<div id="readability-page-1">作者 | 周智宇 编辑 | 张晓玲 二季度市场会 “退一步进两步”，若三季度贸易谈判取得实质性进展，港股有望突破当前区间。摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝在 5 月 21 日的 “摩根大通全球中国峰会媒体见面会” 上，就接下来的市场走势给出如是判断。 短期来看，4 月初贸易摩擦升温导致港股大幅回调，但随后市场逐步消化利空并反弹，当前处于区间震荡。 刘鸣镝判断，若三季度贸易谈判取得实质性进展，港股有望突破当前区间。她对港股持乐观态度，预计 MSCI 中国指数最低 70 点（单位数下跌空间），中性预期 80 点（单位数上涨空间），乐观情境可达 89 点（双位数上涨空间）。相比之下，A 股虽同样被看好，但沪深 300 指数盈利增长动能较弱，估值相对港股偏高，基准预期 4150 点，乐观情境 4420 点，悲观情境 3800 点。 行业配置上，刘鸣镝延续对高景气赛道的偏好，但强调动态调整估值预期。 上周五，摩根大通将信息科技的评级从超配调到了中性，原因是估值和预期打得比较满。她提醒，即使是高成长的科技企业，长期维持 25-30 倍市售率（PS）的估值难度较大，需警惕市场情绪退潮风险。 而最近大热的创新药板块，刘鸣镝持续看好。她认为美国医疗改革若下调药价，将倒逼中国医药企业加速创新，利好已建立良性生态的本土药企。 刘鸣镝建议关注产能过剩行业的整合机会（如材料、工业板块），以及金融行业开放带来的投资标的扩容。通过对比 MSCI 中国与 1998 年日本东证指数，她指出，当前与市场准入/市场开放有关的主题，尤其是金融行业，估值水平类似日本金融改革前夕，若政策推动行业整合，有望开启新一轮估值修复。 此外，她也认为国资委及证监会对兼并重组的政策支持，有望推动材料、工业等板块的供给侧改革，这一主题类似 2016 年的供给侧改革，但执行难度更大。对投资者而言，A 股的机会在于从 “估值博弈” 转向 “盈利增长”，关注具备内生扩张或并购潜力的企业，而非单纯依赖流动性驱动的中小盘标的。 刘鸣镝特别强调港股的独特优势。港股对上市公司业绩敏感度高，盈利增长明确的企业易获资金认可，流动性虽不及 A 股但估值体系更趋理性；随着中概股回归及内地企业赴港上市，港股成为连接内地与全球资本的桥梁。南下资金（港股通）交易量占比已达 20%-25%，边际定价权显著提升，央行外管对港股的政策倾斜进一步强化其地位。 此外，港股红利股对应美元资产收益，相比内地国债利率更具吸引力，成为稳健型资金的优选。 从全球资金视角看，中国股票近年因回报低迷成为 “小众资产”，去年 30% 的海外投资者清仓中国股票，今年这一比例升至 38%-39%。但值得注意的是，4 月调研显示，净买入意向首次超过净卖出，显示极端悲观情绪已触底。 AI 技术成为影响资金配置的关键变量。中国互联网公司作为 AI 应用端，凭借较低的算力成本（对比美国同行），成为全球基金对冲美股科技股高估值的配置选择。 刘鸣镝强调，任何行业的估值都有顶点，港股的优势在于 “渐进式定价”，更适合长期资金布局。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

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摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝在全球中国峰会上表示，二季度市场将经历区间震荡，若三季度贸易谈判取得实质性进展，港股有望突破当前区间。她对港股持乐观态度，预计 MSCI 中国指数有上涨空间。刘鸣镝还提到，需警惕科技企业估值风险，并看好创新药板块及行业整合机会。

- 刘鸣镝预计若三季度贸易谈判有进展，港股将突破当前区间。  
- 她对港股持乐观态度，MSCI 中国指数可达 89 点。  
- 港股流动性虽低，但估值更理性，成为全球资本的桥梁。  

摩根大通刘鸣镝：二季度市场区间震荡，港股在三季度有望突破