<div id="readability-page-1"><h2>摘要</h2> 事件：5 月 20 日，财政部公布 2025 年前 4 月财政收支情况。前 4 月，一般公共预算收入 80616 亿元，同比下降 0.4%；前 4 月，一般公共预算支出 93581 亿元，同比增长 4.6%。 “增量政策” 拉开序幕，金融政策已然先行，后续财政支出节奏及投向或是焦点 广义财政收支增速均有提升，前 4 月预算完成度均高于过去五年同期平均。2025 年 4 月，广义财政收入同比 2.7%，广义财政支出同比 12.9%，分别较 3 月同比提升 4.4、2.8 个百分点；从预算完成度看，前 4 月广义财政收入预算完成 33%，高于过去五年平均 31.8%；广义财政支出预算完成 28.4%，略高于过去五年平均 28.2%。 广义财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑。2025 年 4 月，一般财政收支差-1.3 万亿元，规模高于 2020-2024 年同期平均为-0.6 万亿元，或指向国债、新增一般债等资金对一般财政支持形成有效支撑。当前国债净融资发行进度明显快于过往。截至 5 月 16 日，国债净融资规模达 2.4 万亿元，发行进度 49.4%，明显高于 2024 年同期的 20.9%。 新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。4 月政府性基金支出提速或主因土地出让收入拖累缓解。地产销售增速仍处低迷态势下，土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。当前新增专项债发行进度依然偏慢，仍有提速空间。截至 5 月 16 日，新增专项债发行规模发行进度 31%。后续若收入修复态势放缓，新增专项债或可加速发行支撑较高支出增速。 “增量政策” 拉开序幕，金融政策已然先行，后续财政支出节奏及投向或是焦点。关税 “暂缓期” 亦是既定政策加快落地、增量政策加强储备的窗口期。财政一方面关注债务发行使用情况，另一方面重点关注 “续力” 的可能。“准财政” 或落地较快，关注政金债、PSL 等融资情况；预算调整则流程相对较长，重点关注后续召开的全国人大常委会会议等。 常规跟踪：广义财政收支增速延续提升，前 4 月预算完成度高于过去五年同期平均 一般财政收入、政府性基金收入均有改善，推动广义财政收入回暖。2025 年 4 月广义财政收入同比 2.7%，较 3 月同比提升 4.4 个百分点；其中，政府性基金收入同比 8.1%，一般财政收入同比 1.9%。从预算完成度看，2025 年 4 月广义财政收入预算完成 6.4%，高于 2024 年同期的 5.9%，略低于过去五年平均的 6.5%。 一般财政、政府性基金支出均加快，推动广义财政支出明显提速。2025 年 4 月，广义财政支出同比 12.9%，较 3 月增速提升 2.8 个百分点；一般财政支出同比 5.8%，政府性基金支出同比 44.7%，均较 3 月支出增速明显提升。从预算完成度看，2025 年 4 月广义财政支出预算完成 8.4%，高于过去五年平均支出进度 7.6%。 <h2>报告正文</h2> 事件：5 月 20 日，财政部公布 2025 年前 4 月财政收支情况。前 4 月，一般公共预算收入 80616 亿元，同比下降 0.4%；前 4 月，一般公共预算支出 93581 亿元，同比增长 4.6%。 1． 财政加力仍有空间 广义财政收支增速均有提升，前 4 月预算完成度均高于过去五年同期平均。2025 年 4 月，广义财政收入同比 2.7%，广义财政支出同比 12.9%，分别较 3 月同比提升 4.4、2.8 个百分点；从预算完成度看，前 4 月广义财政收入预算完成 33%，高于过去五年平均 31.8%；广义财政支出预算完成 28.4%，略高于过去五年平均 28.2%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/OTU4OTU0NTc4?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="930" height="378" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/OTU4OTU0NTc4"/> 广义财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑。2025 年 4 月，广义财政收支差达-2.7 万亿元，规模高于 2020-2024 年同期平均的 1.4 万亿元；其中，一般财政收支差-1.3 万亿元，而 2020-2024 年同期平均为-0.6 万亿元，或指向国债、新增一般债等资金对一般财政支持形成有效支撑。政府新增债务发行进度看，当前国债净融资发行进度明显快于过往。截至 5 月 16 日，国债净融资规模达 2.4 万亿元，发行进度 49.4%，明显高于 2024 年同期的 20.9%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTcwMDA4MDEyMg==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="431" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTcwMDA4MDEyMg=="/> 新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。4 月，地方国有土地出让收入当月同比 4%，较 3 月增速提升 21 个百分点。土地出让收入明显改善或部分缘于地方化债资金加快落地，推动城投公司债务掣肘减轻、经营性现金流缓解等。往后看，地产销售增速仍处低迷态势，土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。同时，新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。截至 5 月 16 日，新增专项债发行规模 1.37 万亿元，发行进度 31%，明显低于 2022 年和 2023 年同期的 43.5%、43.1%。后续若收入修复态势放缓，新增专项债或可加速发行支撑较高支出增速。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDE3NjY0MjE2?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="405" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDE3NjY0MjE2"/> “增量政策” 拉开序幕，金融政策已然先行，后续财政支出节奏及投向或是焦点。当前 90 天关税 “暂缓期” 或不仅是出口的缓冲期，也是加快既定政策落地、加强增量政策储备的窗口期。应对外部不确定性，一揽子金融政策先行落地。财政政策，一方面关注既定政策债务额度发行使用情况，另一方面重点关注增量 “续力” 的可能。预算外政策行的 “准财政” 相对灵活或落地较快，密切关注政金债、PSL 等融资情况。预算内若涉及预算调整则流程相对较长，重点关注后续召开的全国人大常委会会议等。 2. 常规跟踪：广义财政收支均提速 一般财政收入、政府性基金收入均有改善，推动广义财政收入回暖。