lg" alt="" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/65f9b11bd3e3ce1765cad1b8da63ae51"/></p>
<p>GRAPHIC: Shorts smell blood https://tmsnrt.rs/43jOHcO</p>
<div class="lb-trans"><p>图表：空头嗅到血腥味 https://tmsnrt.rs/43jOHcO</p>
</div><p>GRAPHIC: Room to fall https://tmsnrt.rs/43KNY3F</p>
<div class="lb-trans"><p>图表：下跌空间 https://tmsnrt.rs/43KNY3F</p>
</div>

ANALYSIS-Dollar set for more weakness as 'Brand USA' falls further out of favor

- 投资者认为美元仍被高估，尽管近期有所下跌。  
- 全球投资组合重新平衡可能对美元构成风险。  
- 外汇对冲比例上升可能增加卖压，部分投资者计划出售美元。

分析 - 由于 “美国品牌” 进一步失宠，美元预计将继续走弱