4 月 “死给特朗普看” 之后，市场马上又要演一遍？

美国市场不太平，关税危机刚平息，一场债务风波又起。市场正试图摸清，"Trump put"的触发门槛究竟在哪。

5 月 21 日，有 “新美联储通讯社” 之称的华尔街日报记者 Nick Timiraos 发布文章称，美国经济刚从大规模关税增加的危机边缘退后，现在又面临第二波冲击：政府借贷成本上升的潜在影响正日益显现。

近日，在穆迪取消美国 AAA 信用评级以及众议院共和党推动特朗普税收法案通过关键障碍后，美债遭遇抛售，收益率迅速攀升。

周三长期国债的抛售尤为明显。30 年期国债收益率达到了 5.089%，为 2023 年 10 月以来的最高水平，20 年期国债拍卖表现不佳。10 年期国债收益率上升至 4.595%，为今年 2 月以来的最高点。

BCA Research 首席全球策略师 Peter Berezin 警告："就像上个月的关税问题一样，我们即将发现债券收益率和标普 500 指数需要达到什么水平，才能让特朗普和国会纠正这完全不可持续的财政政策。"

不断扩大的赤字和不断攀升的借贷成本

美国国会预算办公室 (CBO) 预测，共和党减税法案将在未来几年将赤字推高至 GDP 的约 7%，这是和平时期低失业率经济体前所未有的借贷水平。

CBO 预计，该法案明年可能提供约 2800 亿美元的经济刺激，占 GDP 的 0.9% 左右，主要来自减税。这在很大程度上将抵消进口关税上调可能带来的冲击。

然而市场更担心的是不断扩大的赤字和不断攀升的借贷成本。

Timiraos 的文章指出，随着美债收益率的上升，政府必须支付更多资金来覆盖近 29 万亿美元债务的利息，这意味着美国人未来可能面临更高的税收或接受政府服务削减的可能性。这种情况就像一个家庭负债累累，不得不将更多收入用于还债，而不是用于改善生活质量。

高利率环境不仅影响政府财政，也直接影响普通民众的生活。此前，财政部长贝森特强调其关注保持 10 年期国债收益率下行的重要性，因为许多企业和消费者借贷成本都与长期收益率挂钩。当政府借贷成本上升时，购房或购车等大额消费的融资成本也会增加，进一步抑制经济活力。

特朗普会再次向市场低头吗？

可能性不大。

美国国会共和党和白宫声称 CBO 的数据夸大了赤字，因为没有考虑到关税和放松监管等其他政策将如何提升收入和经济活动。他们表示，由此带来的更强劲的增长将超过任何因税率降低而导致的收入损失，意味着不会净增借贷。

Timiraos 文章援引 Evercore ISI 的 Krishna Guha 称："我们了解到，不会出现实质性的财政整顿。在可预见的范围内，美国将继续维持巨额赤字……下次经济衰退或紧急情况下，赤字还会更大。"

Piper Sandler 美国政策研究主管 Andy Laperriere 表示，他经常收到客户询问，如果 10 年期国债收益率达到并维持在 5% 左右，国会是否会改变其计划。"没有可能，"他在本周的一份报告中表示。

特朗普政府曾承诺通过由马斯克领导的政府效率部 (DOGE) 来解决赤字问题。官员们一度表示，数万亿美元的支出削减可能会为美国纳税人带来数千美元的退税。但现在他们已经缩小了这些雄心。

Laperriere 指出："特朗普无意触及社会福利项目，而尽管当前赤字情况明显更糟，国会中的共和党人却比十年前更不在意财政赤字。"