2025 年 4 月广义财政收入同比 2.7%，较 3 月同比提升 4.4 个百分点；其中，政府性基金收入同比 8.1%，一般财政收入同比 1.9%。从预算完成度看，2025 年 4 月广义财政收入预算完成 6.4%，高于 2024 年同期的 5.9%，略低于过去五年平均的 6.5%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTc0MDYyNDA1Mw==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="373" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTc0MDYyNDA1Mw=="/> 土地出让收入修复，带动政府性基金收入明显改善。2025 年 4 月，政府性基金收入同比 8.1%，较 3 月增速提升 19.7 个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比 4%，较 3 月增速提升 21 个百分点。2025 年 4 月政府性基金收入预算完成度为 5.3%，高于 2024 年同期的 4.4% 和过去五年同期平均 5.1%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5NjUxMjAzODE=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="420" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5NjUxMjAzODE="/> 税收收入延续修复，支撑一般财政收入增速持续提升。2025 年 4 月，一般财政收入同比 1.9%，较 3 月增速提升 1.6 个百分点；非税收入回落，4 月同比 1.7%、较 3 月回落超 4 个百分点；税收收入边际修复，4 月同比 1.9%，较 3 月提升 4.1 个百分点。其中，印花税延续高增速，4 月同比 14.7%；个人所得税同比大幅改善，较 3 月提升超 67 个百分点，或主因春节错位下低基数影响所致。从累计同比来看，4 月个人所得税同比 7.4%，较 3 月增长 0.3 个百分点。2025 年 4 月一般财政收入预算完成 9.3%，略高于 2024 年同期及过去五年同期平均的 9%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTQyOTQwODU0Mg==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="407" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTQyOTQwODU0Mg=="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTA3NjUwNDcyMg==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="406" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTA3NjUwNDcyMg=="/> 一般财政、政府性基金支出均加快，推动广义财政支出明显提速。2025 年 4 月，广义财政支出同比 12.9%，较 3 月增速提升 2.8 个百分点；一般财政支出同比 5.8%，政府性基金支出同比 44.7%，均较 3 月支出增速明显提升。从预算完成度看，2025 年 4 月广义财政支出预算完成 8.4%，高于过去五年平均支出进度 7.6%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTY1NzQzMjA5OA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="409" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTY1NzQzMjA5OA=="/> 一般财政支出分项中，基建类和民生类增速相对较高。2025 年 4 月，一般财政支出同比 5.8%，较 3 月提升 0.1 个百分点；支出分项中，基建类和民生类如交通运输、城乡社区，卫生健康、社保就业支出增速相对较高，同比分别为 10.6%、6.8%、10.3%、9.6%；教育、科学技术、支出占比提升，较 3 月占比分别提升 1.6、1.4、1.0 个百分点。2025 年 4 月一般财政支出预算完成度为 7%，略高于过去五年同期平均 6.9%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MjM3MDcyOTY3?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="436" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MjM3MDcyOTY3"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDIzMDYwMjg1?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="429" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDIzMDYwMjg1"/> 土地出让收入修复下，政府性基金支出明显提速。2025 年 4 月政府性基金支出同比 44.7%、较 3 月增速提升超 16 个百分点。考虑到 4 月地方国有土地出让收入明显修复、同比 4%，较 3 月增速提升 21 个百分点。政府性基金支出加速或主因收入端回暖、专项债加速发行等推动。从预算完成度看，2025 年 4 月政府性基金支出预算完成度 5.1%、高于过去五年同期平均的 4.7% <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE0NTk4NzQ4NzE=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="418" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE0NTk4NzQ4NzE="/> 本文作者：赵伟、贾东旭、侯倩楠，来源：申万宏源宏观，原文标题：《财政仍有提速空间——4 月财政数据点评（申万宏观 · 赵伟团队)》风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

申万宏源

申万宏源指出，财政部公布 2025 年前 4 月财政收支情况，公共预算收入同比下降 0.4%，支出同比增长 4.6%。"增量政策"已启动，金融政策先行，财政支出节奏和投向成为关注焦点。广义财政收支增速提升，预算完成度高于五年平均水平。国债净融资发行进度加快，新增专项债发行仍有提速空间。整体来看，财政政策将继续关注债务发行和使用情况。

- 5 月 20 日，财政部公布 2025 年前 4 月财政收支情况。  
- 一般公共预算收入 80616 亿元，同比下降 0.4%；支出 93581 亿元，同比增长 4.6%。  
- 广义财政收支增速提升，预算完成度高于过去五年平均。  

申万宏源：“增量政策” 拉开序幕，财政仍有提速空间